Buidler DAO：熊市下DeFi叙事的必读文章

原文标题：《 Buidler DAO 蝗虫精选（17）：熊市下 DeFi 叙事的必读文章 》

原文来源： Buidler DAO

深度精选是我们推荐的本周市场热议主题下必读文章，取材自 Buidler DAO 认知蝗虫计划每日推送；在这里，Web3 Native 的资深读者会从繁杂的信息源中抽取优质文章的核心内容与个人的深度思考。

本期关注熊市下 DeFi 的情况与未来发展。当 DeFi 的影响力渗透到真实世界的资产中，资产 Token 化的翻涌起一波波浪潮，同时伴随发生了多起暴雷事故，对于 DeFi 的需求也正在变化。从给用户提供真实收益，到可持续发展的商业模式讨论；从构想建设实物资产 Token 化，到推广协议能被大规模使用；从熊市研究建议，到 Uniswap 增长策略分析。本期涵盖了 DeFi 领域目前的探索方向，以及 DEX 现状讨论，阅览下文并了解核心关点！

全文 6109 字，预计阅读时间 15 分钟

文章速览：

01/ 熊市中悄悄热门的 DeFi 新叙事：真实收益 (RealYield) @shuang^ 

02/ DeFi 走向主流的关键：实物资产 Token 化 @wenchuan

03/ Real yield 背景下，DeFi 商业模式可持续性初探 @wenchuan 

04/ 如何推动 DeFi 协议的大规模采用？@will

05/ iZUMi Research：DEX 的现状和去中心化交易的未来 @Tommy

06/ CeFi 信任危机会开启真正的 DeFi 2.0 吗？概览 DEX 发展趋势 @wenchuan

07/ 熊市很焦虑？我们到底应该研究什么？@ 猫老大

08/ Messari：DEX 市场饱和之后，Uniswap 如何实现另类增长？@ 猫老大

熊市中悄悄热门的 DeFi 新叙事：真实收益 (Real Yield) @shuang^

一、Real Yield 概念梳理

1. 协议的净收益（net revenue）为正

2. Real Yield 的协议将收益以主流 Token 的形式，分给 Token 持有

3. 目前的现状是，大部分的协议收入为负，领先的协议为 Synthetix 和 GMX。熊市不同于牛市，用户偏向于 ETH 和稳定币形式接受收益

二、Real Yield 如何计算

真实收益=协议收入-Token 成本

Net Revenue = Protocol Revenue—Market value of protocol emissions

当前 Token 释放的市值 = 当前币价 * Token 流通量（选取时间段内的 Token 流通量，3 月/1 年等）

思考

目前 Web3 的活跃用户仅占互联网的 0.05%，无数普在 Defi Summer 的时候，追求 TVL 增长是许多协议的目标。协议发放 Real Yield，不把眼光只放在规模增长和 Token 增发上，而是对用户的一种切实的「示好」，吸引流动性的同时，分给持有者实际收益，为协议自身赋能。

毕竟流量充裕的时候为了一个协议大家全力上车，目前需要小步慢跑的市场中，协议利润的分配或是展示一个协议的真实盈利前景的钥匙，让人们关注到协议模式的可持续性。但也正如情况数据中展示，目前真实收益为正的协议也只在少数，对各个产品策略的观察，未来评估，仍需要沉住气客观。

原文链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/_D65RjgH6DU1FYIQNax9Lw

https://blog.dodoex.io/审视-defi-新叙事-realyield-396dd76375d9

DeFi 走向主流的关键：实物资产 Token 化 @wenchuan

随着越来越多的资产被 Token 化，传统的资本市场也在向加密世界融合。RWA 是代表实物资产的Token（同质化或者非同质化Token），它能上链交易。RWA 所能代表的实物资产包括房地产（房屋和租赁）、贷款、合同和担保，以及在交易中使用的任何高价值项目。

RWA 摆脱了许多传统金融业的限制，鉴于上链资产的透明化，随着公司的收入和成本发生变化，Token价格也会发生变化，信用风险的变化会自动反映在贷款中。链上公司能以更低的财务成本借到资金，RWA 对经济增长有一定的助力。 

RWA 的必然性，近些年，金融市场并没有有效地适应互联网的发展，大多数资产不能被证券化，大多数企业仍然无法进入国际融资市场；而在加密货币和现实世界之间建立联系是 DeFi 的主要目标，如果 DeFi 要融入主流，加密货币必须进入实物资产市场。然后文章简单讨论了目前几家信用协议 Centrifuge、TrueFi、Maple 和 Goldfinch 在开发的去中心化贷款承销协议； 

最后，文章认为，基于 RWA，资本流动的效率将提高一个数量级，这种流动由一种信贷模型驱动，该模型不断评估每个借款人的违约风险，并对任何可用的新信息进行定价，在这个未来，每一美元资本都会立即分配到提供最高风险调整回报的地方。

思考

说是关于 RWA 的讨论，但其实全文聚焦的还是信用协议，而协议底层的资产是依靠协议审计或则通过 DAO 进行投票，联想到之前一篇 RWA 的文章，底层资产背后的法律是支持它们上链？换句话说，如果借款公司破产，有相关法条和政策支撑投资者进行索赔么？想到这些，又想到想到今天香港发布的虚拟资产发展政策宣言，或许会有 RWA 会有发展的土壤？毕竟，香港国际金融中心的底子还是在的。而 RWA 还是处于太早期的阶段了，它还只是一个理想化的概念。最后，关于信用协议，预估后期大概还是会和 DID 相结合，而不是全都是 KYC，期待这两方面的结合。

原文链接：

https://foresightnews.pro/article/detail/17457

Real yield 背景下，DeFi 商业模式可持续性初探 @wenchuan

2020 年的 Defi，流动性挖矿和Token奖励带来 TVL 暴增，各个协议之间的价格战，带来Token价格波动巨大，资金过于投机。此轮熊市，市场将注意力转向了真正能够长期创作盈利的 Defi 项目，也就有了此轮核心叙事：Real yield。 

文章提出了 Defi 的 ROA，也就是 fee/TVL，来评估单位资金利用效率；协议留存比例方面，本文认为 GMX 的设置加厚，在给 LP 平台收益时，同样给协议本身留下了足够的运行资金；关于Token赋能，文章认为是避免 Defi 落入 TCP/IP 协议类似的问题，协议是不可或缺的基础设施，但并未让利益相关者获得任何价值；综上，文章引入协议利润的概念，即协议留存收入—Token增发费用，成本项为在当年新增Token量乘以当前币价。 

此外，文章对比了 Dex、借贷、Asset management 及流动质押平台，认为最后一种模式盈利质量更强，不易受价格战的影响。 

最后，文章认为 real yield 相较之下可能是靠谱的评估方式，但是对新项目没用，且协议收入分给Token持有者，协议运营资金就会减少；长远看，只看协议利润评估项目发展前景可能有反效果。

思考

和关于Token经济学和 Defi 重生的讨论类似，可以看出现在行业里的对 Defi 在进行反思。本轮熊市带来的市场思考 Real yield，或则说就是叙事，相较之前的无序，的确是要靠谱些，但如果依旧拿现金流、利润那一套来估值，或则说一定要有一套让人心里有底、觉得靠谱的方式，可能是对 Defi 或则说整个加密世界的一种冲击，降低了其想象空间，而想象空间对新生行业、新项目得的重要性不言而喻。无论如何，大家都需要在实际的估值和关于未来的想象空间中找到适合自己的折衷点，有属于自己的锚点，而不是跟随市场的叙事。

原文链接：

https://www.theblockbeats.info/news/32153

如何推动 DeFi 协议的大规模采用？@will

对于圈外人来说，DeFi 协议很难使用。包括助记词、公钥、私钥等这些概念，对于常人来说都很难理解，更别说我们的父母辈。

怎么做？ 

Dharma App 通过移动端程序入手，划转美元即可获得 7.3% 收益，可惜在 Defi summer 中被 10000% 的 APY 给淹没。

自我保管是 DeFi 的主要卖点 

自我保管保证你的资产不会被夺走。你的资产，永远都是你的，这是全球数百万用户的关键价值主张。

稳定币——通向 DeFi 的门户

我们需要一个更好的方法，在不通过中心化交易平台的情况下将法币转换成稳定币 

监管 dApps，而不是协议 

没有监管就不会有大规模的采用。A16z 呼吁监管用户访问加密货币的 Web3 应用程序（客户端），但不是协议。

会在何时看到这一切？ 

创新理论的扩散表明，采用意味着一个人所做的事情与他们以前所做的不同。我们作为创新者和早期采用者，需要向更多的人展示 DeFi 的好处，传达自我保管的价值观，同时降低 dApp 的复杂性。

思考

我认为最大的难点在于用户规模化和政策监管的矛盾，比如像在大陆，Dharma 这种产品即使没被 DeFi summer 的高额 APY 给挤垮活下来，也会被定义为 cx 诈骗，圈外人也会把这种 app 跟诈骗理财软件定义为一类，这轮牛市起于 DeFi，也终于 DeFi，以太坊的连环清算带领市场逐步崩盘，下一轮牛市，我认为更多的还是期待是否有更多的圈外资金入场。

原文链接：

https://m.techflowpost.com/article/1543

iZUMi Research：DEX 的现状和去中心化交易的未来 @Tommy

当我们无法相信人性的时候，是时候找回最初的「信任」了。

本份报告，我们对头部 DEX - Uniswap V3 上最大的池子 WETH-USDC 0.05% 对 Taker 端和 Maker 端进行数据分析，以此为代表来查看目前 DEX 赛道在不同行情下整体的状态；同时，我们对行业头部 20+ 分布在各个生态的 DEX 和 DEX 聚合器进行了调研，根据他们的运营情况和目前公布的发展方向，来对未来 DEX 赛道的中期做趋势判断。

多公链生态 CL-AMM DEX 的出现，以及由此而来的做市专业化

Uniswap V3 的集中流动性出现，让流动性提供这件事情变得更加复杂，也更加专业化。在多个生态近期大量出现集中流动性设计的 DEX，考虑到链上特殊的环境（包括交易确认时延、MEV、手续费机制、滑点等等），以及 AMM 模式和传统 Order Book 完全不同的数学计算和特性，我们可以预期未来会有更多专注于在集中流动性 DEX 提供专业流动性服务的做市团队。

趋势明显，追逐流量，用户体验升级

DEX 在交易用户体验上，在专业度上向 CEX 靠近。Uniswap、Pancakeswap 等近期也推出了价格图表，从而让用户能够摆脱额外使用 K 线工具的困扰。iZUMi Finance 近期将推出 iZiSwap Pro，配合 DL-AMM 兼容 AMM 和限价订单的特性，实现前端接近 CEX，打造去中心化的 Binance。

混合 AMM + RFQ + LOB

AMM 在适配链上复杂环境的同时，也带来诸多问题，如交易结果不确定、滑点、容易收到 MEV 等各类形式的攻击等等。现在出现不少项目，都采用 RFQ 机制，用户提出交易需求，平台通过预言机或是做市商在链下为用户提供报价，随后链上实现原子交换，不存在滑点等问题，带来交易的确定性。

基于 DEX 的金融产品，交易平台流动性打包出售

DEX 的 LP Token 完全能够实现一样的产品，并且提供同等水平的收益率。这类产品本质上是将用户的资金按照一定的策略部署集中流动性 DEX 上的 LP，获取手续费收入，最后按照约定的规则结算

思考

三天时间，FTX 跌落神坛，崩溃速度超乎所有人的预料。中心化机构缺乏清晰度，相信会让大家后续更偏向去中心化的 Defi 协议。但现时 AMM，Liquidity pool 等还是有现存的问题，未来 DEX 是否能持续出圈，有更多的人参与交易，在乎能不能为用户提供更丝滑的体验，降低门槛，更少的滑点，体现 CEX 一体化的功能（Token交易，合约一体化 APP），同时尽量提升产品/功能/交易效率。

原文链接：

https://foresightnews.pro/article/h5Detail/18889

CeFi 信任危机会开启真正的 DeFi 2.0 吗？概览 DEX 发展趋势 @wenchuan

FTX 的暴雷反映了中心化金融体系的脆弱性；其根本性问题在于你无法验证中心化实体的真实情况，只能选择相信。而严格的监管只是权力的转移，并不能解决信任问题，如果不想引入更具影响力的中心化实体那么 DeFi 将是解决信任问题的唯一方案。 

让公链承载金融活动，用密码学来保证账本的安全和透明，将选择权让渡给用户，通过保管私钥来保管自己的财富，去中心化金融活动将是整个金融体系的一个范式改变。最关键的是，DeFi 的信任成本更低，DeFi 2.0 并不会由高收益驱动，而是会回归到 Crypto 的本质上来，CeFi 的信任危机将成为真正的 DeFi 2.0 起点。 

DEX 现状，产品功能和 CEX 差距缩小了，但是还存在用户教育问题，并且流动性也不如 CEX，但 DEX 正经历着快速的迭代和进化，不管是产品体验还是流动性，DEX 已经越来越成熟。 

DEX 数据表现，DEX 占现货总交易量在 10% 到 30% 之间，DEX 仍在追赶 CEX，近期 FTX 暴雷事件，Defi 迎来用户增长。 

DEX 发展趋势：路由算法聚合链上流动性、提供 RFQ 功能，引入专业做市商、优化算法，提高资本效率、散户提供资金，协议提供策略、多链部署。

思考

DEX 和 CEX 之争一直在持续，其争论的本质其实就是去中心化。近期 CEX 的暴雷，很多人都觉得 DEX 会成为主流趋势，会超过 CEX。但个人认为，事物发展不会趋向于极端的某一边，大多数时候都是一种融合。DEX 的使用具有一定的门槛，作为普通散户，个人更期待将 CEX 的产品功能复制到链上，比如订单簿模式，DEX 兼具订单簿和 AMM，会让人更易上手。

原文链接：

https://foresightnews.pro/article/detail/19244

熊市很焦虑？我们到底应该研究什么？@ 猫老大

分享一个能够让自己更加沉下心来的研究方式，那就是研究 EIP 协议。研究 EIP 可以帮助我们更深入观察整个行业的发展动态，大家在解决什么样的行业痛点，有什么样的进展，对于我们更深入研究具体项目也有非常大的作用。 

什么是 EIP？EIP 和 ERC 有关联吗？EIP 的全称是 Ethereum Imporvement Proposals，中文直译叫以太坊改进建议，分为三大类：Standards Track EIP、Meta EIP 和 Informational EIP。而 ERC 是 Standards Track EIP 分类下的一个子类，全称是 Ethereum Request For Comment，即以太坊意见征求稿。也就是说 ERC 只是 EIP 的一个子集。 

一份标准的 EIP 会包含哪些内容呢？一般主要会包含前言（Preamble）、概述（Abstract）、动机（Motivation）、定义（Specification）、原理（Rationale）、后向兼容（Backwards Compatibility）、测试用例（Test Cases）、参考实现（Reference Implementation）、安全考虑（Security Considerations）、版权申明（Copyright）这几个部分。 

EIP 的流程：EIP 到底是怎么产生的呢？一个 EIP 从构思到被正式认可或废弃，可能会经历下列这些流程：构思（Idea）、草案（Draft）、审核（Review）、最后审稿（Last Call）、定稿（Final）、停滞（Stagnant）、撤回（Withdrawn）和动态（Living）。 

EIP 实例分析：以 EIP-5585 来举例，分享日常可以怎么关注 EIP 的发展，以及如何进一步参与协议的分析和讨论。

思考

EIP 可以说是以太坊生态中非常重要的一部分。通过 EIP 可以以太坊社区最新的动态和热点，可以给我们很多启发。文章最后一小节是以 EIP-5585 来举例实操讲解如何对 EIP 关注和分析，很实用。

原文链接：

https://medium.com/@jianshubiji/熊市很焦虑-我们到底应该研究什么-fbbc89e1f4b7

Messari：DEX 市场饱和之后，Uniswap 如何实现另类增长？@ 猫老大

Uniswap 已经成功占领了 DEX 市场，那么下一步是什么？ 

本文观点提炼如下： 

为了继续保持目前的增长势头，Uniswap 必须想办法扩大其可触达市场（total addressable market）

Uniswap 已经成功地在 Layer2（L2）扩展方案上展开部署，交易量占到了 2022 年第三季度 L2 • DEX（去中心化交易平台）交易量的 65%。一些项目已经用上了 Uniswap 的软件开发工具包，整合了 Uniswap 协议或增强了其功能

是否开启费用开关（Fee Switch）是 Uniswap 发展的一个大争论。问题是用于增长性投资的新资金池是否会抵消与流动性供应者之间较弱的竞争地位。

Uniswap 成功在很大程度上源于生态资助和开源开发。这两项举措都为通过开展新业务扩大其潜在市场铺平了道路。多链部署、集成、增强功能和收购 Genie 已经证明了其在纵向和横向的扩张。 

除了上述扩张之外，即将到来的运营变化可能会对 Uniswap 的核心用户群产生负面影响。费用开关实验如果通过，对 UNI 持有者和整个 crypto 的协议构建者来说都是一项重要的测试。 

无论最终发生什么，Uniswap Labs 都有充足的资金继续 build。在上一次熊市中推出 Uniswap 的团队可能会在这次熊市中继续创新。

思考

之前公布的第三季度 Uniswap 的总交易量虽然下降 30% 但是主要集中在以太坊，而其选择的「多链」发展是带来了交易量的增加。在 FTX 爆雷之后，DEX 市场又迎来躺赢的一波增长。相信四季度 Uniswap 的市场表现也不会太差，至少在当下的熊市阶段，还可以稳住。 

综合多方信息分析，回到开头的那个问题「Uniswap 已经成功占领了 DEX 市场，那么下一步是什么？」，大概率是与 NFT 市场的结合。

DeFi 领域太专业了，以至于能参与的用户不多。但 NFT 的破圈可以带来大量的用户基础，如果可以二者结合，相信保持增速和行业领头对 Uni 来说就稳了。

另外，随着 zkSync 测试网发布，Uniswap V3 也在 zkSync 上部署。这方面也值得关注。

原文链接：

https://www.defidaonews.com/article/6789540

原文链接

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