Circle 無疑是 6 月以來加密幣股領域最狂熱的代表標的，自 6 月 5 日 IPO 至今漲幅超 500%。

6 月 18 日，CRCL 股價創歷史新高，市值達 484 億美元。根據 Yahoo 財經網站數據，Circle 目前流通股數約為 3,634 萬股，佔其總股本（Shares outstanding，2.0255 億股）的比例為 17.94%。以 18 日收盤價 199.59 美元計算，對應流通市值約為 72.53 億美元。

Circle 股價的上漲也同步刺激了 Coinbase 股價跟漲，這是 COIN IPO 以來第一次脫離幣價和交易量大漲。

伴隨著 Circle 股價新高，機構也開始逐漸獲利拋售。

ARK 狂賺 9,600 萬美元，光是獲利

據報道，Circle 計畫發行 2,400 萬股，融資 6.24 億美元，對應目標估值為 67 億美元。 ARK Invest 認購 1.5 億美元，Larry Fink 所領導的貝萊德投入 6,000 萬美元，這兩家機構合計包辦了本輪募資約 35% 的份額。

6 月 5 日，ARK Invest 在 Circle 上市首日買入了近 450 萬股 CRCL，按收盤價計算，總價值約為 3.73 億美元。

6 月 16 日，CRCL 價格突破 160 美元創歷史新高之際，Ark Invest 通過其三個交易型開放式指數基金合計出售了 342,658 股 IncARK Inc. 的股票股，ARK Next Generation Internet ETF（ARKW）減持 92,310 股，ARK Fintech Innovation ETF（ARKF）則減持了 53,981 股；總價值約 5,170 萬美元。

6 月 17 日，CRCL 股價回升再次突破 160 美元，Ark Invest 的三隻 ETF 又拋售了超過 30 萬股 CRCL 股票，產生了 4,476 萬美元的營收。

儘管出售了超過 600,000 股，但 Ark Invest 仍持有近 400 萬股 Circle 股票，價值約為 3.71 億美元，佔 ETF 的 6.13%。也就是說，以目前的股價，ARK 本週的兩筆拋售只是賣掉了目前的 CRCL 持股利潤。

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現在做空

「Circle 市值已經漲到 400 億美元，它發行的 USDC 也不過 600 億。」一位資深交易員在社群平台上的感慨，道出了幣圈人對 CRCL 這波走勢的複雜心態。 CRCL 上市以來的狂飆，不僅映照出加密市場的集體情緒，也揭示了不同交易群體間認知與博弈的差異。

熟悉 USDC 運營邏輯的圈內人本應是最早受益者，但在這輪 IPO 行情中卻呈現出罕見的分裂——一部分人“捏著鼻子買了”，另一部分人“看懂了邏輯，卻估值太貴”，最終錯失上漲。而更多傳統股民則因資訊障礙和敘事差異，直接衝進 CRCL，多頭情緒推動價格一飛沖天。

「沒有敢於梭哈 CRCL，也許是很長一段時間內的遺憾，」加密交易員 yuyue 寫道，「在 USDT 正統 IPO 美股（幾乎不可能）或 USD1 超越 USDC 並完成 IPO（短期無望）之前，Circle都會牢牢佔據這個敘事的龍頭位置。對甜梨來說，Circle 的基本面並不支持這輪漲幅，短期走勢卻無法用常規模型解釋。

有交易員將流通市值不足 18% 作為短期暴漲的解釋，類比 WLD 當初的極小盤面行情，這也再一次給幣圈交易員們一個經驗，“基本面和短期走勢是兩類東西”。

還有人則選擇押注 Beta 效應，加密 KOL Taiki 在 Circle 上市前寫道：「CRCL 這類公司本質上是穩定幣的定價錨，如果它值 100 億美金，那 ENA、MKR 的估值也得重算。」Taiki 透過加倉 DeFi 藍資產。如今 CRCL 一路飛升至 400 億市值，而 ENA 和 MKR 的表現顯然不如 CRCL。

而另一類沒有下場的人，理由更簡單──太了解了。 Deribit 的 Lin 姐曾直言勸家人不要碰 CRCL，她認為「Circle 收入結構單一，早已是紅海，BlackRock 的 BUIDL 和 Trump 的 USD1 都會擠壓他們的份額。」她的判斷並不情緒化，而是源於對穩定幣生態的深刻理解。但她也承認「在幣圈，知道太多，有時候反而成了負擔。」

和幣圈交易員對估值、基本面反覆推敲不同，美股投資人更願意聽故事。正如加密 KOL Kay 在 X 上所言，買 CRCL 的美股交易員看到的是“大統領國家戰略、替代 VISA、嗷嗷猛沖劍指 2000”而所謂幣圈的真實用戶看到的則是“合規成本高到沒有利潤、降息週期很容易虧損、發行量靠大量補貼、合理”平台發文質疑穩定幣的實際用途引發市場討論的 Airwallex 聯合創始人兼首席執行官 Jack Zhang 在 X 平台發文表示，“是時候做空 Circle 了。”

但現在，真的是時候嗎？

Circle 股票的敘事，並不是給幣圈人準備的，一位 Coinbase x Circle maxi Chris 認為覺得 Circle 太貴是幣圈人“圈地自萌”，“你以為是幣圈革命金融，結果，金融業不僅加入了幣圈，還把幣圈 革命了。” Circle

p 2021 年 Coinbase 上市當天剛好也是比特幣上輪多頭市場的高點。但也有人提出異議：「這輪泡棉程度遠不如 2021 年，Altcoin 已被狠狠洗了一輪，BTC.D 還在高位。」

更關鍵的是，CRCL 是傳統 IPO，存在 180 天的內部鎖倉期，短期內拋壓受限，不像當年 $COIN 那樣直接由內部人套現。大量對沖基金在 CRCL 上市首日未能入場，只能在二級市場「追高」。部分做空機構也承受極高的年化資金費率（超 5%），難以形成實質壓力。

如 Arthur Hayes 所言：「你該做空 Circle 嗎？絕對不行。你可以不買，但不要做空。情緒溢價是最恐怖的加速量能。」

或許，Circle 的市值並不值得現在就相信。但它所代表的——一個由 BlackRock、富達、Visa、Coinbase 等共同扶持的穩定幣平台，已經跨越了合規紅線，進入美股主流市場。它的估值並不來自幣圈的共識，而是來自股票市場對「金融科技合規平台」的重新定價。

Hayes 認為 Circle 被嚴重高估了，但價格將繼續上漲，因為這次上市標誌著本輪穩定幣狂熱的開始，而非結束。

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在傳統上可能會在傳統上付款尚在政策觀察期的當下，Circle 可能是這波敘事的唯一載體。 「沒有真正的未來，因為新進者的通路是被關閉的，把這個想法塞進你傻瓜的腦袋裡，像交易燙手山芋一樣交易這坨屎。但不要做空，這些新股票會讓空頭虧得血本無歸」

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