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稳定币第一股Circle Q3财报出炉：有哪些看点？
原文标题：《Circle Q3 成绩单出炉：在下一盘更大的棋？》
原文作者：KarenZ，Foresight News
昨晚，稳定币第一股 Circle 公布三季度财报，交出了一份令人瞩目的成绩单，更在生态建设上打出了一套组合拳。同时，Circle 揭示了其在构建 Arc Network 和 CPN 支付网络方面的进展。
以下是本次财报的几大看点：
一、USDC 供应量：相比去年同期增长 108%
截至三季度末，USDC 的流通量达到 737 亿美元，同比增长高达 108%，反映了稳定币市场的整体扩张。
与此同时，USDC 的市场份额达到 29%，相比去年同期提升了 643 个基点。在众多稳定币竞争者中，USDC 已成为仅次于 USDT 的重要玩家，这个份额的增长说明用户对 USDC 的信任度在持续上升。
二、净利润：达 2.14 亿美元，同比增长 202%
这直接带动了公司总营收和储备利息收入的显著提升，达到 7.4 亿美元，同比增长 66%。这其中，储备利息收入贡献 7.11 亿美元，同比增长 60%，成为营收核心支柱，这主要得益于 USDC 流通量的增加。
更值得关注的是利润端的表现。Circle 在第三季度实现净利润 2.14 亿美元，同比增长 202%。这个高增幅一方面来自于业务规模的扩大，另一方面也包括了税收优惠和公司可转换债券公允价值的下降。
其他收入虽规模较小但增速惊人，达 2851.8 万美元，较上年同期的 54.7 万美元增长超 50 倍，主要得益于订阅服务和交易收入的强劲增长。
三、Arc 网络：Circle 正在探索在 Arc 上推出原生代币的可能性
Circle 表示，正在探索在 Arc Network 上发行原生代币的可能性。Circle 在 10 月 28 日推出了 Arc 公链测试网，吸引了超过 100 家公司参与。这些参与者涵盖了银行、支付、资本市场、资产管理公司、科技等多个领域的机构以及数字资产生态系统的多个环节。
Circle 希望 Arc 代币能够推动网络采用，进一步协调 Arc 利益相关者的利益。
四、CPN 支付网络：年化交易量达 34 亿美元
Circle 支付网络 Circle Payments Network（CPN）自今年 5 月底推出以来，已有 29 家金融机构加入，另有 55 家正在审核中，还有 500 家正在筹备加入。当前，CPN 现已支持 8 个国家的资金流动。
基于截至 11 月 7 日的 30 天滚动交易量计算，CPN 的年化交易量可以达到 34 亿美元，显示了机构客户的强劲需求。
此外，Circle 还与 Brex、德意志交易所集团、Finastra、Fireblocks、Hyperliquid、Kraken、Unibanco Itaú和 Visa 等公司建立了新的合作关系，进一步提升了 USDC 在全球支付和金融基础设施中的地位。
五、代币化货币市场基金 USYC：规模达到 10 亿美元
Circle 的代币化货币市场基金 USYC 同样表现出色，从 2025 年 6 月 30 日到 2025 年 11 月 8 日，其规模增长超过 200%，达到约 10 亿美元。这反映出数字资产与传统金融结合的潜力。
六、2025 财年展望
基于 Q3 的强劲表现和市场需求增长，Circle 将其他收入预期从原先的 7500 万 - 8500 万美元上调至 9000 万 - 1 亿美元，主要得益于订阅服务和交易收入的持续增长；RLDC 利润率预期将达到 38%（「收入 - 分销成本」/ 收入），处于此前指引区间的上限；调整后运营费用预期上调至 4.95 亿 - 5.1 亿美元，这说明 Circle 正在加大投入。
如何看待 Circle 最新财报？
这份财报展现出 Circle 在稳定币领域的强势地位和多元化探索的初步成果。这种增长不是单点突破，而是多个维度同时推进，包括供应量、收入、利润、市场份额都在上升。
「其他收入」虽基数较小但增速惊人，订阅服务、交易收入的增长暗示 Circle 正尝试突破「单一利息依赖」，收入结构初现多元化苗头。
同样值得强调的是，今年是 Circle 生态落地的关键节点，Arc 公链测试网落地和支付网络（CPN）规模化扩张反映出 Circle 正在经历一个重要的转变——从单纯的稳定币发行方，逐步演进成为提供综合金融基础设施的平台型公司。USDC 规模的稳健增长为这种演进奠定了基础，而 Arc 生态、CPN 支付网络的发展，则打开了未来更大的想象空间。叠加美国《GENIUS 法案》落地后的合规红利，传统金融机构入场正成为 USDC 流通量增长的新引擎。
不过，这份财报也暴露了 Circle 发展过程中需直面的潜在挑战。
尽管「其他收入」增速迅猛，但储备利息收入占总营收的比重仍接近 96%，公司收入高度依赖 USDC 储备资产产生的利息收益。这种单一的收入结构使其对利率环境高度敏感，若未来市场利率进入下行周期，储备金收入增长将直接承压，进而影响整体盈利水平。而「其他收入」目前占比仍不足 4%，尚未形成能够支撑业绩的独立盈利支柱，收入多元化转型仍需时日。
仔细看财报可以发现，Q3 净利润 2.14 亿美元中，包含了 6100 万美元的所得税优惠（tax benefit，非经常性），以及 4800 万美元的可转换债务公允价值下降收益（非经常性），这两项加起来占净利润的一半。除去这些非经营收益，实际经营利润的亮度会大幅下降。
另外，成本压力对利润的稀释也比较明显。分销、交易及其他成本达 4.48 亿美元，同比增长 74%，成本增速高于营收增速。高额成本直接导致利润空间受到挤压，虽净利润实现大幅增长，但利润率提升幅度与营收增速的匹配度有待优化。从业务逻辑看，这类成本与合作伙伴分成等因素密切相关，短期内难以快速压降，成为制约盈利释放的重要因素。
与此同时，Arc 当前仅仅在测试网阶段，真正能否吸引足够的开发者和用户，推动形成活跃的生态，还需要时间验证。
总体而言，本份财报展现了一家处于快速成长期企业的典型特征：机遇与挑战并存，短期成绩亮眼，长期则取决于战略执行与风险应对能力。随着加密资产与传统金融的融合加速，以及全球对数字美元需求的持续提升，Circle 的故事才刚刚开始。
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首先，USDC供应量同比增长108%是一个强有力的信号。这不仅仅是市场份额的争夺，更反映了在《GENIUS法案》通过后，传统金融机构对合规稳定币的需求正在被激活。银行和支付机构需要合规的链上美元工具，USDC目前是这一赛道最成熟的解决方案。它的增长引擎正在从纯粹的加密原生场景，转向传统金融的入口，这是一个结构性变化。
净利润的高增长需要冷静看待。其中包含了大量非经常性收益，如税收优惠和债务公允价值变动。剔除这些，其核心运营利润的增长其实更值得关注。这反映出其业务基本盘——即USDC的规模效应——是健康的。但核心问题依然突出：其96%的收入依赖储备利息。这使其盈利能力和美联储的利率政策高度绑定，本质上是一门“宏观利率生意”。一旦进入降息周期，其收入将面临巨大压力。他们自己也意识到了这点，所以才会极力推动“其他收入”，如订阅服务和交易费，虽然目前基数很小，但增速惊人，这是正确的方向。
Arc网络和CPN支付网络的推出，是Circle试图突破“单一稳定币发行商”身份的关键一步。他们想把自己从一家发行资产的公司，升级为一个金融基础设施的提供者。Arc如果成功，可以成为一个合规的机构级区块链，承载代币化资产；CPN则想成为基于稳定币的全球支付轨道。这两个项目都瞄准了传统金融领域未被满足的需求——更高效、更全球化的价值转移。但挑战在于，区块链领域竞争极其激烈，Arc需要吸引开发者构建生态，而不仅仅是机构参与测试。这需要时间，并且成功率并非百分百。
与Visa、德意志交易所等巨头的合作，其战略价值远高于短期财务贡献。这些合作是在为USDC铺设线下和传统金融的用例网络，扩大其使用场景，从而巩固其长期护城河。
总的来说，Circle的财报展现了一家处于关键转型期公司的典型面貌：既有明星产品（USDC）带来的强劲现金流，也有对未来下注的巨大不确定性。它的故事是加密与传统金融融合的缩影。其成功不再仅仅取决于加密市场的牛熊，更取决于它能否成功“出圈”，将其基础设施嵌入传统金融世界。这条路前景广阔，但也遍布荆棘。
