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从200周均线到市值比，推算以太坊本轮高点
原文标题：Where might ETH Top?
原文作者：Michael Nadeau，The DeFi Report
原文编译：Luffy，Foresight News
Tom Lee 在前不久的韩国区块链周上提出，以太坊的中期目标价为 6 万美元，并表示以太坊正处于一个为期 10-15 年的超级周期中。
如果他的判断正确，这一超级周期将以波浪式推进，跨越多个周期，伴随牛市与熊市的交替。
当下，我们正处于牛市之中，但牛市不会永远持续。
回顾历史，以太坊在 2018 年跌幅达 94%，2022 年跌幅达 80%，因此我们有理由预判，未来仍将出现一次大幅回调。
目前我们无法确定回调何时发生，但通过追踪多个关键指标，我们能够参考以太坊在过往周期中达到的水平，为未来走势提供依据。
关键指标分析与价格目标
200 周移动平均线
数据来源：The DeFi Report
目前，以太坊的交易价格较其 200 周移动平均线（2400 美元）高出 92%。
在 2021 年周期中，市场达到峰值时，以太坊价格较 200 周移动平均线高出 492%。
情景分析：
· 较 200 周移动平均线高出 200%：以太坊价格为 7300 美元
· 较 200 周移动平均线高出 250%：以太坊价格为 8500 美元
· 较 200 周移动平均线高出 300%：以太坊价格为 9800 美元
· 较 200 周移动平均线高出 350%：以太坊价格为 1.1 万美元
· 较 200 周移动平均线高出 400%：以太坊价格为 1.22 万美元
注：200 周移动平均线是一个动态指标，但随着时间推移，我们正逐步替换约 4 年前以太坊 3000-4000 美元区间的价格数据。因此，预计到今年年底，200 周移动平均线的波动将非常小。
以太坊价格与已实现价格比率
数据来源：The DeFi Report、Glassnode
已实现价格可作为成本基准的替代指标。自 2017 年 1 月 1 日以来，以太坊价格与已实现价格的平均比值为 1.6。当前该比值为 1.9。
在 2017 年周期中，该比值峰值为 5；2021 年周期中，4 月峰值比值为 3.5，11 月峰值比值为 2.9。
情景分析（假设比值达到 2.9）：
· 如果已实现价格为 3000 美元：以太坊价格为 8700 美元
· 如果已实现价格为 3500 美元：以太坊价格为 1.02 万美元
· 如果已实现价格为 4000 美元：以太坊价格为 1.16 万美元
MVRV Z 值
数据来源：The DeFi Report、Glassnode
Z 值用于衡量市值较链上成本基准高出或低于多少个「波动单位」。Z 值越高，表明市场热度过高；Z 值为负，则表明市场被低估。
自 2017 年 1 月 1 日以来，以太坊的平均 Z 值为 0.99，这一数值表明市场整体偏向乐观。
当前 Z 值为 1.66，虽高于历史平均水平，但尚未达到过热状态。
2021 年周期中，4 月时 Z 值峰值为 6.5，11 月时 Z 值峰值为 3.48。
情景分析：
· 如果 Z 值为 2.21：以太坊价格为 7000 美元
· 如果 Z 值为 2.77：以太坊价格为 8000 美元
· 如果 Z 值为 3.33：以太坊价格为 9000 美元
· 如果 Z 值为 3.9：以太坊价格为 1 万美元
注：假设到今年年底，已实现价格上涨 22%（至 3000 美元）。作为参考，从今年 4 月至今，已实现价格已上涨 24%。
以太坊与比特币市值比
数据来源：The DeFi Report
目前，以太坊市值约为比特币市值的 23.4%。
2021 年 11 月，以太坊市值曾达到比特币市值的 55.5%。
如果比特币价格达到 15 万美元（较当前上涨 23%），其市值将达到 3 万亿美元。
情景分析：
· 如果以太坊市值为比特币市值的 35%：以太坊总市值为 1.05 万亿美元，对应单价为 8658 美元
· 如果以太坊市值为比特币市值的 45%：以太坊总市值为 1.35 万亿美元，对应单价为 11132 美元
· 如果以太坊市值为比特币市值的 55%：以太坊总市值为 1.64 万亿美元，对应单价为 13559 美元
核心问题在于，比特币是否会出现大幅上涨？与上一周期相比，以太坊相对比特币的涨幅会温和还是爆炸？
以太坊与纳斯达克指数比
数据来源：The DeFi Report
2021 年 5 月和 11 月，以太坊与纳斯达克指数的比值峰值分别为 0.31 和 0.30。
当前该比值为 0.20，纳斯达克指数当前点位为 22788 点。
如果纳斯达克指数到今年年底上涨 5%（全年累计上涨 23%），其点位将达到 23927 点。
以太坊价格情景分析：
· 如果比值为 0.25：以太坊价格为 5981 美元
· 如果比值为 0.30：以太坊价格为 7178 美元
· 如果比值为 0.35：以太坊价格为 8374 美元
· 如果比值为 0.40：以太坊价格为 9570 美元
我们的基准假设是：以太坊与纳斯达克指数比值随周期上升的趋势将持续，本周期内该比值将创下新高（超过 0.30）。
总结
我们的基本假设如下：
· 以太坊价格较 200 周移动平均线高出 250%，对应价格为 8500 美元；
· 已实现价格达到 3000 美元，如果价格与实现价格比为 2.9，对应以太坊价格为 8700 美元；
· 以太坊市值达到比特币市值的 35%，如果比特币价格为 15 万美元，对应以太坊价格为 8600 美元；
· 以太坊与纳斯达克指数比值创下新高，如果比值为 0.35，对应以太坊价格为 8300 美元。
如果牛市继续，以太坊价格可能突破 1 万美元；如果市场转熊，比特币峰值涨幅受限，以太坊也将随之承压。
与此同时，随着市场情绪升温，越来越多关于「周期延长」的讨论开始出现，这让我想起 2021 年盛行的「超级周期」叙事。
正如我们此前所言，基准假设仍为：本季度内，以太坊将达到本周期峰值。
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Michael Nadeau的分析框架是严谨的，他采用了多个链上指标和历史比较来构建情景分析，而非给出单一断言。200周移动平均线溢价、MVRV Z值、已实现价格比率以及相对于比特币和纳斯达克的比值，这些都是试图从不同角度（市场情绪、持有者成本基础、相对估值）来评估资产价格与内在价值偏离程度的工具。这种多维度交叉验证的方法比依赖单一指标更为可靠。
然而，这些分析存在几个关键假设：首先，它假设历史模式会重演，但每个周期都有其独特的宏观背景、技术基础设施和投资者结构。例如，以太坊现货ETF的通过和机构采用率的提升，可能正在改变其价格发现机制和波动性特征。其次，所有指标都基于已实现价格和链上成本，这些数据本质上是滞后的，它们反映的是过去的行为，而非未来的需求冲击或结构性变化。
Tom Lee提出的“超级周期”叙事值得警惕。这种叙事在市场上行期极易流行，但它忽略了加密资产固有的高波动性和周期性。历史数据明确显示，以太坊在经历大幅上涨后都出现了深度回调（94%，80%），这与其技术迭代周期、流动性条件和宏观风险情绪高度相关。将当前周期简单外推为一个长期单向上涨的“超级周期”，是一种过于乐观的简化。
真正的问题不在于“顶点是多少”，而在于驱动价格到达某个水平的内在逻辑是否持续有效。例如，如果以太坊的市值比率要达到比特币的55%，其前提是比特币自身需要经历大幅上涨（如至15万美元），并且市场必须重新评估以太坊相对于比特币的成长性（例如在货币溢价与效用溢价之间重新定价）。同时，纳斯达克指数的表现作为一个外部宏观变量，其波动性同样会传导至风险资产类别。
从提供的多篇文章来看，市场共识似乎倾向于本轮周期顶点在8,000至13,000美元区间，部分乐观预测看到15,000美元以上。但必须注意，共识预期本身就可能成为市场反转的催化剂。当绝大多数人都相信价格会达到某个目标时，这个目标很可能要么无法达到，要么被短暂突破后迅速反转。
因此，作为从业者，我的理解是：预测顶点的具体数字更多是一种概率游戏，其价值不在于数字本身，而在于帮助我们理解当前市场处于周期中的哪个位置，是过热、低估还是中性。更重要的是，根据这些指标建立风险管理框架，例如在指标显示极端偏离时（如MVRV Z值超过3.5）逐步减少风险暴露，而不是试图精准捕捉顶点。
最终，市场的真正转折点往往由未被预料到的黑天鹅事件或结构性转变所触发，这些是任何模型都无法预测的。保持灵活性，尊重市场的不确定性，并管理好风险，比追求一个精确的顶点数字重要得多。
