複盤ZKJ與KOGE閃崩，一場流動性收割「陽謀」

shushu

2025-06-16 00:29

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你想要利潤，他要你本金

6 月 16 日凌晨，Binance 正式回應了 $ZKJ 與 $KOGE 的劇烈波動，初步調查指出其價格動盪主要源於大額持倉者集中撤出流動性及由此引發的連鎖清算。為防範類似事件再次發生，並控制 Alpha 激勵所帶來的結構性風險，Binance 宣布自 6 月 17 日起，將不再計入 Alpha 代幣之間的交易對交易量作為 Alpha Points 的計算依據。

以下為文章初版內容：

先前作為 Binance Alpha 站內最受歡迎的刷分性價比之選——$ZKJ 和$KOGE 雙雙閃崩。

在 Binance Alpha 站內，這對代幣組合一度被視為刷分性價比最高的工具幣，極高的 LP 年化收益、極低的滑點磨損體驗使其迅速成為 Alpha 用戶的首選池子。大量資金湧入、交易活躍度激增，營造出「穩定成長」的表象，也為後續的系統性踩踏埋下了伏筆。

要理解這一切的起點，首先需要回到 Binance Alpha 的激勵機製本身。

一切從 Binance Alpha 開始

Binance Alpha 是 Binance 於 2024 年底上線的激勵機制，用戶透過提供 LP、參與交易、持倉互動等方式獲取積分，以參與定期投送和專屬活動。

因其激勵比例明確、分發節奏清晰，自推出以來，受市場環境變化，逐漸成為擼毛黨重點關注的方向，刷量與組 LP 成為最主流的得分方式，也間接催生出專門針對 Alpha 優化結構的代幣組合。

根據 @pandajackson42 的數據面板顯示，僅 6 月 14 日當日，Binance Alpha 總交易量達 9.87 億美元，其中 ZKJ 與 KOGE 交易量分別為 7.03 億與 1.59 億美元，佔榜單前兩位。

然而，自 6 月 8 日交易量創下 20.4 億美元的峰值後，Alpha 活動活躍度持續下降，14 日的交易量已較峰值下滑超 50%。同日，Binance 宣布即將調整空投發放機制，將分為「達標領取」與「先到先得」兩個階段，這項變更被部分社區人士視為對大戶提前撤離和 LP 退出行為的間接催化。

在 Alpha 積分獲取機制中，交易量與流動性提供權重過高，引發「做市—刷量—對倒」三件套盛行，而$ZKJ 與$KOGE 的雙幣池成為典型樣本。

大戶的陽謀？

先前，專案方建構了 KOGE/ZKJ 的雙幣交易對，並向外部流動性工作室敞開權限，大規模引導資金參與刷量行為。同時，$KOGE 在 BNB 和 USDT 池中的流動性始終較淺，這意味著即便有大資金想退出，也難以直接將 KOGE 變現為主流資產。

圖源：@Emilia88_eth

在 APY 高企期間，KOGE 和 ZKJ 的大戶透過大戶透過推動更多他們的核心邏輯是：KOGE 本身缺乏足夠交易場景和外部需求，無法直接出貨。而 ZKJ 在合約市場有著龐大的未平倉量，具備更強的變現能力。基於 Router 的自動路徑選擇機制，建構 KOGE/ZKJ 交易對既能提升流動性，又能為後續出貨埋下路徑。

據社區用戶 Emilia 觀察，KOGE 的項目方一直在添加單邊流動性，控制了幣價上漲，這也導致了實際上 KOGE/USDT 的流動性比看見的還要小很多一旦有大戶砸盤 KOGE，剩餘的 LP 無法走 KOGE/USDT 的換貨

同時，部分大戶在 CEX 上建立了 ZKJ 的空倉，為後續套保做準備。當市場活躍度放緩、APY 下滑、刷量資金減少後，大戶開始陸續撤出 LP，並將手中 KOGE 換成 ZKJ，繼而集中拋售 ZKJ，完成資金退出。現貨價格因此快速下跌，ZKJ 合約多頭部位大面積爆倉，進一步放大下行幅度。

價格波動導致更多流動性撤出，形成典型的負回饋循環。由於 KOGE/USDT 池深度不足，後續用戶的退出路徑幾乎只能透過 ZKJ 實現，進一步壓垮 ZKJ 價格。 KOGE 專案方在過程中持續添加 KOGE 的單邊流動性，製造價格支撐假象，但實際上壓縮了實際可變現空間，加劇了資金困境。一旦市場出現集中拋壓，剩餘 LP 無法透過原路徑平穩退出，資金只能走向 ZKJ，形成鍊式踩踏。

最終，這個結構性脆弱設計疊加 LP 套利、高槓桿合約倉位、無實際價值流入的高收益誘導，在短時間內演變為典型的流動性危機，KOGE 與 ZKJ 雙雙崩盤。