6 月 18 日，美國參議院正式通過《GENIUS 法案》，標誌著美國政府首次以立法形式承認加密資產的合規正當性，打破了先前 SEC 與 CFTC 監管權模糊所導致的政策真空。

在這一監管利多背景下，摩根大通與 Coinbase 同日發布重大進展，分別圍繞鏈上銀行業務與代幣化證券展開佈局，顯示傳統金融與加密生態正在深度融合。

摩根大通的存款，現在可以放 Base 上

在傳統金融機構中佈局區塊鏈最早最積極的摩根大通宣布啟動名為 JPMD（JPMorgan Deposit Token）的試點項目。 JPMD 是一種代表客戶美元銀行存款的鏈上代幣，基於部分準備金機制，並將在 Coinbase 支援的公鏈 Base 上部署。

摩根大通區塊鏈部門 Kinexys 的聯席主管 Naveen Mallela 表示，銀行將在未來幾天內完成首筆 JPMD 轉賬，將資金從其數位平台上轉移為後續道路。

試點預計持續數月，標誌著摩根大通正透過鏈上存款代幣進一步探索高效、安全的機構級交易工具。此前一天，該行已申請「JPMD」商標，涵蓋範圍包括數位資產支付、轉帳與交易服務，顯示其對該工具長期應用的佈局意圖。

摩根大通選擇在 Base 上試點發行 JPMD，不僅表明其對 Base 安全性與交易效率的認可，也意味著未來機構客戶可能直接透過 Base 與 Coinbase 生態進行鏈上資金清算，這將為 Coinbase 打造的「CeDeFi 橋樑」注入核心流動性橋樑」注入核心流動性來源。

為何是「存款代幣」？

儘管 JPMD 的推出引發市場對其可能進軍穩定幣市場的猜測，然而，摩根大通旗下區塊鏈部門 Kinexys 的高管 Naveen Mallela 在接受彭博社採訪時表示，存款代幣（deposit tokens）是機構用戶更優於穩定幣的替代方案，基於可擴展金機制，更具可擴展性。

他指出，存款代幣代表的是客戶銀行帳戶中的實際美元存款，運作方式依託於傳統銀行體系，相較之下，穩定幣只是由現金及等價物支持的法幣數字映射，其法律地位與運作邏輯更遊離於傳統金融系統之外。

在 JPMD 試點啟動的同時，摩根大通三位核心高管已與 SEC 加密特別工作組展開閉門會談，討論資本市場工具如何遷移至公鏈、變革可能對市場結構產生的影響，以及機構應如何評估鏈上金融所帶來的風控與收益模型。

根據 SEC 發布的會議紀要，雙方交流內容涵蓋數位回購、數位債務工具、鏈上融資等多個前沿方向。摩根大通也明確表示，正積極評估其在資產代幣化與鏈上結算效率方面能否形成結構性競爭優勢。

除了「沖土狗」，Base 上還能買股票

與摩根大通在鏈上銀行體系的探索形成呼應，Coinbase 也正從交易所平台進化為鏈上資產基礎設施提供者。該公司首席法務官 Paul Grewal 透露，Coinbase 正在申請美國 SEC 的無異議函，以在獲得豁免或許可的前提下，向美國客戶推出代幣化股票交易服務。若取得無異議函，代表 SEC 工作人員不會對 Coinbase 推出代幣化股票服務採取執法行動。

若 Coinbase 成功核准代幣化股票業務，將首次在同一平台內實現「穩定幣購買 → 鏈上結算 → 股票交易 → 返利消費」的一體化資產流轉閉環。這不僅挑戰 Robinhood、嘉信理財等券商的交易入口地位，也可能迫使這些平台考慮引入穩定幣支付與鏈上結算邏輯，倒逼整個證券業邁入鏈上資產時代。

代幣化股票承諾更快的結算速度、更長的交易時間窗口、以及更低的營運成本。但目前，美國投資者尚無法接觸此類產品。 Coinbase 的新計劃，意味著它不僅要做加密資產的「納斯達克」，還將成為傳統證券交易的鏈上入口。

事實上，Coinbase 在代幣化股票的探索並非首次。早在 2021 年公司上市前的 S1 申報階段，就曾計劃將自家股票 COIN 進行代幣化，但由於未獲 SEC 批准，最終擱淺。

這次嘗試是 Coinbase 向加密資產以外拓展業務的最新動作，旨在開闢新的收入來源並推動機構層面的進一步採用。就在上週，Coinbase 推出一款由美國運通（American Express）支援的信用卡，並與 Shopify 和 Stripe 合作，推動 USDC 穩定幣支付的應用程式。

監管不確定性一直是阻礙區塊鏈證券交易廣泛採用的主要障礙。但隨著 SEC 對 DeFi 以及穩定幣的採納計劃，監管顯然成為 Coinbase 目前不再需要擔心的問題。

同時，競爭也在加劇。 Coinbase 推出代幣化股票的消息，緊接著 Kraken 幾週前宣布的 xStocks 專案。後者已開始為歐洲、拉丁美洲、非洲和亞洲市場提供 50 多種股票和 ETF 的鏈上交易服務。 Coinbase 需要更快、更明確的監管管道，來應對新一輪加密券商化的競爭。

一切為了營收

據統計，散戶的交易僅佔 Coinbase 上的 18% 左右，從 2024 年開始，Coinbase 的機構客戶的交易量佔比開始持續增加（2024 年 Q21 交易量為 210 億美元的總交易量82.05%），而隨著 Coinbase 整合 Base 上的 DEX，應該能夠為數以萬計的 Base 鏈上代幣引入大量的流動性，更重要的是 Base 生態的大量產品將擁有 Coinbase 這個與現實世界合規通路的可能性。

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本月，Coin 匯出與 Shopify 合作，另一方面將電商在電商的結帳上固定；上的 DEX 整合進 Coinbase 主應用，打通鏈上資產與 CeFi 用戶的流動通道；最具顛覆性的動作則是宣佈在美國本土推出符合 CFTC 監管框架的 24/7 永續合約交易功能。

這些動作背後共同指向一個核心－重建 Coinbase 的營收模型。隨著現貨交易收入逐年萎縮，Coinbase 的財報數據顯示，其交易收入對加密市場週期的依賴過於強烈。在此背景下，衍生性商品成為更具抗週期特性的收入來源。透過整合 Deribit 的流動性與用戶基礎，Coinbase 正在建立面向全球機構的衍生性商品交易閉環，而 CFTC 背書也令其在美國市場形成合規護城河。

同一時間，Coinbase 藉由與 Shopify、Stripe 的合作，推動 USDC 在電商支付情境的原生使用。消費者可在 Shopify 商店結帳時直接使用 USDC 付款，而商家則可選擇以穩定幣或本幣清算。結合 Base 上的智慧合約託管與 API 模組，此流程無需消費者或商家具備加密知識，形成極具可擴充性的「合規加密支付引擎」。穩定幣交易不僅帶來鏈上 Gas 費用和清算手續費，更為 Coinbase 開啟了小型企業、跨境電商等長尾市場的穩定收入管道。

而 Coinbase One Card 與美國運通的合作，則以返利為鉤，透過資產鎖倉綁定用戶，進一步激活平台內交易行為。雖然這類產品目前仍需面臨成本與收益率之間的權衡，但背後映射的是 Coinbase 正將「金融服務+消費場景」逐步融合為一體的策略願景。

這種多點出擊的節奏，並非偶然。在監管利好初現、鏈上結算基建逐步完備的窗口期，Coinbase 選擇以自身平台為樞紐，從 DEX、穩定幣支付到衍生性商品交易，建構一個以合規為核心、以多元資產流動為表徵的多維收入網絡。這邏輯背後，正是 Coinbase 從加密交易所向鏈上金融作業系統轉型的關鍵轉折點。

無論是摩根大通基於銀行存款發行的 JPMD，或是 Coinbase 代幣化證券平台的佈局，都指向同一個趨勢——鏈上金融正邁入由監管、基礎設施與主流金融機構共同驅動的製度重構期。

《GENIUS 法案》的通過、穩定幣討論的升溫、以及各大機構在鏈上市場基礎設施上的持續試驗，意味著加密金融不再是邊緣試驗，而是逐步嵌入全球金融市場結構的現實選擇，鏈上與鏈下的邊界正被這些先行者逐層打破。

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