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在破产边缘的Genesis,究竟是做什么的?
「Genesis的亏损金额可能比Genesis创立以来赚的还要多」

原文作者:Ram Ahluwalia,Lumida Wealth Management CEO
原文编译:Leo,BlockBeats


Genesis 是加密领域唯一的大宗经纪全面服务商,也是 DCG(Digital Currency Group)的招牌,其作用是使大型机构接触和管理风险,此前,Genesis 寻求 10 亿美元的问题尚未结局,它将何去何从。接下来谈谈关于 Prime brokers(PB)和 Genesis。


什么是 Prime brokerage,简单来说,就是大宗经纪业务,主要负责三个方面:


-托管资产


-场外交易 OTC(如在交易平台和大宗交易中买卖未上市证券的能力)


-提供信贷(也可以提供衍生品和研究报告)


大宗经纪业务和你自己的经纪公司没什么区别。你可以买/卖、借入、做空、对冲、衍生品头寸。经纪人收取交易费用,并受到监管。大宗经纪商主要针对大型复杂机构:对冲基金、机构、主权财富基金、大型家族企业和政府。例如:美林银行、摩根士丹利、高盛、杰富瑞、花旗金融、瑞士瑞信银行等。


传统的大宗经纪商提供对上市证券的使用权,他们利用银行资金(如保证金贷款)为这些证券提供融资,场外交易则涉及非上市证券,它们之间的不同点很重要,因为场外交易不是集中清算的。集中清算意味着有一个清算公司,在那里交易是 1:1 匹配、净额结算和清算的。(示例:ICE 和 CME)


交易平台即是卖方的买家,也是每个买方的卖家,清算公司拥有大量资本、强力监管,稳如磐石。大宗经纪商受益于「交易商间市场」。一家大宗经纪商可以通过向另一家出售或购买来规避风险。OTC 平台寻求运行「匹配账簿」,匹配账簿意味着每份头寸都有着与对手方的抵消头寸。


实际上,OTC 产品中的匹配账簿从来就没有真正的存在过。「Odd Lot」(一档经济类播客频道)上曾提到过这种情况。客户期望交易商开辟市场,交易商暂时站在持有交易的一方,直到他们有希望找到另一方然后站去另一方。传统的大宗经纪商有一个强力的交易商间市场。由于它们不在交易平台上市,也没有集中清算,该市场对 OTC 产品至关重要,这意味着他们可以避免定向风险敞口,专注于获取买卖差价或融资费用。


CeFi 基础设施有着深层的生态系统,使这些大宗经纪商和清算公司能够访问和管理风险:FIX protocol(交易 API)、DTCC、ISDA 框架、交易柜台、期权清算公司、彭博终端等。Genesis 是加密领域的先驱经纪公司,它没有受益于传统大宗经纪商享有的流动性、标准、交易商间关系、清算公司和存款融资。


这揭示了重要的两点:


1. Genesis 必须寻求资产(贷款)和负债(借款)的期限匹配。银行可以借入短期资金(比如你的活期存款账户),然后贷出长期资金(比如 7 年期大额抵押贷款)。银行不需要「定期融资」,银行支持的 PB 可以允许其资产和负债期限的不匹配,它有 FDIC,最终贷款人,和一个有标准化合同的流动性市场。非银行支持的大宗经纪商必须寻求「期限匹配」的双方,这并不容易做到。


Genesis 的资金来源包括通过 Gemini Earn 和 Circle Yield 这些理财产品的存款,而这些都是短期资金来源,如果这些资金来源枯竭,那么 Genesis 将被迫清算其贷款账目(以不具吸引力的或极低的价格)。此外,长期贷款缺乏流动性,可能无法按市面标准赎回,也就使 Genesis 面临「银行挤兑风险」,如果每个人都同时取款存款,Genesis 无法足够快地清算其资产 (由于合同、运营或缺乏流动性)。


2. 在衍生品和场外交易账簿中,Genesis 即是买家也是卖家,Genesis 承担交易对手风险,Genesis 将寻求运行一个按时的「匹配账簿」,但如果他们的交易对手(比如 3AC)失败,那么 Genesis 就有风险敞口。交易对手风险之所以存在,是因为:没有 CeFi 或 DeFi 清算公司可以向其出售风险;没有由更高质量方组成的交易商间市场。(注意:即使像瑞士瑞信银行这样有强力基础设施的 TradFi 玩家也会崩溃——参见 Archegos 爆仓事件)


交易对手的破产意味着 Genesis 现在面临定向风险敞口和资本损失。当 3AC 破产时,市场参与者可以查看 3AC 的破产备审表,并确定资本损失的规模。这可能导致市场的信心丧失和银行挤兑。大宗经纪商本来就是一台颇具吸力的收费机器,前提是拥有此前讨论过的生态系统和条件。如果没有这些条件,只会是一个脆弱的企业,容易出现交易对手风险、银行挤兑和资产负债不匹配。


据我的估算和公开报道,Genesis(由于 3AC 和 FTX 的破产)损失的资金比 Genesis 自成立以来创造的收益还要多。据称,仅在 3AC 一家的损失就超过了 10 亿美元。那么接下来,DCG 将何去何从?


有两条路,在 DCG 控股公司层面筹集资金。然后给子公司注资,恢复信心。但是,Genesis 是资本密集型的,它依靠资本和借款来发放贷款,由于资金来源枯竭,净资产收益率已经下降,它的净现值(NPV)是负数的;


为了真正挽救 Genesis 的现状并填补市场的一个空白,它需要一个廉价可靠的资金来源,还需要更多的资本,一个交易商间网络,Genesis 的正确做法是被收购。


潜在的收购者可能是 GS、ICE 或投资银行财团。这并不容易——现有风险、监管审查、资产质量问题、避险氛围等。(出于各种原因,微软、美林、CS、德意志银行和杰富瑞不会这么做)如果没有收购方,那么就需要 DCG 来堵住这个漏洞,但我不认为 DCG 会在高利率时向负净现值业务增加资本,这将意味着 Genesis 将会破产。


作为一个机构,Genesis 给加密领域带来了很多,这是不可忽视的,Genesis 在合适的人手中可能是一块宝石。



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律动 BlockBeats 提醒,根据银保监会等五部门于 2018 年 8 月发布《关于防范以「虚拟货币」「区块链」名义进行非法集资的风险提示》的文件,请广大公众理性看待区块链,不要盲目相信天花乱坠的承诺,树立正确的货币观念和投资理念,切实提高风险意识;对发现的违法犯罪线索,可积极向有关部门举报反映。
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