AMD 涨成全村希望，新增营收让数据中心全包了

AMD 交出一份超出市场预期的财报，又把下一季度的收入目标抬高了一截。北京时间 11 月 4 日，投资者看到的新闻是营收和调整后每股收益双双超预期，管理层则把增长的来源指向了数据中心。

据 AMD 官方财报，公司第三季度营收达到 133.77 亿美元，同比增长 45%。收入创下纪录，数据中心业务的季度销售额接近去年同期的两倍。

拆开财报，会出现一个比增长速度更集中的结果。按官方附表计算，AMD 这一季每新增一美元净营收，数据中心就贡献了超过一美元。其他业务合在一起，反而抵消了一小部分增长。

增长从哪里来？

为什么单个业务能贡献超过全部的增量？

数据中心包揽全部净增量

这张图把公司两年的同季收入连在一起。中间各块代表不同业务带来的变化，增加与减少相抵，最终落到本季度总收入。按财报精确值计算，数据中心新增收入为 42.05 亿美元，超过全公司净增加的 41.31 亿美元。

差额来自其他业务。客户端与嵌入式业务都在增加收入，但游戏业务的缺口更大。数据中心除了撑起公司增长，还补上了其他部门合计留下的缺口。

收入结构随之改变。按同一份附表计算，数据中心占 AMD 总营收的比例，从去年同期约 47% 上升到本季约 64%。相当于公司每收到十美元收入，来自数据中心的部分已经从不到五美元增加到超过六美元。

不过，这些收入不能全部贴上 AI GPU 的标签。AMD 的数据中心部门既销售 Instinct 加速器，也销售 EPYC 服务器处理器等产品。官方将本季增长归因于 EPYC 需求强劲和 Instinct MI450 系列 GPU 的推出，但没有在财报附表中单列 AI GPU 收入。

从芯片到系统，客户使用 AMD 产品的方式也在扩展。公司在财报中披露，Meta、微软、OpenAI 等客户已在首批 Helios 机架系统上运行模型和工作负载。Helios 集成 Instinct GPU 和新一代 EPYC CPU，把原本分别销售的组件放进同一套系统方案。它提供了更多产品共同进入客户数据中心的机会，但财报并未披露其中各项产品分别贡献了多少收入。

客户端和游戏业务为何分化？

再看另一条常见的新闻表述，客户端和游戏业务收入下滑。它是否意味着 AMD 面向消费者的产品都卖得更差了？

客户端增长，游戏拖累合计收入

据公司财报，两项业务合计收入同比下降约 8%。拆开之后，客户端仍在增长，游戏业务则下降约四成，两者走在相反方向。

AMD 将客户端的增长归因于 Ryzen 移动处理器销售，将游戏业务的下滑归因于半定制产品和图形产品收入下降。合并口径适合观察整个部门，却会把内部的差异压成一个向下的箭头。

按财报金额计算，游戏收入比去年同期减少 5.25 亿美元。客户端虽然多卖了产品，但不足以补上这个缺口。嵌入式业务的增加又抵消了一部分损失，几项变化加起来，才形成第一张图中的公司总增量。

这也解释了为什么 AMD 可以同时出现公司营收创纪录、部分消费者业务下滑的局面。公司收入的重心已明显向服务器和数据中心移动，消费者业务的变化，对总收入的影响被更大的数据中心增量覆盖。

收入增长能留下多少利润？

收入向上，利润是否也能按同样的速度增加？当季财报和下一季度指引给出了不同层面的信息。

收入加速，毛利率指引回落

据 AMD 指引，第四季度营收中点为 170 亿美元，较第三季度增长约 27%。如果兑现，相当于只隔一个季度，公司就会在已经创纪录的收入基础上再增加四分之一以上。

与更高的收入目标并列，调整后毛利率指引却比本季低一个百分点。图中上半部分是收入规模，下半部分是每单位收入留下多少毛利，两条变化可以同时发生。

按指引中点及毛利率作机械计算，第四季度调整后毛利约为 93.5 亿美元。即使毛利率略降，毛利金额仍可能高于第三季度。这只是用公司两项指引相乘得到的测算，不是公司单独发布的毛利金额预测，更不能直接当成净利润。

毛利之后还要扣除营业费用。本季，按美国通用会计准则计算的营业费用同比增长约 25%，慢于收入增长。研发、销售等费用没有与收入等比例增加，为营业利润增长留出了空间。

同一财报显示，公司营业利润率从去年同期的 14% 升至本季的 21%。换成同样规模的销售额理解，公司每收到一百美元收入，扣除营业成本与营业费用后，留下的营业利润比去年同期更多。

但本季利润率改善，不能直接解释下一季度毛利率为何略降。AMD 的简要指引没有量化产品组合、定价和成本分别带来的影响，不能仅凭这组数字就断言公司正在降价抢订单，或新系统已经压低盈利能力。

这份财报里，AMD 公司总收入的变化，已经主要由数据中心业务决定。

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