Buidler DAO：熊市下DeFi敘事的必讀文章

原文標題：《Buidler DAO 蝗蟲精選（17）：熊市下 DeFi 敘事的必讀文章》

原文來源： Buidler DAO

深度精選是我們推薦的本週市場熱議主題下必讀文章，取材自 Buidler DAO 認知蝗蟲計劃每日推送；在這裡，Web3 Native 的資深讀者會從繁雜的信息源中抽取優質文章的核心內容與個人的深度思考。

本期關注熊市下 DeFi 的情況與未來發展。當 DeFi 的影響力滲透到真實世界的資產中，資產 Token 化的翻湧起一波波浪潮，同時伴隨發生了多起暴雷事故，對於 DeFi 的需求也正在變化。從給用戶提供真實收益，到可持續發展的商業模式討論；從構想建設實物資產 Token 化，到推廣協議能被大規模使用；從熊市研究建議，到 Uniswap 增長策略分析。本期涵蓋了 DeFi 領域目前的探索方向，以及 DEX 現狀討論，閱覽下文並了解核心關點！

全文 6109 字，預計閱讀時間 15 分鐘

文章速覽：

01/ 熊市中悄悄熱門的 DeFi 新敘事：真實收益 (RealYield) @shuang^ 

02/ DeFi 走向主流的關鍵：實物資產 Token 化 @wenchuan

03/ Real yield 背景下，DeFi 商業模式可持續性初探 @wenchuan 

04/ 如何推動 DeFi 協議的大規模採用？ @will

05/ iZUMi Research：DEX 的現狀和去中心化交易的未來 @Tommy

06/ CeFi 信任危機會開啟真正的 DeFi 2.0 嗎？概覽 DEX 發展趨勢 @wenchuan

07/ 熊市很焦慮？我們到底應該研究什麼？ @ 貓老大

08/ Messari：DEX 市場飽和之後，Uniswap 如何實現另類增長？ @ 貓老大

熊市中悄悄熱門的 DeFi 新敘事：真實收益 (Real Yield) @shuang^

一、Real Yield 概念梳理

1.協議的淨收益（net revenue）為正

2.Real Yield 的協議將收益以主流 Token 的形式，分給 Token 持有

3.目前的現狀是，大部分的協議收入為負，領先的協議為 Synthetix 和 GMX。熊市不同於牛市，用戶偏向於 ETH 和穩定幣形式接受收益

二、Real Yield 如何計算

真實收益=協議收入-Token 成本

Net Revenue = Protocol Revenue—Market value of protocol emissions

當前 Token 釋放的市值 = 當前幣價 * Token 流通量（選取時間段內的 Token 流通量，3 月/1 年等）

思考

目前 Web3 的活躍用戶僅佔互聯網的 0.05%，無數普在 Defi Summer 的時候，追求 TVL 增長是許多協議的目標。協議發放 Real Yield，不把眼光只放在規模增長和 Token 增發上，而是對用戶的一種切實的「示好」，吸引流動性的同時，分給持有者實際收益，為協議自身賦能。

畢竟流量充裕的時候為了一個協議大家全力上車，目前需要小步慢跑的市場中，協議利潤的分配或是展示一個協議的真實盈利前景的鑰匙，讓人們關注到協議模式的可持續性。但也正如情況數據中展示，目前真實收益為正的協議也只在少數，對各個產品策略的觀察，未來評估，仍需要沉住氣客觀。

原文鏈接：

https://mp.weixin.qq.com/s/_D65RjgH6DU1FYIQNax9Lw

https://blog.dodoex.io/審視-defi-新敘事-realyield-396dd76375d9

DeFi 走向主流的關鍵：實物資產 Token 化 @wenchuan

隨著越來越多的資產被 Token 化，傳統的資本市場也在向加密世界融合。 RWA 是代表實物資產的Token（同質化或者非同質化Token），它能上鍊交易。 RWA 所能代表的實物資產包括房地產（房屋和租賃）、貸款、合同和擔保，以及在交易中使用的任何高價值項目。

RWA 擺脫了許多傳統金融業的限制，鑑於上鍊資產的透明化，隨著公司的收入和成本發生變化，Token價格也會發生變化，信用風險的變化會自動反映在貸款中。鏈上公司能以更低的財務成本借到資金，RWA 對經濟增長有一定的助力。  

RWA 的必然性，近些年，金融市場並沒有有效地適應互聯網的發展，大多數資產不能被證券化，大多數企業仍然無法進入國際融資市場；而在加密貨幣和現實世界之間建立聯繫是 DeFi 的主要目標，如果 DeFi 要融入主流，加密貨幣必須進入實物資產市場。然後文章簡單討論了目前幾家信用協議 Centrifuge、TrueFi、Maple 和 Goldfinch 在開發的去中心化貸款承銷協議； 

最後，文章認為，基於 RWA，資本流動的效率將提高一個數量級，這種流動由一種信貸模型驅動，該模型不斷評估每個借款人的違約風險，並對任何可用的新信息進行定價，在這個未來，每一美元資本都會立即分配到提供最高風險調整回報的地方。

思考

說是關於 RWA 的討論，但其實全文聚焦的還是信用協議，而協議底層的資產是依靠協議審計或則通過 DAO 進行投票，聯想到之前一篇 RWA 的文章，底層資產背後的法律是支持它們上鍊？換句話說，如果借款公司破產，有相關法條和政策支撐投資者進行索賠麼？想到這些，又想到想到今天香港發布的虛擬資產發展政策宣言，或許會有 RWA 會有發展的土壤？畢竟，香港國際金融中心的底子還是在的。而 RWA 還是處於太早期的階段了，它還只是一個理想化的概念。最後，關於信用協議，預估後期大概還是會和 DID 相結合，而不是全都是 KYC，期待這兩方面的結合。

原文鏈接：

https://foresightnews.pro/article/detail/17457

Real yield 背景下，DeFi 商業模式可持續性初探 @wenchuan

2020 年的 Defi，流動性挖礦和Token獎勵帶來 TVL 暴增，各個協議之間的價格戰，帶來Token價格波動巨大，資金過於投機。此輪熊市，市場將注意力轉向了真正能夠長期創作盈利的 Defi 項目，也就有了此輪核心敘事：Real yield。  

文章提出了 Defi 的 ROA，也就是 fee/TVL，來評估單位資金利用效率；協議留存比例方面，本文認為 GMX 的設置加厚，在給 LP 平台收益時，同樣給協議本身留下了足夠的運行資金；關於Token賦能，文章認為是避免 Defi 落入 TCP/IP 協議類似的問題，協議是不可或缺的基礎設施，但並未讓利益相關者獲得任何價值；綜上，文章引入協議利潤的概念，即協議留存收入—Token增發費用，成本項為在當年新增Token量乘以當前幣價。  

此外，文章對比了 Dex、借貸、Asset management 及流動質押平台，認為最後一種模式盈利質量更強，不易受價格戰的影響。  

最後，文章認為 real yield 相較之下可能是靠譜的評估方式，但是對新項目沒用，且協議收入分給Token持有者，協議運營資金就會減少；長遠看，只看協議利潤評估項目發展前景可能有反效果。

思考

和關於Token經濟學和 Defi 重生的討論類似，可以看出現在行業裡的對 Defi 在進行反思。本輪熊市帶來的市場思考 Real yield，或則說就是敘事，相較之前的無序，的確是要靠譜些，但如果依舊拿現金流、利潤那一套來估值，或則說一定要有一套讓人心裡有底、覺得靠譜的方式，可能是對 Defi 或則說整個加密世界的一種衝擊，降低了其想像空間，而想像空間對新生行業、新項目得的重要性不言而喻。無論如何，大家都需要在實際的估值和關於未來的想像空間中找到適合自己的折衷點，有屬於自己的錨點，而不是跟隨市場的敘事。

原文鏈接：

https://www.theblockbeats.info/news/32153

如何推動 DeFi 協議的大規模採用？ @will

對於圈外人來說，DeFi 協議很難使用。包括助記詞、公鑰、私鑰等這些概念，對於常人來說都很難理解，更別說我們的父母輩。

怎麼做？  

Dharma App 通過移動端程序入手，劃轉美元即可獲得 7.3% 收益，可惜在 Defi summer 中被 10000% 的 APY 給淹沒。

自我保管是 DeFi 的主要賣點 

自我保管保證你的資產不會被奪走。你的資產，永遠都是你的，這是全球數百萬用戶的關鍵價值主張。

穩定幣——通向 DeFi 的門戶

我們需要一個更好的方法，在不通過中心化交易平台的情況下將法幣轉換成穩定幣 

監管 dApps，而不是協議 

沒有監管就不會有大規模的採用。 A16z 呼籲監管用戶訪問加密貨幣的 Web3 應用程序（客戶端），但不是協議。

會在何時看到這一切？  

創新理論的擴散表明，採用意味著一個人所做的事情與他們以前所做的不同。我們作為創新者和早期採用者，需要向更多的人展示 DeFi 的好處，傳達自我保管的價值觀，同時降低 dApp 的複雜性。

思考

我認為最大的難點在於用戶規模化和政策監管的矛盾，比如像在大陸，Dharma 這種產品即使沒被 DeFi summer 的高額 APY 給擠垮活下來，也會被定義為 cx 詐騙，圈外人也會把這種 app 跟詐騙理財軟件定義為一類，這輪牛市起於 DeFi，也終於 DeFi，以太坊的連環清算帶領市場逐步崩盤，下一輪牛市，我認為更多的還是期待是否有更多的圈外資金入場。

原文鏈接：

https://m.techflowpost.com/article/1543

iZUMi Research：DEX 的現狀和去中心化交易的未來 @Tommy

當我們無法相信人性的時候，是時候找回最初的「信任」了。

本份報告，我們對頭部 DEX - Uniswap V3 上最大的池子 WETH-USDC 0.05% 對 Taker 端和 Maker 端進行數據分析，以此為代表來查看目前 DEX 賽道在不同行情下整體的狀態；同時，我們對行業頭部 20+ 分佈在各個生態的 DEX 和 DEX 聚合器進行了調研，根據他們的運營情況和目前公佈的發展方向，來對未來 DEX 賽道的中期做趨勢判斷。

多公鏈生態 CL-AMM DEX 的出現，以及由此而來的做市專業化

Uniswap V3 的集中流動性出現，讓流動性提供這件事情變得更加複雜，也更加專業化。在多個生態近期大量出現集中流動性設計的 DEX，考慮到鏈上特殊的環境（包括交易確認時延、MEV、手續費機制、滑點等等），以及 AMM 模式和傳統 Order Book 完全不同的數學計算和特性，我們可以預期未來會有更多專注於在集中流動性 DEX 提供專業流動性服務的做市團隊。

趨勢明顯，追逐流量，用戶體驗升級

DEX 在交易用戶體驗上，在專業度上向 CEX 靠近。 Uniswap、Pancakeswap 等近期也推出了價格圖表，從而讓用戶能夠擺脫額外使用 K 線工具的困擾。 iZUMi Finance 近期將推出 iZiSwap Pro，配合 DL-AMM 兼容 AMM 和限價訂單的特性，實現前端接近 CEX，打造去中心化的 Binance。

混合 AMM + RFQ + LOB

AMM 在適配鏈上複雜環境的同時，也帶來諸多問題，如交易結果不確定、滑點、容易收到 MEV 等各類形式的攻擊等等。現在出現不少項目，都採用 RFQ 機制，用戶提出交易需求，平台通過預言機或是做市商在鏈下為用戶提供報價，隨後鏈上實現原子交換，不存在滑點等問題，帶來交易的確定性。

基於 DEX 的金融產品，交易平台流動性打包出售

DEX 的 LP Token 完全能夠實現一樣的產品，並且提供同等水平的收益率。這類產品本質上是將用戶的資金按照一定的策略部署集中流動性 DEX 上的 LP，獲取手續費收入，最後按照約定的規則結算

思考

三天時間，FTX 跌落神壇，崩潰速度超乎所有人的預料。中心化機構缺乏清晰度，相信會讓大家後續更偏向去中心化的 Defi 協議。但現時 AMM，Liquidity pool 等還是有現存的問題，未來 DEX 是否能持續出圈，有更多的人參與交易，在乎能不能為用戶提供更絲滑的體驗，降低門檻，更少的滑點，體現 CEX 一體化的功能（Token交易，合約一體化 APP），同時盡量提升產品/功能/交易效率。

原文鏈接：

https://foresightnews.pro/article/h5Detail/18889

CeFi 信任危機會開啟真正的 DeFi 2.0 嗎？概覽 DEX 發展趨勢 @wenchuan

FTX 的暴雷反映了中心化金融體系的脆弱性；其根本性問題在於你無法驗證中心化實體的真實情況，只能選擇相信。而嚴格的監管只是權力的轉移，並不能解決信任問題，如果不想引入更具影響力的中心化實體那麼 DeFi 將是解決信任問題的唯一方案。  

讓公鏈承載金融活動，用密碼學來保證賬本的安全和透明，將選擇權讓渡給用戶，通過保管私鑰來保管自己的財富，去中心化金融活動將是整個金融體系的一個範式改變。最關鍵的是，DeFi 的信任成本更低，DeFi 2.0 並不會由高收益驅動，而是會回歸到 Crypto 的本質上來，CeFi 的信任危機將成為真正的 DeFi 2.0 起點。  

DEX 現狀，產品功能和 CEX 差距縮小了，但是還存在用戶教育問題，並且流動性也不如 CEX，但 DEX 正經歷著快速的迭代和進化，不管是產品體驗還是流動性，DEX 已經越來越成熟。  

DEX 數據表現，DEX 佔現貨總交易量在 10% 到 30% 之間，DEX 仍在追趕 CEX，近期 FTX 暴雷事件，Defi 迎來用戶增長。  

DEX 發展趨勢：路由算法聚合鏈上流動性、提供 RFQ 功能，引入專業做市商、優化算法，提高資本效率、散戶提供資金，協議提供策略、多鏈部署。

思考

DEX 和 CEX 之爭一直在持續，其爭論的本質其實就是去中心化。近期 CEX 的暴雷，很多人都覺得 DEX 會成為主流趨勢，會超過 CEX。但個人認為，事物發展不會趨向於極端的某一邊，大多數時候都是一種融合。 DEX 的使用具有一定的門檻，作為普通散戶，個人更期待將 CEX 的產品功能複製到鏈上，比如訂單簿模式，DEX 兼具訂單簿和 AMM，會讓人更易上手。

原文鏈接：

https://foresightnews.pro/article/detail/19244

熊市很焦慮？我們到底應該研究什麼？ @ 貓老大

分享一個能夠讓自己更加沉下心來的研究方式，那就是研究 EIP 協議。研究 EIP 可以幫助我們更深入觀察整個行業的發展動態，大家在解決什麼樣的行業痛點，有什麼樣的進展，對於我們更深入研究具體項目也有非常大的作用。  

什麼是 EIP？ EIP 和 ERC 有關聯嗎？ EIP 的全稱是 Ethereum Imporvement Proposals，中文直譯叫以太坊改進建議，分為三大類：Standards Track EIP、Meta EIP 和 Informational EIP。而 ERC 是 Standards Track EIP 分類下的一個子類，全稱是 Ethereum Request For Comment，即以太坊意見徵求稿。也就是說 ERC 只是 EIP 的一個子集。  

一份標準的 EIP 會包含哪些內容呢？一般主要會包含前言（Preamble）、概述（Abstract）、動機（Motivation）、定義（Specification）、原理（Rationale）、後向兼容（Backwards Compatibility）、測試用例（Test Cases）、參考實現（Reference Implementation）、安全考慮（Security Considerations）、版權申明（Copyright）這幾個部分。  

EIP 的流程：EIP 到底是怎麼產生的呢？一個 EIP 從構思到被正式認可或廢棄，可能會經歷下列這些流程：構思（Idea）、草案（Draft）、審核（Review）、最後審稿（Last Call）、定稿（Final）、停滯（Stagnant）、撤回（Withdrawn）和動態（Living）。  

EIP 實例分析：以 EIP-5585 來舉例，分享日常可以怎麼關注 EIP 的發展，以及如何進一步參與協議的分析和討論。

思考

EIP 可以說是以太坊生態中非常重要的一部分。通過 EIP 可以以太坊社區最新的動態和熱點，可以給我們很多啟發。文章最後一小節是以 EIP-5585 來舉例實操講解如何對 EIP 關注和分析，很實用。

原文鏈接：

https://medium.com/@jianshubiji/熊市很焦慮-我們到底應該研究什麼-fbbc89e1f4b7

Messari：DEX 市場飽和之後，Uniswap 如何實現另類增長？ @ 貓老大

Uniswap 已經成功佔領了 DEX 市場，那麼下一步是什麼？  

本文觀點提煉如下： 

為了繼續保持目前的增長勢頭，Uniswap 必須想辦法擴大其可觸達市場（total addressable market）

Uniswap 已經成功地在 Layer2（L2）擴展方案上展開部署，交易量占到了 2022 年第三季度 L2DEX（去中心化交易平台）交易量的 65%。一些項目已經用上了 Uniswap 的軟件開發工具包，整合了 Uniswap 協議或增強了其功能

是否開啟費用開關（Fee Switch）是 Uniswap 發展的一個大爭論。問題是用於增長性投資的新資金池是否會抵消與流動性供應者之間較弱的競爭地位。

Uniswap 成功在很大程度上源於生態資助和開源開發。這兩項舉措都為通過開展新業務擴大其潛在市場鋪平了道路。多鏈部署、集成、增強功能和收購 Genie 已經證明了其在縱向和橫向的擴張。  

除了上述擴張之外，即將到來的運營變化可能會對 Uniswap 的核心用戶群產生負面影響。費用開關實驗如果通過，對 UNI 持有者和整個 crypto 的協議構建者來說都是一項重要的測試。  

無論最終發生什麼，Uniswap Labs 都有充足的資金繼續 build。在上一次熊市中推出 Uniswap 的團隊可能會在這次熊市中繼續創新。

思考

之前公佈的第三季度 Uniswap 的總交易量雖然下降 30% 但是主要集中在以太坊，而其選擇的「多鏈」發展是帶來了交易量的增加。在 FTX 爆雷之後，DEX 市場又迎來躺贏的一波增長。相信四季度 Uniswap 的市場表現也不會太差，至少在當下的熊市階段，還可以穩住。  

綜合多方信息分析，回到開頭的那個問題「Uniswap 已經成功佔領了 DEX 市場，那麼下一步是什麼？」，大概率是與 NFT 市場的結合。

DeFi 領域太專業了，以至於能參與的用戶不多。但 NFT 的破圈可以帶來大量的用戶基礎，如果可以二者結合，相信保持增速和行業領頭對 Uni 來說就穩了。

另外，隨著 zkSync 測試網發布，Uniswap V3 也在 zkSync 上部署。這方面也值得關注。

原文鏈接：

https://www.defidaonews.com/article/6789540

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