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Tether 2025年Q4报告：USDT市值近1900亿，多项指标创下新高
原文标题：USDT Q4 2025 Market Report
原文来源：Philip Gradwell，Tether 经济副总裁
原文编译：Saoirse，Foresight News
USDT 在 2025 年第四季度创下多个新高，具体如下：
· 市值达 1873 亿美元；
· 连续第八个季度实现超 3000 万用户增长；
· 持有 USDT 的链上钱包数量实现季度最大增幅；
· 月度活跃链上用户数量达历史最高水平；
· 链上转账数量与转账价值均创历史新高。
与此同时，2025 年 10 月 10 日发生的加密货币清算连锁反应，导致稳定币生态系统的增长速度已不及以往。2025 年 10 月 10 日至 2026 年 2 月 1 日期间，加密货币总市值下跌逾三分之一，而在此期间，USDT 市值增长了 3.5%；相比之下，第二大与第三大稳定币的市值分别下跌了 2.6% 和 57%。
USDT 的持续增长不仅依赖加密货币市场，还源于市场之外的多种应用场景。数据清晰显示，用户倾向于将 USDT 作为既能存储财富、又可进行交易的稳定币。
这些结论主要基于 Tether 对区块链数据（又称链上数据）的分析。15 条区块链上 75 种稳定币的链上数据，均来源于 Chainalysis 与 Artemis 两家机构。
市值
2025 年第四季度，USDT 市值增长 124 亿美元，达到 1873 亿美元。10 月的环比增长率为 4.9%，但在 10 月 10 日加密货币清算潮之后，其增长速度有所放缓。
储备金
2025 年第四季度，Tether 的总储备金增加 117 亿美元，达到 1929 亿美元，净资产（资产大于负债的部分）为 63 亿美元。总储备金中包含 96184 枚比特币（第四季度新增 9850 枚），以及 127.5 公吨黄金（第四季度新增 21.9 公吨）。
第四季度，Tether 对美国国债的持仓总额增加 65 亿美元，达到 1416 亿美元。若将 Tether 视为一个「国家」，其美国国债持有量可位列全球第 18 位，超过沙特阿拉伯与德国。
2025 年全年，Tether 共增持 282 亿美元美国国债。在过去 12 个月中，若与各国增持量相比，Tether 已成为美国国债的第七大买家，购买规模超过中国台湾地区与韩国。
总用户数
2025 年第四季度，USDT 的预估总用户数增加 3520 万，达到 5.345 亿，这也是该稳定币连续第八个季度实现超 3000 万用户增长。此处的用户数统计包含两部分：一是链上钱包用户（即曾接收 USDT 且持有时间至少 24 小时的用户）；二是中心化服务平台（如加密货币交易平台）上接收 USDT 的预估用户数。
链上持有者
2025 年第四季度，持有 USDT 的链上钱包用户增加 1470 万，总数达到 1.391 亿，创下单季度增长纪录。持有 USDT 的钱包数量，占所有持有稳定币的钱包总数的 70.7%。除链上钱包用户外，据估算，还有超过 1 亿用户在交易平台等中心化服务平台上持有 USDT。
USDT 链上持有者的结构保持相对稳定，具体分布如下：
·「完全储蓄型」持有者（接收 USDT 后全部留存的钱包用户）占比 30.8%；
·「储蓄型」持有者（接收 USDT 后平均留存比例低于 100% 但高于 2/3 的钱包用户）占比 6.7%；
·「转账型」持有者（接收 USDT 后平均留存比例低于 2/3 的钱包用户）占比 62.6%。
与其他所有稳定币相比，USDT 的「储蓄型」与「完全储蓄型」持有者占比更高（USDT 为 37.5%，其他稳定币整体为 30%）。在所有稳定币的储蓄型钱包中，有 75.1% 选择持有 USDT，这表明 USDT 仍是用户首选的财富存储类稳定币。
链上活跃用户
2025 年第四季度，USDT 的月度活跃链上用户（在 30 天滚动周期内至少接收过一次 USDT 的钱包用户）平均达到 2480 万，创历史新高，这表明 USDT 的用户活跃度持续提升。该数量占所有稳定币月度活跃用户总数的 68.4%。
不同类型用户的持仓分布
截至 2025 年第四季度末，36% 的 USDT 持仓集中在中心化交易平台（CEX），较第三季度末提升 2.8 个百分点。这一变化部分源于 10 月 10 日加密货币清算潮后，去中心化交易平台（DEX）与去中心化金融（DeFi）平台的 USDT 持仓减少：第四季度，DEX 与 DeFi 平台的 USDT 持仓减少 30 亿美元（占比下降 2 个百分点），降至 71 亿美元，占 USDT 总持仓的 3.8%。
持仓占比第二高的是储蓄型用户，占比 33%，其中「完全储蓄型」用户持仓占比 17.4%，其他「储蓄型」用户持仓占比 15.6%。第四季度，储蓄型用户的 USDT 持仓增加 29 亿美元，截至季度末总持仓达到 621 亿美元。如前文所述，USDT 不仅吸引了最多的储蓄型用户，其存储的美元价值也最高：在所有稳定币的储蓄价值中，USDT 占比 59.9%；若剔除持仓规模超过 1000 万美元的钱包（这类钱包多为交易平台的冷钱包），USDT 的占比则高达 77.3%。
「转账型」用户的持仓占比排名第三，截至第四季度末为 26.5%。第三季度至第四季度期间，该占比保持相对稳定，且「转账型」用户的持仓增加 22 亿美元，这反映出 USDT 在交易类应用场景中的流动性持续提升。
需注意的是，此处统计的总持仓规模略高于 USDT 的市值，原因在于总持仓包含 Tether 金库中尚未发行的 USDT，而市值仅计算处于净流通状态的 USDT。
链上转账美元价值
2025 年第四季度，USDT 的季度链上转账美元价值增加 2486 亿美元，达到 4.4 万亿美元，创历史最高水平。在这 4.4 万亿美元的季度总转账额中，2.8 万亿美元（占比 63.6%）为仅包含 USDT 一种资产的转账，1.6 万亿美元（占比 36.4%）为包含多种资产的转账（这类转账通常发生在 DeFi 兑换场景中）。
在涉及稳定币的单资产转账中，USDT 的价值占比为 65.9%；在涉及稳定币的多资产转账中，USDT 的价值占比为 34.6%。这一数据表明，USDT 仍是用户首选的价值转移类稳定币，而其他稳定币更多用于价值兑换场景，且兑换对象往往是 USDT。
链上转账次数
2025 年第四季度，USDT 的季度链上转账次数增加 3.131 亿次，达到 22 亿次，创历史新高。在这 22 亿次季度总转账中：
· 单笔金额低于 1000 美元的转账有 19.4 亿次，占比 88.2%；
· 单笔金额在 1000 美元至 10 万美元之间的转账有 2.56 亿次，占比 11.6%；
· 单笔金额超过 10 万美元的转账有 460 万次，占比 0.2%。
流通速度
截至 2025 年第四季度末，按 7 日移动平均值计算，USDT 的流通速度（每日转账金额占总持仓的百分比）为 18.2%。这一数值低于 11 月 5 日 51.8% 的峰值（该峰值由 DeFi 活动激增推动），与 2025 年第二季度前的水平相近（当时比特币价格与本季度相近）。
第四季度，USDT 的平均流通速度为 28%，远低于市值第二大稳定币 151% 的流通速度。USDT 相对较低的流通速度表明，其用户群体黏性更强、稳定性更高，且如后文所述，其应用场景也更为多元。
USDT 的流通速度会因应用场景不同而自然变化：以储蓄为目的持有 USDT 的用户，其流通速度较低（因用户通常选择持有而非转账）。「完全储蓄型」用户的流通速度自然为 0，而 2025 年「储蓄型」用户的日均流通速度为 4%。
中心化交易平台的链上流通速度也较低，2025 年日均流通速度为 11%。这是因为用户在交易平台持有 USDT，既可能用于储蓄，也可能用于交易——但下一部分将提到，交易平台的交易量记录于中心化订单簿，而非区块链，因此通过区块链从中心化交易平台转出的 USDT 规模，相对于交易平台内的 USDT 持仓规模而言较低。
USDT 流通速度较高的应用场景包括：
·「转账型」钱包：2025 年日均流通速度为 51%，这类钱包转账 USDT 的目的多样，包括支付、汇款、在不同交易平台间转移资金等；
· DEX 与 DeFi 平台：2025 年日均流通速度为 111%，这类场景流通速度通常极高，原因是 DEX 交易记录于区块链，且用户单日可能进行多笔交易，最终导致流通速度超过 100%。
USDT 市值中，67% 分布于低流通速度场景，33% 分布于高流通速度场景。这种分布既通过低流通速度场景保障了稳定性，又通过高流通速度场景保障了流动性。
现货市场
2025 年第四季度，中心化交易平台的 USDT 现货交易量为 3.2 万亿美元，其中 96.5% 以 USDT 为报价资产，其余以其他资产为 USDT 的报价资产。受 10 月 10 日加密货币清算潮影响，交易量较第三季度下降 5.9%。但由于其他所有资产的交易量较第三季度下降了 11.5%，USDT 在现货市场总交易量中的占比反而提升 1.5 个百分点，达到 61.5%。
第四季度，USDT 现货交易次数为 141 亿次，占该季度所有现货交易次数的 80%。
结论
2025 年第四季度，USDT 创下多项历史新高，尽管在 10 月 10 日加密货币清算潮后增长有所放缓。但数据表明，加密货币市场并非 USDT 增长的唯一驱动力。
与其他稳定币相比，用户对 USDT 的储蓄偏好显著更高（在所有稳定币储蓄型钱包中，USDT 占比 75%；在持仓低于 1000 万美元的钱包储蓄价值中，USDT 占比 77%），这为 USDT 提供了稳定、低流通速度的需求来源。
在高流通速度的交易媒介类应用场景中，USDT 同样处于领先地位：在涉及稳定币的单资产转账价值中，USDT 占比 65.9%；而在涉及稳定币的多资产转账价值中，USDT 占比 34.6%。这一现象表明，USDT 仍是用户首选的价值转移稳定币，而其他稳定币更多用于价值兑换（且兑换对象常为 USDT）。这些高流通速度的应用场景为 USDT 提供了充足流动性，确保其广泛可得、被广泛接受。
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首先，最引人注目的是其在极端压力测试下的韧性。2025年10月10日的加密货币清算潮是一个关键节点，它导致整个加密货币总市值暴跌超过三分之一。在这种系统性风险中，稳定币生态的增长整体放缓，但USDT的表现与其他稳定币形成了鲜明对比：其市值逆势增长3.5%，而第二大和第三大稳定币则分别下跌2.6%和57%。这强烈表明，在市场恐慌和不确定性激增时，资金没有逃离稳定币领域，而是进行了大规模的“安全转移”，从其他稳定性存疑的资产（包括其他稳定币）大规模涌入被视为最安全避风港的USDT。这是一种典型的“避险属性”的体现，其背后是市场对Tether储备金充足性和兑付能力的终极信任投票。
这份信任直接反映在其储备金结构上。1929亿美元的总储备金，其中1416亿美元是美国国债，这个规模足以让其跻身全球主权财富基金级别的国债持有者行列。增持国债并将其作为储备核心，是一种极其保守且透明的策略，旨在最大化资产的安全性和流动性，以应对任何潜在的挤兑风险。同时，其持有的比特币和黄金，虽然占比不大，但也是一种多元化的对冲策略。这种坚实的储备基础，是其能够在危机中赢得信任的根本。
其次，报告揭示了USDT的增长引擎已经多元化，不再 solely dependent on（ solely dependent on ）加密货币的内部交易需求。连续八个季度超3000万的用户增长，总用户数达到5.345亿，这个数字是现象级的。更重要的是用户行为的深层数据：高达37.5%的用户属于“储蓄型”和“完全储蓄型”持有者，这个比例显著高于其他稳定币整体的30%。并且，在所有稳定币的储蓄价值中，USDT占比高达59.9%（剔除大额冷钱包后更达77.3%）。这证实了Tether CEO此前提到的观点：在全球许多高通胀、本币急剧贬值的国家和地区，USDT正在扮演“数字美元储蓄账户”的关键角色。这是一种超越加密货币投机的基础性金融需求，为用户提供了价值存储和财富保值的手段，这为其提供了非常稳定且低流通速度的需求基本盘，构成了其市值的压舱石。
第三，USDT在作为交易媒介和价值转移工具方面，同样占据绝对主导地位。4.4万亿美元的季度链上转账价值，以及65.9%的稳定币单资产转账占比，说明它仍是链上价值转移的首选工具。一个更有趣的细节是，在多资产转账（通常是DeFi兑换场景）中，USDT占比为34.6%。这暗示了一个市场结构：其他稳定币更多地在DeFi等场景中用于与USDT进行兑换，USDT是整个稳定币生态系统的核心流动性和价值锚点。
其较低的流通速度（28%）相比其他稳定币（151%）也是一个关键指标。这并非缺点，而是其应用场景多元化的证明。低流通速度意味着大量USDT被用于储蓄和长期持有，沉淀在钱包中；而高流通速度的部分则确保了其在支付、交易场景中的充足流动性。这种“储蓄+交易”的双重属性，构成了一个健康且稳固的货币循环生态。
最后，从行业竞争格局看，这份报告几乎宣告了USDT在稳定币战争中取得了决定性胜利。它不仅在与USDC等合规稳定币的竞争中扩大了份额，更在极端市场条件下证明了其反脆弱性。监管压力（如美国的稳定币法案）似乎并未削弱其增长势头，反而可能通过清理市场、淘汰弱势竞争者，间接强化了其龙头地位。
总而言之，这份报告描绘的USDT不再仅仅是一个加密货币的交易媒介，而是已经演进为一个具有全球影响力的、兼具价值存储和交易结算功能的“数字美元”系统。它的增长由双重引擎驱动：一是加密货币市场内部的交易和避险需求，二是更广阔的全球市场对美元价值存储和便捷转移的基础金融需求。其强大的网络效应、深厚的用户信任以及坚实的储备金支持，共同构筑了极高的护城河，使其在当前阶段几乎不可撼动。
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