原文标题：The Game Behind The Game

原文作者：Vaidik Mandloi，TOKEN DISPATCH

原文编译：Luffy，Foresight News

预测市场早已不只是球迷们交易的地方：现在，球队自己也开始用它了。

举个简单的例子：一家篮球俱乐部向主教练承诺，如果球队打进季后赛，就发放 2000 万美元奖金。这是一个直接明了的激励措施，如果球队赢下足够多的比赛并进入季后赛，奖金就会发放。

但从财务角度看，这个承诺是一笔巨大的负债。只要打进季后赛，这 2000 万美元就必须掏出去，无论球队当年收入高低、财务状况如何。

为了管理这种风险，球队通常会购买保险。经纪人会设计保单，并找到愿意承保的保险公司；而保险公司可能再把一部分风险转给再保险公司，避免独自承担全部敞口。这份保障的最终价格在机构之间私下商定。保费里隐含了对球队晋级概率的判断，但这个数字永远不会公开，只存在于给球队的报价里。

现在，同样的风险有了另一种解法。

球队的晋级概率其实已经在别处被定价了。在预测市场里，这个概率每天都在交易，对所有人可见，并随着预期变化实时波动。

球队不必只依赖私下的保险报价，它可以参考公开市场概率，用它来对冲一部分奖金风险。

体育保险是如何运作的

要理解这套体系的运作，我们先看看过去 20 年体育行业发生了什么变化。

如今，职业体育年收入接近 5600 亿美元，年增速约 7%。收入主要来自媒体版权、赞助、授权、流媒体平台和全球商业合作。

随着收入来源扩大，与之绑定的合同也水涨船高。

如今球队的薪酬不再只是赛季基本工资，还叠加了大量与特定里程碑挂钩的绩效条款。例如，如果球队打进分区决赛，主教练可能获得 500 万美元的额外奖金；球员如果达到 1000 码冲球、25 个进球或达到最低出场次数，也能获得额外报酬；有些合同甚至规定，如果球队在季后赛中走得更远，奖金还会进一步增加。这些条款以自动触发的形式写入合同，一旦满足条件，就必须支付相应的报酬。

球队会通过保险管理这类敞口，而不是被动承担风险、祈祷激励不要集中爆发。他们与专业经纪人合作，经纪人再去找愿意承保绩效赔付的保险公司；这些保险公司通常会把部分敞口转给再保险公司，把风险分散到更大的资金池。合同里一条简单的奖金条款，在幕后会变成一整条金融链条。

保险公司用一个叫「可投保价值」的概念衡量敞口规模，简单说就是：依赖持续表现才能获得的未来收入，包括薪资、激励、代言收入等，一旦球员无法参赛，这些收入都会受影响。

从数据上能直观看到这类敞口的爆炸式增长。例如，在 2014 年国际足联世界杯期间，所有参赛球队的总可保价值估计约为 73 亿美元。但到了 2022 年世界杯，这个数字飙升至约 250 亿美元。不到十年时间，与比赛表现直接相关的财务价值就增长了两倍多。

当如此多收入与表现绑定，不确定性就不能听天由命，必须被管理。一个完整的行业因此诞生，全球体育保险和再保险市场目前的规模估计约为 90 亿美元，预计到 2030 年将翻一番。其保障范围涵盖了从赛事取消、运动员伤残到赞助商担保和绩效奖金等方方面面。

市场上有 Game Point Capital 等专业经纪人，每年经手数亿美元体育保险；另一方则是劳合社这样的承保机构，每年签下超 2 亿美元体育相关意外与健康保费，还有大型再保险公司，它们同时也承保飓风、航空事故等巨灾。因为季后赛奖金在定价逻辑里，和风暴、地震属于同一类风险。

因此，定价过程谨慎且私密。经纪人和保险公司谈，保险公司和再保险公司谈，每一方都用自己的模型估算里程碑达成概率，并计入保费。球队只看到成本，却看不到背后的概率。

为什么私人再保险价格更高

体育保险的价格，不只取决于球队达成目标的概率，还受大量外部风险影响。

理想状态下，如果球队有 10% 概率达成里程碑，保费大致反映 10% 风险 + 小幅利润。但再保险市场并非理想世界。

再保险公司的资本是有限的。每投 1 美元到季后赛奖金保险，就少 1 美元能用于飓风、航空、巨灾债券等业务。它们必须持续在不同地区、不同风险类型之间平衡组合。因此在评估体育风险时，会综合考虑：概率、自持资本、结果波动性，以及与已有风险的相关性。

另一个约束是：体育再保险市场高度集中。少数几家全球机构占据了大部分承保能力。能否拿到额度、额度多少，往往取决于再保险公司自身的组合状况。

所有这些因素叠加，最终给到球队的保费，不只包含纯粹的里程碑概率，还包含大量球队看不见的成本。

当概率不再藏在黑箱中

直到现在，结果概率贯穿每一个环节：再保险建模、经纪人谈判、保费敲定。但这个数字从未公开。

现在想象一下：当这个概率在公开市场被定价，会发生什么？预测市场以一种非常有趣的方式实现了这一点。

Kalshi 等平台上线了针对离散现实事件的合约，其中一类就是体育结果。合约会提出一个简单问题：X 队能打进季后赛吗？

每份合约最终按 1 美元或 0 美元清算。比如价格在 0.06 美元成交，就意味着市场隐含的概率为 6%。

这个数字不是承保委员会拍出来的，而是真实买卖方用真金白银交易出来的，并根据各自对概率与价格的判断实时修正。

这套机制已经投入实用。Game Point Capital 就利用 Kalshi 市场对冲篮球相关的绩效奖金。在一个案例中，一份与季后赛相关的合约在交易所的交易价格约为 6%，而场外交易报价则隐含约 12-13% 的价格。在另一个案例中，一份第二轮晋级合约在交易所的交易价格接近 2%，而私人再保险市场的价格则为 7-8%。

这绝不是微不足道差异。以 2000 万美元敞口计算，6% 和 12% 隐含概率的差距，意味着数百万美元的保费成本。

你可能会问：这些只是交易者点出来的数字，凭什么当真？为什么要比保险公司的模型更可信？

大量研究表明，基于市场的赔率是现实结果的强力预测器。几十年来针对体育博彩市场的学术研究显示，庄家赔率对比赛结果的预测效率极高。更近一些，预测市场与传统体育博彩直接对比：在 2024–25 赛季约 1000 场 NBA 比赛的研究中，Polymarket 与传统博彩平台的预测成功率几乎一致。

在市场隐含概率超过 95% 的比赛中，两者正确率都高于 90%。

选举市场的结论更明显，2024 年美国总统大选期间，一项对比 Polymarket 与传统民调的研究显示，Polymarket 对最终结果预测更准，尤其是在摇摆州。

当成千上万人在实时市场里持续更新预期，集体概率往往惊人地贴近现实。

预测市场实现了连续价格发现。任何新信息进入系统，都会被持续更新并定价，不必等待承保委员会的下一次评审。

但要真正具备实用价值，市场必须能承接规模。在超级碗等近期重大赛事中，Kalshi 处理了约 2200 万美元交易，而价格没有出现明显波动。这说明市场多空双方都具备真实深度，足以支持大规模对冲而不冲击价格。

随着这些市场壮大，一套全新的、无需许可的金融工具也围绕预测市场应运而生。

比如 Kalshinomics，像分析师分析股票债券一样分析事件合约，追踪概率如何随时间变化、重大事件前后的流动性表现、价格是否与基本面偏离。

还有 PredictionIndex 这类平台，集中追踪和排名各类预测市场，你可以看到总交易量、合约类型、公链、交易机制，把整个领域整合到一处，直观展现市场规模。

当一个结果的概率可以被实时定价、并能有效承接资金时，它就变成了机构真正能用的工具。球队现在可以直接用公开交易的概率对冲绩效奖金，赞助商可以对冲与收视目标相关的风险敞口，制片厂可以对冲票房里程碑。原则上，任何取决于明确且可验证结果的收益都可以转化为可交易的合约。

机构不必再谈判定制化保险合同，结果本身可以公开交易。

让这套结构对机构真正可用的，还有最后一块拼图：身份。传统保险有效，是因为对手方经过核验、合同可执行、敞口可审计，而公开市场一直缺少这一层。

Dflow 等公司正在将现实世界身份与交易行为绑定。这意味着市场参与者可以被识别、筛查，并与现实主体关联，而不是完全匿名。这也让合约清算、敞口管理、将头寸纳入现有合规框架成为可能。

从实际效果看，它开始越来越不像一个普通交易场所，而更像一层直接运行在公开概率之上的功能性保险层。

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