原文標題：Stablecoin Update  May 2025

原始資料：從美國公債收益到永續合約套利，生息穩定幣（Yield-Bearing Stablecoins）正成為加密投資者新的收益引擎。目前，市值超 2,000 萬美元門檻的相關項目已有數十個，總價值超百億美元。本文將為你拆解主流生息穩定幣的收益來源，並盤點市場上最具代表性的項目，看看誰在真正為你「錢生錢」。

什麼是生息穩定幣？

與普通穩定幣（如 USDT 或 USDC）僅作為價值儲存工具不同，生息穩定幣允許用戶在持有期間賺取被動收入。它們的核心價值在於在維持穩定幣價格錨定的同時，透過底層策略為持幣者帶來額外收益。

收益是如何產生的？

生息穩定幣的收益來源多樣，主要可歸納為以下幾類：

· 真實世界資產（RWA）投資： 協議將資金投資於美國國債（T-bills）、貨幣市場基金或實幣投資基金等實幣市場中的風險投資者，並將這些資產投資於美國國債（T-bills）、貨幣市場中還持

· DeFi 策略： 協議將穩定幣存入去中心化金融（DeFi）的流動性池、進行流動性挖礦（farming），或採用「德爾塔中性」（Delta-neutral）策略，從市場低效性中提取收益。

· 借貸： 存款被借給借款人，借款人支付的利息成為持幣者的收益。

· 債務支援： 協議允許用戶鎖定加密資產作為抵押品，借出穩定幣。收益主要來自於穩定性費用或非穩定幣抵押品產生的利息。

· 混合來源： 收益來自代幣化的 RWA、DeFi 協議、中心化金融（CeFi）平台等多種組合，實現多元化回報。

生息穩定幣市場格局速覽（總供應量約 2000 萬美元及以上項目）

以下列出了一些目前主流的生息穩定幣項目，並根據其主要的收益生成策略進行分類。請注意，數據為總供應量，且該清單主要涵蓋總供應量在 2,000 萬美元或以上的生息穩定幣。

1. RWA 支持型（主要透過美國國債、公司債或商業票據等）

這類穩定幣透過將資金投資於現實世界的低風險、有收益的資產來產生回報。

· Ethena Labs (USDtb – 13 億美元)：由貝萊德（BlackRock）的 BUIDL 基金支持。

· Usual (USD0 – 6.19 億美元)：Usual 協議的流動性存款代幣，由超短期 RWA（特別是聚合的美國國債代幣）1:1 支持。

· BUIDL (5.70 億美元)：貝萊德的代幣化基金，持有美國國債和現金等價物。

· Ondo Finance (USDY – 5.60 億美元)：由美國國債全額支持。

· OpenEden (USDO – 2.80 億美元)：收益來自美國國債和回購協議支持的儲備金。

· Anzen (USDz – 1.228 億美元)：由多元化的代幣化 RWA 組合全額支持，主要包括私募信貸資產。

· Noble (USDN – 1.069 億美元)：可組合的生息穩定幣，由 103% 的美國國債支持，利用 M0 基礎設施。

· Lift Dollar (USDL – 9,400 萬美元)：由 Paxos 發行，由美國國債和現金等價物全額支持，並每日自動複利。

· Agora (AUSD – 8,900 萬美元)：由 Agora 儲備金支持，包括美元和現金等價物，如隔夜逆回購和短期美國國債。

· Cygnus (cgUSD – 7090 萬美元)：由短期國債支持，在 Base 鏈上作為一種 rebase 型的 ERC-20 代幣運行，每日自動調整餘額以反映收益。

· Frax (frxUSD – 6,290 萬美元)：從 Frax Finance 的穩定幣 FRAX 升級而來，是一種多鏈穩定幣，由貝萊德的 BUIDL 和 Superstate 支持。

2. 基差交易/套利策略型

這類穩定幣透過市場中性策略，如永續合約資金費率套利、跨交易平台套利等，來取得收益。

· Ethena Labs (USDe – 60 億美元)：由多元化的資產池支持，透過現貨抵押品德爾塔對沖來維持其錨定。

· Stables Labs (USDX – 6.71 億美元)：透過多種加密貨幣之間的德爾塔中性套利策略產生收益。

· Falcon Stable (USDf – 5.73 億美元)：由加密貨幣組合支持，透過 Falcon 的市場中性策略（資金費率套利、跨交易平台交易、原生質押和流動性提供）產生收益。

· Resolv Labs (USR – 2.16 億美元)：完全由 ETH 抵押池支持，ETH 價格風險透過永續期貨對沖，資產由鏈下託管管理。

· Elixir (deUSD – 1.72 億美元)：使用 stETH 和 sDAI 作為抵押品，透過做空 ETH 創建德爾塔中性頭寸並捕獲正資金費率。

· Aster (USDF – 1.10 億美元)：由加密資產和 AsterDEX 上的相應做空期貨支持。

· Nultipli.fi (xUSD/xUSDT – 6500 萬美元)：透過中心化交易平台（CEXs）的市場中性套利（包括 Contango 套利和資金費率套利）賺取收益。

· YieldFi (yUSD – 2,300 萬美元)：由 USDC 和其他穩定幣支持，收益來自德爾塔中性策略、借貸平台和收益交易協議。

· Hermetica (USDh – 550 萬美元)：由德爾塔對沖的比特幣支持，使用主要中心化交易平台的做空永續期貨來賺取資金費用。

3. 借貸/債務支持型

這類穩定幣透過將存款借出、收取利息或透過抵押債務部位（CDP）的穩定性費用和清算收益來產生回報。

· Sky (DAI – 53 億美元)：基於 CDP（抵押債務部位）。在 @sparkdotfi 上抵押 ETH（LSTs）、BTC LSTs 和 sUSDS 鑄造。 USDS 是 DAI 的升級版，用於透過 Sky Savings Rate 和 SKY 獎勵賺取收益。

· Curve Finance (crvUSD – 8.40 億美元)：超額抵押穩定幣，由 ETH 支援並透過 LLAMMA 管理，其錨定透過 Curve 的流動性池和 DeFi 整合來維持。

· Syrup (syrupUSDC – 6.31 億美元)：由向加密機構提供的固定利率抵押貸款支持，收益由 @maplefinance 的信貸承銷和借貸基礎設施管理。

· MIM_Spell (MIM – 2.41 億美元)：超額抵押穩定幣，透過將生息加密貨幣鎖定到 Cauldrons 中鑄造，收益來自利息和清算費。

· Aave (GHO – 2.51 億美元)：透過 Aave v3 借貸市場中提供的抵押品鑄造。

· Inverse (DOLA – 2 億美元)：透過 FiRM 上的抵押借貸鑄造的債務支持穩定幣，收益透過質押到 sDOLA 中產生，sDOLA 賺取自借貸收入。

· Level (lvlUSD – 1.84 億美元)：由存入 DeFi 借貸協議（如 Aave）的 USDC 或 USDT 支持，以產生收益。

· Beraborrow (NECT – 1.69 億美元)：Berachain 原生 CDP 穩定幣，由 iBGT 支持。收益透過流動性穩定池、清算收益和 PoL 激勵的槓桿提升產生。

· Avalon Labs (USDa – 1.93 億美元)：全鏈穩定幣，透過 CeDeFi CDP 模型使用 BTC 等資產鑄造，提供固定利率借貸，並透過在 Avalon 金庫中質押產生收益。

· Liquity Protocol (BOLD – 9500 萬美元)：由超額抵押的 ETH（LSTs）支持，並透過借款人的利息支付和透過其穩定性池（Stability Pools）獲得的 ETH 清算收益產生可持續收益。

· Lista Dao (lisUSD – 6,290 萬美元)：BNB Chain 上的超額抵押穩定幣，透過使用 BNB、ETH（LSTs）、穩定幣作為抵押品的 CDP 鑄造。

· f(x) Protocol (fxUSD – 6500 萬美元)：透過由 stETH 或 WBTC 支援的槓桿 xPOSITIONs 鑄造，收益來自 stETH 質押、開倉費和穩定性池激勵。

· Bucket Protocol (BUCK – 7,200 萬美元)：基於 @SuiNetwork 的超額抵押 CDP 支援穩定幣，透過抵押 SUI 鑄造。

· Felix (feUSD – 7100 萬美元)：@HyperliquidX 上的 Liquity 分叉 CDP。 feUSD 是一種超額抵押 CDP 穩定幣，使用 HYPE 或 UBTC 作為抵押品鑄造。

· Superform Labs (superUSDC – 5,100 萬美元)：USDC 支援的金庫，在以太坊和 Base 上自動再平衡於頂級借貸協議（Aave, Fluid, Morpho, Euler），由 Yearn v3 提供支援。

· Reserve (USD3 – 4,900 萬美元)：由一籃子藍籌生息代幣（pyUSD, sDAI, 和 cUSDC）1:1 支持。

4. 混合收益來源型（結合 DeFi、傳統金融、中心化金融收益）這類穩定幣透過組合多種策略來分散風險並優化收益。

· Reservoir (rUSD – 2.305 億美元)：超額抵押穩定幣，由 RWA 以及基於美元的資本分配者和借貸金庫的組合支持。

· Coinshift (csUSDL – 1.266 億美元)：由 T-Bills 和透過 Morpho 進行的 DeFi 借貸支持，透過由 @SteakhouseFi 策劃的金庫提供受監管的低風險回報。

· Midas (mEGDE, mTBILL, mMEV, mBASIS, mRe7YIELD – 1.10 億美元)：合規的機構級穩定幣策略。 LYTs 代表主動管理的生息 RWA 和 DeFi 策略的債權。

· Upshift (upUSDC – 3,280 萬美元)：生息並部分由借貸策略支持，但收益也來自 LP（流動性提供）、質押。

· Perena (USD*- 1990 萬美元)：Solana 原生的生息穩定幣，是 Perena AMM 的核心，透過互換費用和 IBT 驅動的流動性池賺取收益。

總結

上述重點介紹了總供應量在 2000 萬美元左右或以上的生息穩定幣，但請記住，所有生息穩定幣都伴隨風險。收益並非毫無風險，它們可能面臨智能合約風險、協議風險、市場風險或抵押品風險等。

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