2025 年 5 月 12 日，美国 SEC 再次在华盛顿特区举办加密任务小组圆桌会议，主题为「代币化：链上转移资产，传统金融与去中心化金融的交汇点」。SEC 主席 Paul S. Atkins 发表了以「代币化」为核心内容的演讲。

会议聚焦代币化如何桥接传统金融（TradFi）与去中心化金融（DeFi），区块链技术在资产管理、资本市场效率和监管框架中的潜力，以及代币化资产（如房地产、私募股权）的合规性、市场结构和投资者保护问题。

这次的圆桌会议汇聚了传统金融和加密行业的重量级参与者，包括 BlackRock、Fidelity、Nasdaq、Robinhood、Securitize 等，显示出代币化在华尔街日益增长的兴趣和关注度。

代币化是时代发展的大势所趋

「正如数字音频的转变给音乐行业带来了革命，链上证券的迁移也有潜力通过全新的发行、交易、持有和使用证券方式，重塑证券市场的方方面面。」
「Just as the shift to digital audio revolutionized the music industry, the migration to on-chain securities has the potential to remodel aspects of the securities market by enabling entirely new methods of issuing, trading, owning, and using securities.」

Atkins 将证券从传统「链下」数据库向区块链「链上」系统的迁移比作音乐行业从黑胶唱片到数字音频的转型。代币化通过智能合约、资产分割和区块链技术，为证券市场带来了更高的流动性、透明度和创新可能性。就像数字音频催生了流媒体和新型硬件，代币化也可能重塑证券的发行、交易和持有方式。

Atkins 明确指出，代币化具有以下优势：

· 流动性提升：将房地产或私募股权等低流动性资产分割为代币，吸引更多投资者。

· 智能合约自动化：自动执行分红或投票，减少中介成本。

· 新型市场活动：支持全新的证券使用场景，创造更多市场机会。

然而，SEC 现有规则多为传统证券设计，与链上资产的特性存在冲突。若要实现特朗普总统将美国打造为「全球加密之都」的愿景，SEC 必须迅速调整监管框架。

SEC 的监管新方向

过去，SEC 在加密资产监管上经历了「鸵鸟政策」和「先开枪后问话」的阶段。早期，SEC 试图忽视加密资产的存在；随后通过执法行动进行监管，却未能提供清晰指引。这种方式让发行人望而却步，创新受阻。Atkins 批评 SEC 曾邀请发行人「来谈谈」，但由于注册表格未针对加密资产调整，所谓的开放态度形同虚设。

Atkins 承诺 SEC 将迎来「新的一天」，通过规则制定、解释性指导和豁免权限，聚焦三大领域：发行、托管和交易，制定适合加密资产的监管框架，摒弃依赖临时执法的做法。

发行

「我们不能通过试图将方形钉子硬塞进圆形孔中来鼓励创新。」
「We cannot encourage innovation by trying to fit a square peg into a round hole.」

在演讲中，Atkins 强调了建立「理性监管框架」的迫切需求，以促进证券迁移到区块链。此外，他猛烈抨击了 SEC 过去「以执法进行监管」的做法，并宣布了针对加密资产发行、存储以及加密资产交易的专门指南。

加密资产发行面临的核心问题是：如何判断一个资产是否属于「证券」或受「投资合同」约束？目前，仅有四家发行人完成了注册发行或 Regulation A 发行，大多数因披露要求复杂而回避。Atkins 批评 SEC 未为加密资产调整注册表格，例如 Form S-1 要求披露高管薪酬和资金用途，但这些信息对加密资产投资决策可能不关键。

其实早在 Atkins 上任的第二天，SEC 便发布了一份非约束性指导意见，声明表示：「这些发行和注册可能涉及与网络、应用程序和/或加密资产相关的发行人股权或债务证券。这些发行和注册还可能涉及作为投资合同一部分或受其约束的加密资产（此类加密资产称为『标的加密资产』）。」敦促发行或处理可能被视为证券的代币的公司提供详细披露，包括业务内容、代币角色、网络开发里程碑，以及代币持有人的权利等。

虽然指导意见还是尚未明确哪些加密货币属于证券，但它基于 SEC 对现有公司披露信息的观察，试图为行业提供一个更明确的参考框架。这次的演讲中，Atkins 进一步明确 SEC 将：

· 发布清晰的披露指引，澄清某些分发不涉及证券法。

· 探索新的注册豁免和安全港，为加密资产发行创造途径。

· 利用证券法的灵活性，支持加密行业发展。

托管

「该声明是一个严重的错误。员工没有权利在没有委员会行动和通知-评论规则制定的情况下如此广泛地行事。」
「That pronouncement was a grave error. The staff had no place to act so broadly in place of Commission action and without notice-and-comment rulemaking.」

托管是加密资产市场的另一大瓶颈，目前全美仅有两家机构获得「特殊目的经纪交易商」许可。SEC 在今年 1 月 24 日取消了《员工会计公告第 121 号》（SAB 121），发布 SAB 122，正式撤销阻止银行托管加密货币的 SAB 121。

SAB 121 是美 SEC 于 2022 年发布的一项指导意见，要求持有加密货币的公司在其资产负债表上记录这些资产，并披露相关风险。该公告适用于所有受 SEC 监管的实体，特别是银行和金融机构，可能会导致它们面临更高的资本要求，从而影响其提供加密货币托管服务的能力。Circle 首席执行官 Jeremy Allaire 也曾表示对该指导意见的不满，认为 SAB 121「实际上对银行、金融机构和公司实施了惩罚措施，甚至禁止他们在资产负债表上持有加密资产。」

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取消 SAB 121 被 Atkins 称为「严重错误的纠正」。但他认为，仅取消 SAB 121 不足以释放市场潜力。他今天提出以下改革：

· 明确「合格托管人」标准：为加密资产市场常见的托管做法提供豁免。

· 支持自托管：允许使用技术先进的安全自托管方案。

· 改革特殊目的经纪自营商框架：取代现有限制过多的规则，明确经纪自营商在加密资产托管中的角色。

Atkins 已要求 SEC 工作人员探索制定加密货币监管新路径，包括研究是否修订托管规则以允许对冲基金、交易公司及投资顾问实行数字资产自行托管。

交易

「联邦证券法中没有任何条款禁止注册的经纪自营商通过另类交易系统促进非证券的交易，包括证券与非证券之间的『配对交易』。」
「Nothing in the federal securities laws prohibits registered broker-dealers with an alternative trading system from facilitating trading in non-securities, including via 『pairs trading』 between securities and non-securities.」

在交易领域，SEC 过去限制了经纪自营商和交易平台的功能，例如禁止平台同时提供证券和非证券交易。Atkins 认为，这种限制与证券法不符，且阻碍了市场创新。他支持以下改革：

· 允许「超级应用」模式：支持经纪自营商开发集证券、非证券和其他金融服务于一体的平台。

· 现代化另类交易系统（ATS）规则：调整规则以适应加密资产交易。

· 支持加密资产在交易所上市：探索指导或规则制定，促进加密资产的上市和交易。

他还建议为创新产品提供「有条件豁免」，鼓励市场测试新业务模式。

与特朗普政府和国会巩固紧密联系

「我渴望与特朗普总统政府和国会的同事们协调，使美国成为全球参与加密资产市场的最佳地点。」
「I am eager to coordinate with colleagues in President Trump』s Administration and Congress to make the United States the best place in the world to participate in crypto asset markets.」

Atkins 接替了自 Gensler1 月辞职后担任代理主席的 Mark Uyeda。在特朗普「加密友好」政府治下，Uyeda 的短暂任期已为 SEC 的转型铺路，例如撤销了多项加密相关执法案件，并废除了限制上市公司加密资产托管的内部规则 SAB 121。Atkins 此番上任加速了监管松绑的趋势，他的任期将至 2026 年 6 月，在为期超过一年的时间内，或许将推进加密监管政策框架的重要变革。

为推动改革，Atkins 高度赞扬了由委员 Uyeda 和 Peirce 推动成立的加密任务小组。长期以来，SEC 内部因部门孤立而效率低下。加密任务小组整合了多个部门资源，旨在为市场提供清晰度和确定性，展现了 SEC 内部协作的新模式。

Atkins 强调，他将与特朗普政府和国会密切合作，共同推动美国成为全球加密资产市场的首选地。他呼吁市场参与者无需将创新转移到海外，SEC 将通过灵活的监管框架支持国内区块链技术的发展。代币化不仅是技术变革，更是重塑证券市场的历史性机遇。通过清晰的发行指引、灵活的托管规则和开放的交易政策，SEC 正努力为市场铺平道路。

然而，如何平衡创新与投资者保护？如何在快速变化的技术环境中制定长效规则？这些问题需要 SEC 与行业、公众和政府的持续协作。Atkins 的承诺表明，SEC 已准备好迎接挑战，为美国加密资产市场的繁荣奠定基础。

总体而言，这场演讲标志着 SEC 在加密资产监管上的重大转向，旨在通过清晰的规则支持区块链技术和代币化证券的发展，通过发行、托管和交易三大领域的改革推动创新，为美国实现「全球加密之都」的目标铺路。从发行到托管再到交易，SEC 正通过全面改革为加密资产市场注入活力。加密任务小组的成立和与政府的合作进一步表明，SEC 正以开放和协作的姿态迎接区块链技术的未来。

随着代币化的浪潮席卷而来，美国证券市场或许正站在一个新时代的起点上。正如 Atkins 所言，这是一个「新的开始」。更加清晰的规则、灵活的政策和坚定的创新支持，将为美国加密资产市市场带来怎样的变化？让我们拭目以待。

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