原文標題：《天堂或地獄？ Bernstein 看好 Circle 股價再漲 30%、摩根大通則看衰股價會腰斬》

原文作者：Editor Jr.，動區動趨 BlockTempo

美元穩定幣 USDC 發行商 Circle 本月初正式掛牌，美代號為 CRCL。根據Google財經數據顯示，截至台灣時間 6 月 30 日晚間美股盤中，CRCL 暫報 180 美元，較其 IPO 價格 31 美元上漲了近 6 倍，市值落在 402 億美元，期間更一度沖破 260 美元，吸引了金融市場的極大關注。

Bernstein 評級買入 CRCL：目標價 230 美元

面對 CRCL 的驚人上漲，據《The Block》報導了華爾街Circle，並給予其「跑贏大盤」的評級，並將其目標價定在 230 美元。對於這個判斷，伯恩斯坦給出的核心理由包括：

1、穩定幣市場成長預期：Bernstein 預估未來十年穩定幣總市值可由 2440 億美元增至 4 萬億美元，USDC 在穩定幣市場的市場份額也將自目前的 25% 升至 30%，雖然 Tether 的股價落後於其股價；
2、監管政策優勢：美國穩定幣法案 GENIUS Act 若通過，USDC 將拿到「先行取得監管通行證」的優勢；
3、財務成長模型：伯恩斯坦在十年現金流折現模型裡，預計 Circle 2024–2027 年營收年複合率為 47%，EBITDA 預估 Circle 2024–2027 年營收年複合率為 47%，EBITDA 年度成長率為 71%，因此建議投資於低逢複合率為 47%，EBITDA 年度成長率為 71%，因此建議投資於低逢複合率為 47。

備註：EBITDA 是「Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization」的縮寫，中文通常翻譯為「息稅折舊攤銷前利潤」。它是一種用來衡量企業經營績效和獲利能力的財務指標，反映企業在扣除利息、稅金、折舊和攤提之前的核心營運利潤。

摩根大通潑冷水：估價過高，目標價僅 80 美元

不過同日，摩根大通則在一份報告中指出，該行研究同樣首次覆蓋 Circle，卻對其給出了“減持”評級，並把 Circle 在 2026 年底的目標價定在 80 美元，其理由如下：

1、估值偏高：基於 2027 年預期 Circle 1007 年預期值目前估值偏高；
2、競爭壓力：USDT、代幣化存款與數位貨幣基金等競爭者可能將瓜分流流動性，USDC 的成長前景將會受到競爭對手的擠壓；
3、政策與市場風險：未來若美國對穩定幣發行方提出更高的資本要求，或央行數位貨幣（CBDC），也都將壓縮 Circle 利潤。

230 vs 80 美元背後的估值落差

Bernstein 與摩根大通的分歧集中在三項關鍵假設：

· 總可服務市場：Bernstein 看 4 兆美元，摩根大通採更保守預估。
· 潛在風險：Bernstein 假設高成長可長期維持，摩根大通把監理與競爭風險納入折現。
· 模型選擇：前者以現金流量折現衡量高 Beta 股，後者以目標本益比加品牌溢價判定依據。

伯恩斯坦與摩根大通的分析均有依據，若 USDC 能穩住市佔比並獲得明確監管框架，多頭劇本或許有機會實現；反之，一旦競爭者加速崛起或政策轉向，摩根大通的 80 美元警示也不容忽視。未來 CRCL 的表現將印證哪一方的預判，值得持續關注。

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