原文標題：《IOSG Weekly Brief｜以太坊 RWA 爆發：監管變局與全新增長引擎 #278》

原文作者：Sam，IOSG Ventures

TL;DR:

TL;DR:

的關注和討論，再開始講以太坊上面的 RWA 數據分析（zksync 可以作為一個亮點）Etherealize 的出現對以太坊會有什麼影響以太坊的穩定幣發行量和 DeFi 一直有很強的護城河，結合美國的新政策，能不能通過 RWA 把傳統金融和 DeFiWA 把傳統金融和 DeFi有機連結起來，作為最可信、最去中心化的區塊鏈，我們持續看好以太坊的點在哪裡

法案催化與市場關注

在傳統背景下通過了對金融環境的業務除穩定幣與重大立法進展外，RWA 領域已悄悄達成多項重要里程碑：持續強勁的增長態勢與一系列引人注目的突破——例如 Kraken 推出代幣化股票與 ETF、Robinhood 向美國證券交易委員會（SEC）提議賦予代幣資產與傳統資產SY地位、Centrifuge 在 Solana 上發行規模達 4 億美元的去中心化。

值此市場關注度空前高漲、傳統金融更廣泛採用指日可待之際，深入審視當前 RWA 格局——尤其是以太坊等領先平台的地位——至關重要。基於以太坊的 RWA 已展現出驚人的環比增速，常保持兩位數高位；2025 年增速相較 2024 年個位數月份更顯加快。推動此動能的另一個關鍵因素是「以太坊化」（Etherealize）作為監管發展的催化劑，以及以太坊基金會將 RWA 列為策略重點。在此關鍵節點，本文將深入探討以太坊及其 Layer-2 網路上的 RWA 發展動態。

RWA Ecosystem Map, IOSG

資料分析：以太坊 RWA 成長全景

資料清楚顯示：以太坊的 RWA 價值已步入明確的成長週期。縱觀以太坊非穩定幣 RWA 總價值走勢，其長期軌跡引人注目——多年來始終維持在 10-20 億美元區間，直至 2024 年 4 月進入快速增長階段。這一成長勢頭在 2025 年持續加速。核心驅動力來自貝萊德的 BUIDL 基金，目前規模已達 27 億美元。如橘色趨勢線所示，BUIDL 自 2025 年 3 月以來本身便呈現拋物線成長，強力推動以太坊 RWA 生態的整體擴張。

RWA.xyz, IOSG

按資產類別劃分（穩定幣除外），以太坊上的真實世界資產（RWA）市值高度集中於兩個主要品類：國債類項目（75.9%）和大宗商品類（以黃金為主，20.3%），其他類別佔小。相較之下，在整個加密市場的 RWA 市值組成中，私募信貸佔比最高（57.4%），國債類項目次之（30.9%）。

RWA.xyz, IOSG

RWA.xyz, IOSG

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聚焦 2024 年以太至今的月度數據，增長浪潮始於 2024 年 4 月，當期 2024 月總增量的四分之一。此動能延續至後續三個月，雖在 2024 年 8 至 12 月期間略有放緩，但網絡仍保持約 2 億美元 / 月的增量（環比增速約 5%，年化超 60%）。

2025 年 1 月成長再度爆發，季減 33.2%。經歷 2 月短暫回檔後，以太幣連續四個月維持兩位數成長，其中 4 月與 5 月環比增幅均突破 20% 大關。

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BUIDL

BUIDL

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BUIDL 的爆發性成長源自於多重因子。成長主要來自於機構需求，而產品的競爭力是成功的關鍵驅動力：包括 24/7 全天候運作、相比傳統金融更快的結算速度，以及合規框架下的高收益。值得關注的是，DeFi 整合正實現協同效應並開啟更多效用，例如 Ethena Labs 的 USDtb 產品——其 90% 的儲備由 BUIDL 支援。同時，BUIDL 作為優質抵押品的認知度持續提升，Securitize 推出的 sBUIDL 進一步解鎖了 DeFi 整合場景。

BUIDL 的資產分佈呈現高度集中：約 93% 集中於以太坊主網，其他生態鏈規模難以企及。同時，伴隨資產管理規模持續擴張，BUIDL 每月分紅連續創造新高，2025 年 3 月分紅達 417 萬美元，至 5 月已飆升至 790 萬美元。

BUIDL 分佈，截圖來自 RWA.xyz

穩定幣

穩定幣

法案》將對穩定幣監管架構產生結構性影響，系統檢視以太坊穩定幣市場發展軌跡具有重要前瞻性意義。自 2024 年以來，該板塊總市值持續呈現穩健上行趨勢，儘管增速相較於其他 RWA 細分領域略顯平穩，但仍保持具有韌性的月度成長節奏。

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小型專案（＜5 億美元）中，2024 年初的大部分專案經歷持續收縮。但接近 2024 年末，大部分專案市值持續上升，GHO，M，USDO 市值持續成長。同時並湧現了一批新的穩定幣項目跨過 50M 市值，以太坊穩定幣生態項目更多樣化，小市值項目自 2025 年持續繁榮。

中型專案（5-50 億美元）在 2024 年僅有 FDUSD 和 FRAX；BUSD 因終止發行，從 2024 年 1 月的 10 億美元驟降至 3 月少於 5 億美元。但在 2025 年，USD0 與 PYUSD 雙雙突破 5 億美元門檻，中型穩定幣更多元。

頭部穩定幣（＞50 億美元）繼續由 USDT 與 USDC 主導：USDT 於 2024 年多數時間穩定在 400 億美元市值，12 月初躍升至 700 億美元，隨後逐漸穩定，直到近期市值衰減 2020 億美元月的 380 億美元。 2025 年初 USDS 與 USDe 雙雙突破 50 億美元，但 USDT 與 USDC 在佔有率上仍遙遙領先。

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USDT 與 USDC 佔據絕對主導地位，直接影響整個穩定幣生態。

2024 年 11 月的成長特別值得關注：USDT 當月環比激增 30.16%，USDC 實現 16.31% 成長。此次飆升後仍有持續數月的成長，USDC 在後續月份成長更穩健，每月成長皆在 5% 以上。根據發行方揭露：Tether 將此歸因於「交易所與機構交易台為應對預期交易量激增而湧入的抵押資產潮」；Circle 則強調「USDC 流通量同比增長 78%... 除用戶需求外，也源於新興穩定幣監管規則催生的市場信心重建與標準體系完善」。

然而市場動能近期明顯轉變－過去四個月以太坊鏈上 USDT 陷入成長停滯，2025 年 5 月 USDC 在個多月成長後第一次出現了下降。這一現像或標誌著市場正轉向新周期階段。

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L2 生態

截圖來自 RWA.xyz

值得關注的是，zkSync 憑藉 Tradable 項目的單次依賴。 4.559 億美元）佔第三。儘管兩條公鏈 RWA 帳面資料亮眼，其結構性缺陷不容忽視：資產多樣性匱乏與單一專案的依賴。

BENJI's Composition，截圖來自 RWA.xyz

如 zkSync 與 Stellar 所展現的生態特徵，多數 L2 網路目前同樣面臨生態多樣性不足的挑戰－其 RWA 市值高度依賴 1-2 個核心專案支撐。如 Arbitrum：2.56 億美元總市值中，BENJI 貢獻 1.119 億美元（佔 43.7%），Spiko 佔據 9350 萬美元（佔比 36.5%），二者合計壟斷超八成市值；Polygon 亦呈現相似分佈，核心市值來源則集中於 Spiko 項目。

Spiko's Composition，截圖來自 RWA.xyz

將視野擴展至整個 L2 生態體系，各市場呈現顯著比例。除 zkSync 外，僅 Polygon 與 Arbitrum 形成實質規模效應，其餘 L2 仍處早期發展階段。 Polygon 與 Arbitrum 的成功高度依賴單一驅動力 Spiko——該專案在兩個網路中均貢獻約三分之一的 RWA 總價值。

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並不完全同步：2024 年中並未同步啟動成長。 zkSync 接取 Tradable 專案帶來 20 億美元級市值成長。但即使剔除這一影響，L2 成長趨勢依然確立——自 2024 年 9 月以來，L2 網路持續保持兩位數季增幅。反觀先前階段，RWA 擴張始終呈現零星且微弱的特徵。綜上，2024 年末標誌著 L2 生態 RWA 發展的轉向：進入了強勁的成長週期。

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Etherealize：以太坊 RWA 新引擎>

Etherealize：以太坊 RWA 新引擎

作為推動以太坊 RWA 採用的關鍵力量，Etherealize 的誕生源於對產業瓶頸的深刻洞察：當協議層突破未能有效轉化為實體應用時，機構參與度往往陷入停滯。為此，Etherealize 透過開發客製化工具、建構策略合作網絡及深度參與政策制定，系統性地彌合了技術突破與實際落地之間的鴻溝。

目前，Etherealize 主要透過市場教育與內容傳播，以及資料面板工具的方式，推動以太坊 RWA 的普及與應用。一方面，團隊撰寫並發布了多篇關於 Etherealize 自身及以太坊生態的深度文章，同時參與了多檔知名播客和傳統金融、加密媒體的訪談，透過與行業意見領袖的對話大影響力；另一方面，Etherealize 積極與監管機構溝通交流，已有多場針對數位資產合規與監管議題的建設和監管會如何順利化和執行計劃。

近期，Etherealize 創辦人 Vivek Raman 受邀出席國會眾議院金融服務委員會，關於「美國創新與數位資產未來」的聽證會，繼續擴大 Ethrealize 與監管交流的重要角色。

目前，Etherealize 在產品端暫只推出了一款數據看板，用於市場教育和宣傳推廣，但團隊在路線圖中解釋將開發面向機構的 SDK 等，並正在招募創始工程師，值得持續關注 Etherealize 在推動 RWA 產品上的進展。

在接下來的路線圖裡，2025 第二季的重點是發布面向機構層級的 SDK，該工具包將託管介面、合規流程和燃氣優化模組集於一身，幫助銀行和資產管理機構搭建安全且可審計的發行流程，大幅降低傳統金融機構參與以太 RWA 的門檻。

在此基礎之上，第三季將推出基於 Noir 的企業級錢包試點項目，確保隱私保護達到企業級水平，透過「預設隱私」機制滿足 RWA 交易對保密性的需求。

第四季將視野投向國際市場：團隊計畫與新加坡數位港口（Digital Port）和瑞士 Crypto Valley 協會建立合作，針對亞太與歐洲地區的法規環境和市場需求，進行本地化產品功能與合規對接。

同時，為降低不同 Layer‐2 網路之間的摩擦，團隊將牽頭推動 Rollup 標準化，並建構統一的跨連結口，實現資產自由流動，進而整合以太坊生態下 RWA，增強互通性。

最後，為縮小傳統金融機構與區塊鏈技術之間的鴻溝，團隊將繼續堅持 24×7 的支援模式，從法律文件準備到智慧合約部署，全程提供端到端的專業服務。

以太坊 RWA 策略護城河

先發優勢

傳統金融機構決策流程不同於 DeFi：監理審查、試點驗證及概念證明（PoC）會大幅延長部署。計畫初期，機構多持審慎策略，待試辦成果驗證後始啟動擴張。以太坊頭部計畫 BUIDL 雖佔據主導地位，仍經歷近一年累積後才迎來爆發性成長。以太坊的核心優勢在於其生態先發地位——早在 RWA 浪潮興起前，已與多家頂級金融機構完成實驗性的合作。

生態累積

除機構合作外，RWA 生態成熟需長期沉澱。以太坊以維持領導地位：

廣度：涵蓋多元化資產發行方與協議架構深度：多個專案市值突破十億美元量級，形成規模效應

傳統金融與 DeFi 的融合進程持續深化。多數 RWA 專案優先部署以太坊主網，直接使用以太坊生態成熟的去中心化借貸、做市及衍生性商品協議，提升資本效率。最近的案例包括 Ethena 採用 BUIDL 作為 USDtb 穩定幣 90% 的儲備資產。 《GENIUS 法案》強制穩定幣儲備向美國國債傾斜的政策，正推動美國國債、鏈上國債產品與穩定幣協議的融合。同時主流 DeFi 協議將 BUIDL 納入核心抵押品體系。

以太坊在 RWA 流動性上保持優勢：活躍地址數、代幣種類及流動性深度均領先。 Layer2 生態雖存協作機制不確定性，但仍是擴容核心路徑。

安全性

安全是 RWA 生態的基石，智慧合約技術成熟度是關鍵。隨著 RWA 專案邏輯更複雜，對智能合約的要求也更高。 2025 年 5 月 Sui 鏈上 Cetus 協定遭駭客攻擊（損失 2.23 億美元），暴露預言機操縱與合約漏洞的致命風險。儘管鏈上凍結挽回 1.62 億美元，此類被動應急機制凸顯風控局限。相較之下，以太坊的核心優勢在更去中心化的架構，可靠地運行記錄和繁榮的開發者生態。

技術演進

以太坊技術路線圖將加速 RWA 發展。首先，提升 L1 效能，彌補與高效能公鏈的核心差距。其次，推動 L2 互通性並聚焦應用層，打通傳統金融與鏈上 RWA 的對接通道。

同時，以太坊的隱私路線圖，強化安全標準與隱私保護機制（如將隱私工具整合至主流錢包、簡化抗審查交易流程等），為 RWA 交易提供保障，建構符合機構級要求的資產保密系統。

《Genius Act》：監管雙刃劍

新的穩定幣監管體系在強化中心化管控的同時，也為市場注入了監管的確定性。目前，法案第 4(6) 條未明確允許穩定幣發行方向持幣者支付利息，儘管市場可能催生替代方案，但此問題仍存不確定性。同時，《Genius Act》要求穩定幣儲備必須為 1:1 的美元或美國國債等高流動性安全資產。

USDC 穩定幣的儲備已幾乎全部配置於美國國債，符合新規。然而，其他主流發行方則須徹底重建其儲備結構，否則可能被迫退出美國市場。此舉將直接影響演算法穩定幣及 Delta Neutral 穩定幣等特定設計。

透過將抵押品錨定於美國主權信用，監管機構獲得了更強的干預能力（並同步驅動了國債需求），但立法中存在的漏洞可能引致新的系統性風險——正如 2000 年《商品期貨現代化法案》（CFMA）的歷史教訓。

積極的一面在於，法案明確的合規邊界可能加速機構入場：銀行與資產管理機構長期尋求的監管確定性得以滿足。更多大型公司和機構將獲得發行穩定幣的許可。例如，美國幾大銀行正在討論中的聯合加密穩定幣（joint crypto stablecoin），或是 Meta 重新考慮啟動新穩定幣專案的可能性。

以太坊的韌性：多元生態

以太坊穩定幣生態的韌性源自於其多樣性。自2025 年初以來，多個穩定幣發行方市值大幅提升，並湧現出眾多新穩定幣項目，包含豐富的設計維度：多元的抵押結構、收益策略及治理模型等。 《GENIUS 法案》強制推行國債 1:1 儲備要求，對多數項目構成合規壓力，迫使它們選擇：要麼調整儲備結構，要麼暫時退出美國市場。

以太坊生態的韌性，使其區別於由少數穩定幣 /RWA 專案主導的公鏈—這降低了在專案普遍接受監管後出現同質化的風險。多元的結構形成了天然的風險隔離機制：即便部分穩定幣因合規要求調整策略，仍會有專案持續推進創新並維護去中心化內核，不完全成為美債體系的一部分。然而，後續發展也將取決於以太坊基金會和 Etheralize 的策略定位。

結語

以太坊的 RWA 生態在過去幾個月迎來了爆發性增長。其中，BUIDL 是近期推動此 RWA 發展的最強動力，同時大量國債類計畫也展現出強勁的成長動能。在規模擴張的背後，國債類計畫已日益顯現出與以太坊現有 DeFi 和 RWA 生態融合的趨勢，例如 BUIDL 作為借貸或穩定幣計畫的抵押物。

以太坊在 RWA 領域仍佔顯著優勢。無論是先發的時間優勢、安全性、深厚的生態沉澱、宏大的技術路線圖更新，還是 BUIDL 的強勢領跑、Layer2 的多樣化以及 Etherealize 深度賦能，這些因素共同構築了，以太坊在傳統金融上鏈浪潮中的核心壁壘。

隨著《Genius Act》的推動，美元信用正加速融入鏈上世界。這不僅帶來了更大體量的資金湧入，創造了更多收益與成長機遇，也構成了一項挑戰：它使得以太坊金融體系的底層支撐更偏向法幣（美元），從而引入了法幣信用風險，並使鏈上結算體係可能成為美元霸權的延伸；鏈上世界不再是一個獨立的平行金融體係。在此爆發性成長的背景下，也潛藏著隱憂，其核心在於以太坊對自身定位的探索──即是否支持與美元體系深度綁定。

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