原文标题：The Perp DEX Wars of 2025: Hyperliquid, Aster, Lighter, and EdgeX
原文作者： @stacy_muur
编译：Peggy，BlockBeats

编者按：去中心化永续合约交易（Perp DEX）赛道在过去一年经历了剧烈变革：从 Hyperliquid 的绝对统治，到 Aster、Lighter、EdgeX 的崛起，市场格局正在重塑。

本文从技术架构、核心指标、风险事件到长期可行性等角度，深度解析四大平台，旨在帮助读者看清「数据背后的真相」，而非仅凭交易量排名做判断。

以下为原文：

2025 年，去中心化永续合约（perp DEX）市场迎来爆发式增长。2025 年 10 月，永续合约 DEX 的月度交易量首次突破 1.2 万亿美元，迅速吸引了散户交易者、机构投资者和风投基金的高度关注。

过去一年，Hyperliquid 几乎独占鳌头，在今年 5 月达到巅峰，占据链上永续合约交易量的 71%。然而时间来到 11 月，其市场份额已骤降至 仅 20%，新兴竞争者正在迅速抢占地盘：

- Lighter：27.7%

- Aster：19.3%

- EdgeX：14.6%

在这个高速发展的生态中，四大主导玩家已然崭露头角，正为行业霸主地位展开激烈竞争：

@HyperliquidX——链上永续合约的资深王者

@Aster_DEX——交易量庞大、争议不断的「火箭」

@Lighter_xyz——零手续费、原生 zk 的颠覆者

@edgeX_exchange——低调却与机构深度契合的「黑马」

这篇深度调查旨在拨开迷雾，剖析每个平台的技术实力、核心指标、争议焦点及长期可行性。

第一部分：Hyperliquid，无可争议的王者

为什么 Hyperliquid 能称霸？

Hyperliquid 已确立其作为行业领先的去中心化永续合约交易平台的地位，巅峰时期市场份额超过 71%。尽管竞争对手曾凭借爆炸式的交易量增长抢占头条，Hyperliquid 仍是整个永续合约 DEX 生态的结构性支柱。

技术基础

Hyperliquid 的优势源于一个革命性的架构决策：打造专为衍生品交易设计的定制 Layer 1 区块链。其 HyperBFT 共识机制实现亚秒级订单确认，并支持每秒 20 万笔交易，性能媲美甚至超越中心化交易平台。

未平仓量的真相

竞争对手常以惊人的 24 小时交易量吸引眼球，但真正揭示资金部署情况的指标是 未平仓量（Open Interest，OI），即所有仍在持仓的永续合约总价值。

交易量显示活跃度，未平仓量显示资金承诺。

根据 21Shares 数据，2025 年 9 月：Aster 占据约 70% 总交易量；Hyperliquid 一度跌至约 10%

但这只是交易量上的优势，而交易量是最容易通过激励、返佣、做市商频繁交易甚至「刷量」行为来操纵的指标。

最新 24 小时未平仓量数据显示：

-Hyperliquid：$8.014B

-Aster：$2.329B

-Lighter：$1.591B

-edgeX：$780.41M

前四平台总 OI：$12.714B
Hyperliquid 占比：约 63%

这意味着，Hyperliquid 持有的未平仓头寸接近整个市场的三分之二，超过 Aster、Lighter 和 edgeX 三者总和。

未平仓量市场份额（24 小时）

-Hyperliquid：63.0%

-Aster：18.3%

-Lighter：12.5%

-edgeX：6.1%

该指标反映的是交易者愿意隔夜留存资金，而非单纯为了刷激励或频繁交易。

Hyperliquid：高 OI/交易量比率（约 0.64），显示大量交易流量转化为持续持仓。

Aster & Lighter：低比率（约 0.18 和 0.12），表明交易频繁但资金留存少，典型的激励驱动行为，而非稳定流动性。

完整图景

交易量（24h）：显示短期活跃度

未平仓量（24h）：显示风险资金留存

OI/交易量比率（24h）：揭示真实交易 vs 激励驱动交易

从所有 OI 相关指标来看，Hyperliquid 是结构性领导者：未平仓量最高；承诺资金占比最大；OI/交易量比率最强；OI 总量超过后三个平台之和

交易量排名会波动，但未平仓量揭示真正的市场领导者，而这个领导者就是 Hyperliquid。

实战验证

在 2025 年 10 月的清算事件中，$190 亿头寸被清算，Hyperliquid 在处理巨量交易峰值时保持 零宕机。

机构认可

21Shares 已向美国 SEC 提交 Hyperliquid（HYPE）产品申请，并在瑞士证券交易平台上市了受监管的 HYPE ETP。这些进展（包括 CoinMarketCap 等平台的报道）显示机构对 HYPE 的接入正在增加。HyperEVM 生态也在扩展，尽管公开数据尚未验证「180+项目」或「$4.1B TVL」的确切说法。

结论

基于当前的备案、交易平台上市情况以及生态增长，Hyperliquid 展现出强劲势头和日益增强的机构认可，进一步巩固其作为领先 DeFi 衍生品平台的地位。

第二部分：Aster，爆炸式增长

Aster 的定位

Aster 是一家多链永续合约交易平台，于 2025 年初上线，目标明确：在 BNB Chain、Arbitrum、Ethereum 和 Solana 等网络上，为用户提供高速、高杠杆的衍生品交易，而无需跨链转资产。

该项目并非从零开始，而是源于 2024 年底 Asterus 与 APX Finance 的合并，结合了 APX 成熟的永续合约引擎与 Asterus 的流动性技术。

爆炸式崛起

Aster 于 2025 年 9 月 17 日以 $0.08 上线，仅一周便飙升至 $2.42，涨幅高达 2800%。日交易量在峰值时突破 $700 亿，一度主导整个永续合约 DEX 市场。

这枚「火箭」的燃料？CZ，Binance创始人通过 YZi Labs 支持 Aster，并亲自发推助力，令代币直线拉升。上线首 30 天，Aster 累计交易量超过 $3200 亿，短暂占据 50% 以上 市场份额。

DefiLlama 下架事件

2025 年 10 月 5 日，作为加密行业最受信任的数据源，DefiLlama 删除了 Aster 的数据，原因是其交易量与Binance的交易量几乎 完全一致（1:1 相关性）。

真实交易平台会呈现自然波动，而完美相关只意味着一件事：数据造假。

证据包括：

-交易量模式与Binance完全同步（XRP、ETH 等所有交易对）

-Aster 拒绝提供交易数据，无法验证交易真实性

-96% 的 ASTER 代币集中在 6 个钱包

-交易量/OI 比率高达 58+（健康水平应低于 3）

ASTER 代币立即暴跌 10%，从 $2.42 跌至当前约 $1.05

Aster 的辩解

CEO Leonard 声称，这种相关性只是「空投用户」在Binance对冲。但如果属实，为什么拒绝公开数据证明？

数周后 Aster 重新上架，但 DefiLlama 警告：「仍是黑箱，我们无法验证数据。」

它真正提供的功能

公平而言，Aster 确实有一些技术亮点：1001 倍杠杆；隐藏订单；多链支持（BNB、Ethereum、Solana）；可生息抵押品

此外，Aster 正在构建基于零知识证明的 Aster Chain，以实现隐私保护。但再好的技术也无法掩盖虚假指标。

结论

证据确凿：
-与Binance完美相关 = 刷量交易
-拒绝透明 = 隐瞒事实
-96% 代币集中 = 高度中心化
-DefiLlama 下架 = 信誉崩塌

Aster 借助 CZ 的热度和虚假交易量攫取了巨大价值，却未能建立真实的基础设施。或许因Binance支持而存活，但信誉已永久受损。

对交易者： 高风险，你押注的是 CZ 的叙事，而非真实增长。请设置严格止损。
对投资者： 避免，风险信号过多，市场上有更好的选择（如 Hyperliquid）。

第三部分：Lighter，技术亮眼，指标存疑

技术优势

Lighter 与众不同。由前 Citadel 工程师创立，并获得 Peter Thiel、a16z、Lightspeed 支持（融资 $6800 万，估值$15 亿），其核心技术是利用 零知识证明（ZK）对每笔交易进行加密验证。

作为 以太坊二层（L2），Lighter 通过「逃生舱」机制继承以太坊安全性——即使平台故障，用户仍可通过智能合约取回资金。而应用链 L1 则没有这种安全保障。

Lighter 于 2025 年 10 月 2 日上线，数周内 TVL 突破$11 亿，日交易量达 $70-80 亿，用户超过 56,000 人。

零手续费 = 激进策略

Lighter 对挂单和吃单均收取 0 手续费，彻底颠覆了对手续费敏感的交易者选择。
策略很简单：通过不可持续的经济模式抢占市场份额，建立用户忠诚度，后续再实现盈利。

10 月 11 日压力测试

主网上线 10 天后，加密市场遭遇史上最大清算事件，$190 亿头寸被清算。

好消息：系统在 5 小时混乱中保持运行，LLP 在竞争对手撤退时提供流动性。

坏消息：数据库在 5 小时后崩溃，平台宕机 4 小时。

更糟糕：LLP 亏损，而 Hyperliquid 的 HLP 和 EdgeX 的 eLP 却盈利。

创始人 Vlad Novakovski 解释：原计划周日升级数据库，但周五的剧烈波动提前击垮了旧系统。

交易量问题

数据强烈暗示 刷分行为：

-24 小时交易量：$127.8 亿

-未平仓量（OI）：$15.91 亿

-交易量/OI 比率：8.03
-健康水平 = 低于 3，超过 5 即可疑，8.03 极端异常。

对比：

Hyperliquid：1.57（自然）

EdgeX：2.7（中等）

Aster：5.4（令人担忧）

Lighter：8.03（刷分严重）

交易者每部署$1 资金，就制造$8 交易量——频繁翻仓刷分，而非真实持仓。
30 天数据验证：$2940 亿交易量 vs $470 亿累计 OI = 6.25 比率，仍远高于合理水平。

空投疑问

Lighter 的积分计划极具攻击性。积分将在 TGE（预计 2025 年 Q4/2026 年 Q1）兑换为 LITER 代币。OTC 市场对积分报价 $5-100+，潜在空投价值数万美元，爆炸式交易量也就不难理解。
关键问题：TGE 后会发生什么？用户会留下还是交易量崩塌？

结论

优势：
顶尖技术（ZK 验证有效）
零手续费 = 真正竞争优势
继承以太坊安全性
顶级团队与资本支持

隐忧：
8.03 交易量/OI 比率 = 刷分严重
LLP 在压力测试中亏损
4 小时宕机引发质疑
空投后用户留存未验证

与 Aster 的关键区别：没有刷量交易指控，没有 DefiLlama 下架。高比率反映的是激进但暂时的激励，而非系统性造假。

底线判断：Lighter 拥有世界级技术，却被可疑指标包裹。能否将刷分用户转化为真实用户？技术说「可以」，历史说「可能不行」。

对刷分用户：TGE 前机会不错。

对投资者：等待 TGE 后 2-3 个月，观察交易量是否存续。
概率判断：40% 成为前三平台，60% 沦为又一个「刷分农场」，只是底层技术更好。

第四部分：EdgeX，机构级专业玩家

Amber Group 的优势

EdgeX 的运作方式与众不同。它诞生于 Amber Group 的孵化器（管理资产规模达 $50 亿），团队成员来自 摩根士丹利、巴克莱、高盛、Bybit。这不是「加密原生」在学习金融，而是传统金融（TradFi）专家将机构级经验带入 DeFi。

Amber 的做市基因直接赋能 EdgeX：深度流动性、紧密价差，以及媲美中心化交易平台的执行质量。平台于 2024 年 9 月上线，目标明确：在不牺牲自托管的前提下，实现 CEX 级性能。

基于 StarkEx（StarkWare 成熟的 ZK 引擎），EdgeX 每秒可处理 20 万笔订单，延迟低于 10 毫秒，速度与Binance相当。

费用低于 Hyperliquid

EdgeX 在手续费上全面优于 Hyperliquid：

吃单费：EdgeX 0.038% vs Hyperliquid 0.045%

挂单费：EdgeX 0.012% vs Hyperliquid 0.015%

对于月交易量 $1000 万 的交易者，每年可节省 $7000-$10000，且在零售级订单（<$600 万）上，EdgeX 提供更好的流动性、更紧的价差和更低的滑点。

真实收入，健康指标

不同于 Lighter 的零手续费模式或 Aster 的可疑数据，EdgeX 创造了真实、可持续的收入：

TVL：$4.897 亿

24 小时交易量：$82 亿

未平仓量（OI）：$7.8 亿

30 天收入：$4172 万（环比 Q2 增长 147%）

年化收入：$5.09 亿（仅次于 Hyperliquid）

交易量/OI 比率：10.51（看似糟糕，但需深入分析）

乍看 10.51 很高，但背景重要：EdgeX 上线初期采用激进积分计划引导流动性，随着平台成熟，该比率正在稳步改善。更关键的是，EdgeX 在此期间保持了健康收入，证明有真实交易者，而非纯刷分用户。

10 月压力测试

在 10 月 11 日的市场崩盘（$190 亿清算）中，EdgeX 表现出色：
零宕机（Lighter 宕机 4 小时）
eLP 金库保持盈利（Lighter 的 LLP 亏损）
流动性提供者年化收益率 57%（行业最高）

eLP（EdgeX 流动性池）在极端波动中展现了卓越的风险管理能力，盈利而竞争对手却陷入困境。

EdgeX 的差异化优势

多链灵活性：支持 Ethereum L1、Arbitrum、BNB Chain；抵押品支持 USDT 和 USDC；可跨链存取款（Hyperliquid 仅限 Arbitrum）。

最佳移动体验：官方 iOS 和 Android 应用（Hyperliquid 无），界面简洁，便于随时管理仓位。

亚洲市场战略：通过本地化支持和参与韩国区块链周，积极布局亚洲市场，抢占西方竞争对手忽视的区域。

透明积分计划：60% 交易量、20% 推荐、10%TVL/金库、10% 清算/OI

明确声明：「不奖励刷量交易」，且指标验证了这一点——交易量/OI 比率在改善，而非恶化。

挑战

市场份额：仅占永续合约 DEX 未平仓量的 5.5%，要增长需更激进的激励（风险刷分）或重大合作。

缺乏「杀手级功能」：EdgeX 各方面表现稳健，但没有颠覆性创新，是「商务舱」选项，专业但不惊艳。

无法在费用上与 Lighter 竞争：零手续费让 EdgeX 的「低于 Hyperliquid」优势显得不够吸引。

TGE 时间较晚：预计 2025 年 Q4，错过首批空投热潮。

结论

EdgeX 是专业用户的选择——稳健胜过浮华。

优势：
Amber Group 机构支持
年化收入$5.09 亿
压力测试中金库盈利，APY 高达 57%
手续费低于 Hyperliquid
无刷量丑闻，指标干净
多链支持 + 最佳移动体验

隐忧：
市场份额小（5.5% OI）
交易量/OI 比率仍高（但在改善）
缺乏独特卖点
零手续费竞争压力

适合人群：

需要本地化支持的亚洲交易者

机构用户，重视 Amber 流动性

保守型交易者，优先考虑风险管理

移动端优先用户

寻求稳定回报的 LP 投资者

底线判断：EdgeX 有望在亚洲市场、机构和保守交易者中占据 10-15% 市场份额，不会威胁 Hyperliquid 的霸主地位，但它不需要——它正在构建一个可持续、盈利的细分市场。
把它看作「永续合约 DEX 中的 Kraken」：不是最大，不是最炫，但稳健、专业，深受重视执行质量的成熟用户信赖。

对刷分用户：机会中等，竞争不如其他平台激烈。
对投资者：适合小仓位分散投资，低风险、低回报。

比较分析：Perp DEX 战争

交易量/未平仓合约（OI）分析

行业标准：健康比率 ≤ 3

Hyperliquid：1.57 ✅ 表示强劲的有机交易模式

Aster：4.74 ⚠️ 偏高，反映出大量激励活动

Lighter：8.19 ⚠️ 高比率暗示以积分驱动的交易

EdgeX：10.51 ⚠️ 积分计划影响明显，但有所改善

市场份额：未平仓合约分布

总市场：约 $13B 未平仓合约

Hyperliquid：62% - 市场领导者

Aster：18% - 强劲的第二梯队

Lighter：12% - 持续增长

EdgeX：6% - 专注细分市场

平台概况

Hyperliquid - 资深领导者

占据 62% 市场份额，指标稳定

年化收入 $2.9B，活跃回购计划

社区所有制模式，业绩可靠

优势：市场主导地位，可持续经济模型

评级：A+

Aster - 高增长，高疑问

强力整合 BNB 生态，CZ 背书

曾在 2025 年 10 月面临 DefiLlama 数据质疑

多链策略推动采用

优势：生态支持，零售用户覆盖

关注点：需监控数据透明度问题

评级：C+

Lighter - 技术先锋

零手续费模式，先进 ZK 验证

顶级投资方（Thiel、a16z、Lightspeed）

TGE 前阶段（2026 Q1），性能数据有限

优势：技术创新，Ethereum L2 安全性

关注点：商业模式可持续性，空投后用户留存

评级：未完成（等待 TGE 表现）

EdgeX - 机构导向

Amber Group 背书，专业级执行

年化收入 $509M，金库表现稳定

亚洲市场策略，移动优先

优势：机构信誉，稳健增长

关注点：市场份额较小，竞争定位

评级：B

投资考量

交易平台选择：

Hyperliquid：最深流动性，可靠性验证

Lighter：零手续费，适合高频交易者

EdgeX：手续费低于 Hyperliquid，移动体验优秀

Aster：多链灵活性，BNB 生态整合

代币投资时间表：

HYPE：现已可用，$37.19

ASTER：交易价 $1.05，需关注后续发展

LITER：TGE 2026 Q1，评估上线后指标

EGX：TGE 2025 Q4，观察初期表现

关键结论

市场成熟度：Perp DEX 赛道差异明显，Hyperliquid 通过可持续指标和社区协同确立主导地位。

增长策略：各平台针对不同用户群体——Hyperliquid（专业）、Aster（零售/亚洲）、Lighter（技术）、EdgeX（机构）。

指标关注：交易量/OI 比率和收入生成比单纯交易量更能反映表现。

未来展望：Lighter 和 EdgeX 的 TGE 后表现将决定长期竞争力；Aster 的未来取决于能否解决透明度问题并维持生态支持。

[原文链接]

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