「發債即融資」：香港RWA路線會失敗嗎？

原文標題：《香港的 RWA 路線會失敗嗎？ 》

原文來源：葉開（微信/推特：YekaiMeta）

過去幾天，HashKey 與 OSL 的媒體交鋒再次將香港虛擬資產生態推上聚光燈：10 家持牌交易平台已獲送牌交易平台已真正跑出深度。更令人尷尬的是，被寄予厚望的 RWA（現實世界資產）代幣化在完成三單試水後便陷入停滯；多數持牌平台只能依賴 OTC 業務維持生計，收入卻杯水車薪。

牌照紅利尚未兌現、產品創新舉步維艱，香港的 RWA 路線正面臨一場「何去何從」的集體拷問，這會不會是一場失敗的新金融試點？

（ChatGPT 生圖）

核心結論先行：香港目前的 RWAWA試驗並不會「失敗」，但若繼續停留在「發債=融資」的單線思維，勢必被華爾街的標準化浪潮與東南亞的多層次資本網絡雙向擠壓。唯一出路－回歸基礎建設、做深機構市場、放大離岸優勢、塑造亞太鏈上資產樞紐。

01 先看曲線：美國穩定爬坡，香港被動催熟

1. 華爾街（T‑RWA 路徑）：從比特幣現貨 → 美幣化代幣化代幣化代幣化代幣化代幣化。全部圍繞「降本增效+不動存量」，幾乎不接觸增量融資，不碰非標產品。

2. 香港曲線：跳過標準化階段，直接在沙盒裡發行三筆非標企業債，被科技公司+券商推上 C 位。催熟的 RWA 市場，目前二級流動性缺席、增發停擺，已滑向期望膨脹頂端。

痛點製造：

· 資產端窄－只容納準新能源債，忽略物流倉儲、AI 算力中心、貴金屬礦等現金流資產；

· 資金端貴——美元成本 10%+，專案起步     3000 萬美元，勸退中小企業；

· 基礎設施開始——公鏈、託管、Oracle 全靠單一聯盟鏈；

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·市場教育荒－資產端、資金端還未完成市場教育，第三方機構的券商、審計、做市商尚未成體系，而持牌交易平台的 RWA 業務還未開胡，基本靠 OTC 續命。

02 為什麼「複製華爾街」複製不來？

雖然香港對於華爾街是亦步亦趨抄作業，但同樣是 ETF 的數據，前段時間 BTC 價格低迷時美國的 ETF 淨流入 2.6 億美元；而同期，香港 ETF 的申購贖回為零。

解決方案（三步驟）

1、資產：從單一債轉向「債+股+大宗商品+碳信用」多元池。

2、資金：設立離岸 RWA 母基金，港幣穩定幣/Crypto+港幣+美元三幣並行；

3、基礎設施：公鏈 Layer2（HashKeyChain 或微網）+HKD 科學結算

03 離岸金融架構：內地資產×香港一級×海外二級× DeFi 次級

不要被各種資訊管道混淆與污染，內地優質資產的路徑只能走這樣的離岸金融結構：

<打包資產（貴金屬、製造業、農業、AI 算力資料中心、物流倉儲等）；

2、一級發行－香港持牌券商+稽核定價，私募 RWA Fund;

3、二級流動－新加坡/英國二級市場或 ATS 做市，USDT/DCD5>Ap>Ap>Ap>Ap>App AMM、Staking 抵押，打開零售流量。

此多層次資本市場架構避開單點監理瓶頸，讓資金與資產跨域套利，再反哺香港一級市場，形成正循環。

04 香港機構市場：債務只是「管退」，別當「募資」

RWA 不只是發債融資，更不是前置性融資，好的資產包不缺的資金端