美东时间 2 月 28 日凌晨 1 点 12 分，交易所休市时段，Polymarket 上关于美国是否打击伊朗的预测合约交易量激增。

Source: @yenwod_

1 点 13 分，推特上出现第一条关于空袭的开源情报。

一分钟后，Hyperliquid 的 Trade.xyz 上的原油永续合约价格和交易量跟进异动。

头条新闻发酵后，Hyperliquid 平台原油永续合约上涨 5%，OI 升至 5000 万美元。HYPE 价格上涨 13%，领涨市值前 25 的代币。

7x24 交易

过去一年的十个高波动宏观经济事件中，有八个在周末爆发。Hyperliquid 这种全天候的价格发现机制正在吸引传统金融市场的注意力。

彭博社在近几天内对 Hyperliquid 的两篇报道中指出，随着加密市场与传统金融的交织加深，华尔街开始密切关注 Hyperliquid 这样的平台。在传统市场关闭的周末，链上衍生品提供了连续的风险定价能力。彭博社引用市场人士的观点称，这种全天候的定价机制是提高市场效率的结构性升级。周末的盘面异动验证了一个趋势，即所有资产类别的全天候链上交易是金融市场发展的必然方向。

解耦

随着支持传统市场交易的 HIP-3 发展壮大，HYPE 的价格表现也早已开始与加密市场的默认基准，比特币，发生解耦。本次袭击新闻传出时，比特币价格一度下挫并陷入震荡。相比之下，承接了贵金属、股票等交易需求的 HYPE 则展现出独立走势。

1 月下旬，白银突破 100 美元和黄金突破 5500 美元时，HIP-3 交易所 tradexyz 上仅白银单标的的交易量就达到 12 亿美元，推动 HYPE 在三天内上涨 55%，而比特币在这段时间内仅上涨 3%。

Trade.xyz 上的黄金、白银、铜合约交易量自 1 月起爆发式增长

代币经济学解释了 HYPE 强势的原因。Hyperliquid 的 HIP-3 协议规定，所有 HIP-3 交易所产生的费用收入的 50% 会流入 Hyperliquid 官方援助基金并用于回购 HYPE。宏观波动性推高交易量，交易量增加回购规模，为 HYPE 代币带来强力买压。

HIP-3 交易所产生的费用收入

HYPE 的持有者不仅在押注 Hyperliquid 作为一个离岸 Perp DEX 的增长，也在做多地缘政治的不确定性。

Hyperliquid 只是这一叙事迄今为止最清晰的表达，而市场终于开始反映这一点。

差距

尽管如此，链上衍生品距离传统机构的标准仍有距离。

Hyperliquid 目前的优势集中在中小规模的零售订单。根据 Blockworks Research 的研究，在平时交易时段，其白银合约的价差与 COMEX 微型合约相当。但在深度上差距显著。COMEX 在正负 5 个基点内的盘口深度达到 1300 万美元，而 Hyperliquid 仅为 23 万美元左右。

COMEX 与 Hyperliquid 的盘口深度比较
Source: Blockworks Research

在极端暴跌行情中，链上流动性退化的尾部风险更大。1% 的 Hyperliquid 白银交易滑点超过 50 个基点，而 COMEX 在此类情况下的执行成本依然更佳。

COMEX 与 Hyperliquid 的执行滑点比较
Source: Blockworks Research

目前，Hyperliquid 的流动性和资金费率模型尚不能满足大型基金的需求。要在机构层面竞争，链上平台需要解决 KYC 问题，甚至需要建立与传统清算机构相匹配的技术与合作架构。很多从业者目前依然认为芝加哥商品交易所（CME）如果推出全天候交易，将具有天然的避险优势和信任基础。

但无论如何，传统金融市场依靠物理关停时间控制风险的模式的确显露了局限性。无需等待周一开盘即可持续为风险定价，是诸如 Hyperliquid 等离岸交易所的核心价值。

市场定价权向链上的转移将是一个长期的过程。梦想还是要有，万一实现了呢。

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