以太坊上海昇級將開啟提款功能，解析不同情況下的ETH拋壓

原文標題：《 以太坊上海昇級將開啟提款功能，解析不同情況下的 ETH 拋壓 》

原文作者：korpi

原文編譯：DeFi 之道

上海昇級完成之後，將會有大量的 ETH 被提取出來，數量可能在 300 萬到 600 萬之間。

其中多少會被賣出？

我將質押者分成了幾個大類，以了解他們賣出 ETH 的能力和意願，並分析了不同的場景。

本文將告訴你可能發生的情況：

圖：來自部分和全部提取的預計拋壓

上海昇級開放的 ETH 提取功能將是其價格近期最大的阻力，文章將估計他們的潛在拋壓。

提醒：提取可以是部分的，也可以是全部的。

部分（PW：Partial Withdrawal）

只提取獲得獎勵的部分

對余額大於 32 ETH 的活躍驗證者進行處理

全部（FW：Full Withdrawal）

驗證者余額全部被提取

對推出驗證者集的驗證者進行處理

屆時會有多少 ETH 被提取呢？

假設上海昇級發生在今天：

1,021,602 ETH：PW（512,000 個活躍驗證者的質押獎勵）

37,758 ETH：FW（1,105 個退出驗證者的所有餘額）

總計：1,059,360 ETH

這需要耗費約 4.5 天的時間來處理。

但上海昇級最有可能在 3 月底前激活。

如果目前的活動趨勢能持續下去，預計到 3 月底將會有：

540,000 個驗證者額外發出 97,000 ETH 的質押獎勵

僅在 PW 的情況下就有 1,119,000 ETH 的空間。

那麼 FW 呢？一開始很可能會有很多 FW。

即使所有驗證者中只有 10% 決定退出，也需要 31 天才能完成退出隊列（8 退出 / 紀元）。

假設每天有 1,800 FW，一個月內每天將解鎖 57,600 ETH。

圖：ETH 驗證者退出提款等待時間，假設驗證者數量為 540,000

讓我們總結一下：

1,119,000 ETH：PW（540,000 活躍驗證者的質押獎勵）

38,000 ETH：FW，用於已經退出的驗證者 

1,728,000 ETH：FW，如果 10% 的驗證者退出

總計：2,885,000 ETH

這是每天提款的樣子：

圖：上海昇級之後 PW 和 FW 的情況，假設驗證者數量為 540,000，退出率為 10%

如果更多驗證者決定退出，第一個月的提款時間表不會改變。

唯一的區別是處理所有的 FW 會花費更多的時間。

圖：上海昇級之後 PW 和 FW 的情況，假設驗證者數量為 540,000，退出率為 20%

多少 ETH 會被售出？

我預估的範圍是從 436,000 ETH 到 2,917,000 ETH。

這個範圍很大，代表了極端的情況：溫和的出售和激進的拋售。

如果你對我如何得出這數字感興趣，請繼續看下去。

首先講講質押者類型。通過質押者類型來對質押中的 ETH 進行解析非常有用。

他們當中有：

33.3% 來自流動性質押 

28.2% 來自中心化交易平台

25.0% 來自身份不明的人 + 巨鯨 + 其他 

13.5% 來自質押池

每個類型處理 PW 和 FW 的方式都不同。

上述數據來自 @hildobby_‌的 Dune 儀錶盤‌。

圖：ETH 質押者類型解析

先來看 PW

假設：

所有驗證者盡快更新提款憑證——PW 會自動處理，但僅當憑據更新為新格式時

質押者類別定義了出售 ETH 的能力 / 意願（更多內容見下文）

流動性質押：流動性質押 ETH（lsETH）的設計已經考慮了質押獎勵。這意味著 PW 不會分發給 lsETH 持有者。他們將選擇那些很可能會使用它們來設置新的驗證者的流動質押提供商。這裡沒有拋壓。

質押池：從經濟角度來看，質押池完全沒理由讓質押者立即獲得他們的 PW。反而設置新的驗證者更有利可圖。一些質押池可能還需要「解綁」期才能讓質押者獲得獎勵。我想這裡的拋售壓力會受到抑制。

中心化交易平台：一些 CEX 用的都是 IsETH，劇本應該就會像流動性質押一樣，即沒有拋壓。其他的 CEX 更像是質押池——沒理由讓質押者立刻獲得 PW，這意味著拋壓會受到抑制。

不明身份者 + 巨鯨 + 其他：我猜測這部分人大多數都是獨立的質押者。獨立的質押者很可能是以太坊信徒和長期的 ETH 囤幣者。他們當中可能有一些人會選擇即刻提取收益，但我預計該群體不會產生很大的拋壓。

總結：

我按照溫和、平均和激進三種情況對 PW 情況下售出的 ETH 百分比進行了預測。

溫和：8% = > 92,000 ETH 

平均：16% = > 183,000 ETH 

激進：30% = > 333,000 ETH

售出需要約 5 天。

圖：PW 售出情況預測

再來看 FW

假設：

驗證者盡快退出 - 每天處理最大數量的退出（1,800）

每天處理的所有 FW（1,800）

活躍驗證者的數量保持不變——新的驗證者也在建立

質押者類別和盈利能力定義了出售意願

預測來自 FW 的拋售壓力具有挑戰性。

有兩個未知變量：

想要退出的驗證者百分比

想要出售的驗證者百分比

要評估平均每日賣出壓力，必須考慮這兩個因素。

退出的原因有 3 個：

賣幣 

Hodl/DeFi 挖礦

重新進入（更改質押設置 / 提供商等）

很難預測有多少驗證者會退出。

我會考慮三種情況：

溫和：10% 

平均：20% 

激進：30%

圖：FW 售出情況預測

由於拋售以外的原因退出的驗證者越多，平均每日拋售壓力就越低，儘管總拋售壓力保持不變。

例如：

10% 的驗證者想要出售

如果 10% 退出，則每日 FW 的 100% 被售出

如果 20% 退出，則每日 FW 的 50% 被售出

圖：日均拋售壓力取決於驗證者退出的百分比，假設總驗證者為 540,000，其中 10% 想要賣出

我將驗證者集按照兩個維度分成了多個部分：

質押者類別

利潤組

原因：

類別不同，例如，與 CEX 質押者相比，單獨質押者更不可能出售。

賺到錢的人比資產縮水的人更有可能賣出。

圖：不同類別的質押者盈利情況

總結：

通過對每個類別進行拋壓假設，我計算了 3 種情況下想要出售 ETH 的驗證者百分比。

來自 FW 的總拋售壓力：

溫和：2% = > 345,000 ETH 

平均：7% = > 1,206,000 ETH 

激進：15% = > 2,585,000 ETH

圖：FW 拋壓預測

總拋壓

通過匯總來自 PW 和 FW 的拋售壓力，我們得到 3 種情況下的總拋售壓力：

溫和：436,000 ETH => 14,000 ETH/ 天，超過 1 個月

平均：1,390,000 ETH => 23,000 ETH/ 天，超過 2 個月

激進：2,917,000 ETH => 32,000 ETH/ 天，超過 3 個月

圖：PW 和 FW 拋壓匯總

溫和情況下每天 14,000 ETH 相當於過渡到 PoS 之前每天向礦工發行的新幣（約 13,000 ETH）。可能什麼都不會發生。

如果是平均和激進情況，除非新買家出現，否則可能出現影響價格的更強賣壓。

最後我想說

從長期的角度來看，我非常看好 ETH。

儘管如此，我們很難去忽視提款開放後帶來的不利因素。

僅僅是對拋售的預期就可能導致拋售。

但如果市場仍然看漲，它可能很容易被新買家吸收。

另外：為簡單起見，我的計算假設 PW 的每日流入量持平。實際上，這將是幾天后達到峰值的曲線。不過，總 PW 不會改變，因此不會產生太大影響。 PW 分佈詳解：https://dataalways.substack.com/p/partial-withdrawals-after-the-shanghai‌

這篇文章不是為了傳播 FUD！我非常看好 ETH！我大部分資產也是 ETH。不要因為我說了一些讓你不舒服的話就恨我。

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