编者按：随着人工智能加速发展，加密市场围绕 AI 的讨论，正在从算力基础设施、去中心化计算和数据经济，延伸至技术进步所带来的隐私成本。过去，AI 更多被视为一种提升生产效率、创造新需求的技术力量；但当数据分析与身份识别能力持续增强，一个更底层的问题开始浮现：如果公开信息越来越容易被追踪、关联和识别，金融隐私是否会从一项基础权利，逐渐成为需要重新定价的稀缺资源？

10 月 20 日，Gemini 联合创始人、Zcash 早期投资者 Winklevoss 兄弟在接受 Maxime Desalle 采访时，再次表达了对隐私加密货币 Zcash（ZEC）的看好。Cameron Winklevoss 提出，如果市场愿意给予 Zcash 相当于比特币 10% 的市值，其价格可能达到每枚 5,000 美元以上，长期甚至存在向 10,000 美元迈进的可能。相比具体价格预测，更值得关注的是他们提出的一套估值逻辑：随着人工智能不断进步，金融隐私可能成为越来越稀缺的资源。

这一判断与传统加密货币投资框架有所不同。过去，比特币和其他工作量证明（PoW）加密资产的市场叙事，往往围绕固定供应量、减半周期和机构采用展开。而 Winklevoss 兄弟认为，Zcash 的价值可能更多地取决于另一组变量：AI 对公开区块链的分析能力、个人金融信息的暴露程度，以及用户对隐私交易的实际需求。

两人并非近期才开始关注 Zcash。他们在 2012 年投资比特币，2016 年参与 Zcash 早期融资，近年来又通过 Cypherpunk Technologies 扩大 ZEC 持仓和挖矿业务。2026 年 8 月，Cypherpunk 宣布通过一笔价值 3,333 万美元的交易取得一批 Zcash 挖矿设备，按当时公告口径，其算力约占全网的 18%。因此，两人的观点既反映了长期投资理念，也与其现有商业利益密切相关。

这场访谈真正值得讨论的问题，不是 Zcash 能否达到某个价格目标，而是当 AI 让公开信息变得越来越容易分析时，市场是否会开始重新评估隐私的经济价值，以及这种需求能否最终转化为 Zcash 的实际采用。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：

从数字黄金到隐私货币：比特币缺少了什么？

2012 年，Winklevoss 兄弟首次投资比特币时，其核心投资逻辑是「数字黄金」。

Cameron 回忆，当时他们将比特币与黄金进行比较，发现比特币在供应量、便携性和可分割性等方面具有优势。

黄金虽然稀缺，但其供应量并不固定，新的金矿仍然可以不断被发现和开采。比特币则将总供应量限制在 2,100 万枚，无论未来需求增长到什么程度，这一上限都不会改变。

比特币也更容易运输和分割。Cameron 用电影《虎胆龙威》作比喻：即使有人成功抢劫储存大量黄金的机构，仍然需要卡车才能将黄金运走，而比特币不存在同样的物理运输问题。

不过，两人后来意识到，比特币有一项重要属性不如黄金：隐私。

Cameron 指出，如果一个人持有金条，其他人未必知道其资产状况。但比特币不同，所有交易记录都保存在公开区块链上，任何人都可以查询并进行分析。

「比特币实际上是一个非常不适合从事非法活动的地方，因为所有交易都可以被审计，而且会被永久记录下来。」Cameron 表示。

Tyler 则强调，比特币的意义不仅在于创造了一种稀缺资产，还在于它是第一种真正为互联网设计的货币。

比特币既是一套协议，也是一种运行在协议之上的资产。不同于传统银行电汇或 ACH 自动清算所转账，它不需要依赖既有银行支付网络。

「我们当时意识到，这就是货币的互联网。货币本身就是有史以来最伟大的社交网络。」Tyler 说。

但如果比特币的目标是成为一种互联网原生货币，它是否还应该具备实物现金所拥有的隐私属性？这是 Winklevoss 兄弟后来转向 Zcash 的重要原因。

2016 年，两人参与 Zcash 的种子轮融资。Cameron 表示，当时的判断与今天并没有太大变化：金融隐私非常重要，而比特币在这一方面甚至不如传统金融体系。

例如，在普通银行转账中，交易双方及相关银行能够获取交易信息，但公众无法直接查看这些资金流动。使用实物现金时，交易双方通常也不需要向外界公开付款金额和交易记录。

相比之下，比特币的交易数据向所有人开放。

Cameron 认为，如果零知识证明（Zero-Knowledge Proof）技术在比特币诞生时已经足够成熟，中本聪很可能会将隐私保护纳入原始协议。

零知识证明允许一方在不披露相关底层信息的情况下，向另一方证明某项陈述成立。Zcash 利用相关密码学技术，为用户提供隐藏交易地址、金额等信息的屏蔽交易（Shielded Transactions）。

Cameron 指出，比特币白皮书将其描述为一种「电子现金」，但由于交易公开透明，比特币并不完全具备传统现金的特征。在他看来，Zcash 正是在尝试解决这个问题。

Tyler 进一步将两者的区别上升到了货币制度层面。他认为，比特币实现了货币与国家的分离，让政府不再拥有对货币的绝对垄断。但如果政府仍然能够观察和分析所有交易，那么这种分离就并不彻底。

「隐私是一条边界，它划定了国家权力结束的地方，也划定了个人自由和个人主权开始的地方。」Cameron 将这一演进总结为三个阶段：传统现金能够保护隐私，但依赖中心化发行；比特币创造了去中心化货币，但交易公开；Zcash 则试图同时实现去中心化与金融隐私。

AI 越强，金融隐私可能越稀缺

如果说金融隐私是 Winklevoss 兄弟最初投资 Zcash 的理由，那么人工智能的发展，则进一步强化了他们的这一判断。

Tyler 认为，AI 的进步让公开区块链的隐私问题变得更加突出。

虽然比特币地址通常不直接包含用户的真实姓名，但链上交易记录长期公开。当这些数据与交易所身份信息、网络活动及其他公开数据结合时，分析机构便可能推断特定地址之间的关系，甚至识别部分地址背后的实际控制者。

AI 可以进一步提高这类分析的效率与规模。这意味着，区块链的透明性不再仅仅是一个技术特征，也可能成为影响个人资产安全和金融隐私的重要变量。

Cameron 据此提出了整场访谈中最核心的判断：「如果你看好 AI，你就必须看好 Zcash，即使你自己还没有意识到这一点。」

按照他的解释，如果 AI 的分析能力持续提高，那么公开金融数据可能越来越容易被识别、关联和利用。相应地，能够在验证交易有效性的同时保护敏感信息的技术，可能获得更高的市场价值。

Tyler 将 Zcash 称为「AI 这枚硬币的另一面」。「AI 的发展越是呈现抛物线式、爆发式增长，隐私作为一种资产就会变得越发稀缺。」

在两人看来，Zcash 不仅可以被视为一种隐私支付工具，也可能成为投资者对冲 AI 带来的金融隐私风险的一种资产。这一逻辑与传统意义上的 AI 投资有所不同。

投资者通常通过芯片、云计算、数据中心和软件公司获得 AI 增长敞口。但 Winklevoss 兄弟提出，AI 发展也可能产生新的负外部性，例如信息暴露和监控能力增强，而隐私技术可能因此获得需求。

不过，这仍然是一种投资假设，而非已经得到验证的市场关系。AI 能力提高并不必然带来 Zcash 价格上涨，隐私需求能否转化为 ZEC 的持续使用和持有，仍取决于产品体验、流动性、监管环境及其他隐私解决方案之间的竞争。

除了 AI，两人还将量子计算视为潜在催化因素。

Tyler 指出，比特币所采用的部分椭圆曲线密码学机制，未来可能面临足够强大的量子计算机运行 Shor 算法所带来的挑战。他认为，Zcash 的屏蔽交易机制能够在一定程度上减少敏感信息暴露，从而提供额外保护。

但需要区分的是，隐私保护能力并不等同于完整的抗量子安全性。

Zcash 当前的部分密码学组件仍然依赖可能受到 Shor 算法威胁的数学假设。其联合创始人 Zooko Wilcox 此前也明确表示，不能将目前的 Zcash 直接称为已经实现抗量子安全的加密货币。因此，访谈中关于 Zcash 抗量子优势的表述，更适合被理解为对特定隐私机制的讨论，而非整个协议已经完成抗量子升级。

Zcash 可能脱离比特币四年周期，形成自己的定价逻辑

Winklevoss 兄弟进一步认为，AI 的发展可能改变 Zcash 的市场周期。

过去，比特币市场经常围绕四年一次的区块奖励减半展开讨论。减半减少新增比特币的发行速度，投资者则尝试结合供应变化、流动性和市场需求判断行情周期。

Zcash 同样采用固定供应上限和周期性减半机制，但 Cameron 认为，它未来的市场表现未必会复制比特币。

他回顾了 2013 年塞浦路斯银行危机。当时，部分银行存款面临减记安排，让公众更加直观地意识到传统银行体系的风险，也帮助比特币获得了更多关注。

在 Cameron 看来，Zcash 未来也可能经历类似的认知转折点：某个事件让金融隐私的重要性突然变得更加具体，从而推动公众重新认识隐私货币的价值。

但这种转折未必发生在减半周期附近。「相较于每四年一次的发行周期和区块奖励减半，人工智能领域的重大突破，以及 AI 模型的进步，可能成为更加重要的影响因素。」

Tyler 也认为，直接套用比特币的历史走势图预测 Zcash，可能是一种错误。他指出，2012 年至 2014 年比特币早期发展阶段，并不存在今天这样的生成式 AI 技术背景，也没有同等程度的量子计算讨论。

与此同时，AI 正推动新一轮基础设施投资。

Tyler 在访谈中提到，前沿 AI 实验室未来数年计划投入约 1 万亿美元建设数据中心。Cameron 认为，这轮投资可能成为美国历史上规模最大的技术基础设施建设浪潮之一，甚至超过早期互联网光纤网络和电信基础设施扩张。

在他们看来，如果 AI 能力提升确实会持续推高金融隐私需求，那么 AI 基础设施投入就可能成为 Zcash 长期发展的间接催化因素。

这种关联并不意味着数据中心资本开支会直接流入 Zcash，而是指 AI 能力的长期提升，可能改变市场对隐私保护的需求。因此，相比简单关注减半时间，Winklevoss 兄弟更关注 AI 技术突破能否持续强化隐私货币的使用价值。

隐私究竟值多少钱？Winklevoss 给出 5,000 至 10,000 美元的估值情景

在讨论技术和市场周期之外，Cameron 还给出了一套相对直接的 Zcash 估值框架。他在访谈中表示，按照当时的估算，Zcash 市值约为 250 亿美元，相当于比特币市值的 2% 左右。

由此，他提出一个问题：如果金融隐私是一项有价值的货币属性，那么市场应当给予它多高的估值？「我们非常喜欢比特币，我也不认为它会消失。但我认为，隐私的价值很可能不止比特币市值的 2%。」

Cameron 假设，如果 Zcash 的相对市值从比特币的 2% 上升至 10%，在比特币市值保持不变的条件下，Zcash 理论上将获得约五倍的上涨空间。根据这一假设，他认为 ZEC 价格可以超过每枚 5,000 美元，甚至存在向 10,000 美元迈进的可能。

需要强调的是，这并不是基于现金流、盈利能力或确定市场需求建立的估值模型，而是一种相对市值情景分析。其前提不仅包括市场愿意提高对金融隐私的定价，还涉及比特币未来市值、ZEC 流通供应量和市场资金配置等变量。

Tyler 则从技术来源解释了为什么他们选择比特币作为参照。他指出，Zcash 源自比特币的代码体系，并延续了固定供应上限和减半机制等重要设计。「它并不是从零开始建立的，而是站在巨人的肩膀上。」在 Tyler 看来，Zcash 可以被理解为加入隐私保护功能的比特币。

不过，这并不意味着 Zcash 必然取代比特币。Cameron 认为，公开可验证的交易记录在某些场景中本身具有价值。例如，部分机构可能希望通过公开比特币地址，允许外部直接核实自己的资产余额。

与此同时，对许多投资者而言，持有一种供应量固定、具有长期价值储存属性的资产，可能已经足够。但在支付和日常交易场景中，用户可能更倾向于使用具有隐私功能的资产。Cameron 设想，未来用户可能持有比特币作为价值储存工具，在需要支付时兑换成 Zcash，完成交易后再根据需要换回比特币。

这意味着，在两人的投资框架中，比特币与 Zcash 并非完全替代关系，而是可能分别承担透明价值储存和私人支付等不同功能。

对于黄金，Winklevoss 兄弟也延续了早期投资比特币时的比较逻辑。他们认为，黄金虽然在地球上相对稀缺，但从整个宇宙来看，并不一定具有同样的稀缺性。随着太空探索和潜在的小行星采矿技术发展，黄金的长期供给可能发生变化。

相比之下，比特币和 Zcash 的 2,100 万枚供应上限由协议规则规定。不过，太空采矿对黄金市场的潜在影响仍属于长期推测，不能据此判断黄金现有的稀缺性已经发生变化。

从 ZEC 持仓到挖矿，Winklevoss 将隐私投资扩展到上市公司

Winklevoss 兄弟对 Zcash 的支持并不局限于公开表达投资观点。他们还通过 Cypherpunk Technologies 将这套投资逻辑延伸至公开资本市场。

Cameron 表示，Gemini 早在 2018 年就上线了 Zcash，两人此后一直支持其发展。但部分投资者由于账户、合规或投资制度限制，无法直接持有加密资产。因此，他们希望通过股票等传统资本市场工具，为更多投资者提供 Zcash 敞口。

Cypherpunk Technologies 正是这一思路的重要载体。需要说明的是，该公司并非传统意义上由两人在访谈前一年从零创立的企业。根据美国证券交易委员会公开文件，原名 Leap Therapeutics 的上市公司在获得 Winklevoss Capital 主导的融资后，于 2025 年 11 月宣布更名为 Cypherpunk Technologies，并转向以 Zcash 为核心的数字资产储备策略。

在最初阶段，公司的重点是购买并持有 ZEC。此后，其业务逐步扩大到挖矿及其他隐私技术投资。2026 年 8 月，Cypherpunk 宣布通过与 Winklevoss Capital 相关的 3,333 万美元股权交易，取得约 4.2 GSol/s 的 Zcash 挖矿算力，按公告当时的数据计算，约占 Zcash 全网算力的 18%。

这意味着，公司不再只依赖持有 ZEC 获取价格敞口，也开始直接参与 Zcash 网络的基础设施运营。

Tyler 表示，从长远来看，Cypherpunk 的目标并不是成为一家单纯持有 ZEC 的数字资产储备公司。他们希望进一步投资和支持能够促进金融隐私、个人主权及相关自由权利的技术。「我们从 Zcash 起步，然后发展到 Zcash 挖矿。但实际上，任何隐私保护技术，都在我们的考虑范围之内。」

这一布局也解释了为什么两人对 Zcash 的看法不仅涉及加密资产价格，还涉及更广泛的隐私技术市场。不过，Cypherpunk 的财务表现与 ZEC 价格、挖矿经济性和资本市场融资条件之间存在紧密联系，其业务扩张能否持续仍需要观察。

隐私技术会遭到监管打压吗？Winklevoss 将 Zcash 比作 HTTPS

尽管两人看好隐私技术的发展，但他们也承认，监管可能成为这一投资逻辑面临的重要挑战。

当被问及政府是否可能像过去打压加密货币一样，对隐私技术采取限制措施时，Cameron 表示：「问题不在于这场战争会不会发生，而在于它什么时候发生。」

Tyler 则认为，针对隐私的限制实际上已经以更隐蔽的方式存在。他以美国的 Flock 摄像头监控系统为例，指出公众容易将大规模车辆监控与传统交通违章拍摄混为一谈。在他看来，传统超速摄像头通常针对特定交通行为，而持续运行的车辆识别系统可能在没有明确违法行为的情况下收集大量行驶数据。当这些信息进一步汇集至集中化数据库，并利用 AI 进行关联分析时，个人活动轨迹可能变得更容易追踪。

两人认为，这不仅涉及政府监控权限，也涉及数据安全。集中储存的大规模个人信息可能成为网络攻击目标。

对于加密技术本身，Tyler 则借用了互联网从 HTTP 向 HTTPS 发展的历史。他将比特币类比为 HTTP，将 Zcash 类比为 HTTPS。在未加密的 HTTP 连接中，敏感信息可能以明文形式传输；HTTPS 则通过加密机制保护通信内容。Tyler 认为，Zcash 对公开区块链的意义，类似于 HTTPS 对早期互联网的意义：在保留基础功能的同时，增加隐私保护。

他进一步指出，政府过去曾经限制加密技术出口，将部分加密工具纳入军事或战略物项管理，但后来逐渐接受加密技术在互联网安全中的必要性。

如今，加密通信已经成为现代互联网的基础组成部分。因此，他认为隐私加密货币可能经历类似过程：初期面临监管阻力，随后逐渐获得更广泛的认可。但这种类比并不意味着 Zcash 必然获得与 HTTPS 相同的监管待遇。通信加密与匿名增强型金融交易涉及不同的监管目标，尤其是反洗钱、制裁执行和交易监控。

对于金融隐私的安全价值，Cameron 还提到了加密货币领域的「扳手攻击」（Wrench Attack）。这一术语指攻击者不试图破解密码学系统，而是通过人身威胁、绑架或暴力胁迫等方式，迫使加密资产持有人转移资产或交出私钥。

Cameron 认为，公开链上资产余额可能增加部分持有人的安全风险，而隐私保护有助于减少敏感财务信息暴露。在他的判断中，政府最终可能意识到，过度公开个人金融信息并不一定更有利于公民安全。

但这一政策转向能否发生，以及何时发生，目前仍具有高度不确定性。

比保护财富更重要的，是隐私对思想自由的价值

访谈最后，Winklevoss 兄弟将讨论从金融隐私延伸至思想自由。

面对「我没有什么需要隐藏的，所以不需要隐私」这一常见观点，Cameron 以中本聪为例提出反驳。「为什么中本聪没有在比特币白皮书上署上自己的真实姓名？」在他看来，中本聪选择匿名，可能与比特币对传统金融权力结构构成的挑战有关。如果中本聪公开身份，可能面临额外的人身安全风险。

Tyler 进一步指出，隐私的价值并不只体现在个人是否需要隐藏某些信息，更在于它是否能够为新思想提供成长空间。他以爱因斯坦为例，认为爱因斯坦早年在瑞士伯尔尼专利局工作，而非大学体系内部，在一定程度上减少了学术等级和职业政治带来的限制，使其拥有更大的思想自由。

两人认为，隐私能够帮助研究者、知识分子和普通人降低表达非主流观点的风险，减少自我审查。即使一个人不经常行使言论自由，仍可能从其他人的自由表达、研究发现和技术创新中受益。

Tyler 还提出，匿名能够让讨论更集中于思想本身，而非提出思想的人。以中本聪为例，由于公众不知道其真实身份，外界更倾向于围绕比特币的源代码、技术设计和经济机制展开讨论，而不是根据个人背景评价其观点。

「你只能讨论这个思想本身，围绕它的内容、事实依据，以及它自身的价值展开辩论。」在他们看来，隐私不仅是保护金融交易的技术手段，也是维护个人自主权和自由思想交流的一项基础条件。

回到 Zcash，这也是两人长期支持隐私技术的核心理由之一。不过，从市场角度看，金融隐私具有社会价值，并不直接等于某一种隐私资产能够持续升值。

Winklevoss 兄弟提出的长期投资逻辑，仍需要通过几个具体变量得到验证：AI 是否持续提高公开金融数据的可分析性；用户是否因此增加对屏蔽交易的实际需求；Zcash 能否在监管限制下扩大支付与持有场景；以及隐私技术进步能否最终体现为 ZEC 的持续使用。

如果这些条件逐步成立，Zcash 可能形成区别于比特币减半周期的新需求叙事。

但如果隐私需求没有转化为实际采用，或者其他技术方案以更低成本提供类似保护，那么 AI 的快速发展，也未必能够支撑 Zcash 获得更高的长期估值。

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