原文作者：以太坊核心開發者 Eric Conner

引言：ETH 財庫模式的興起

2025 年 7 月 17 日，資深財坊負責人 Eric Conner 在市場專注於市場，他寫道：「最近關於 ETH 財庫策略的討論很多，值得仔細拆解一下它的含義和背景。」在他看來，這一趨勢代表著企業財務策略的範式轉變——越來越多上市公司正模仿 MicroStrategy 的路徑，開始籌資購入 ETH，並通過質押獲取收益。這些企業不僅看中了 ETH 的收益性與通貨緊縮特性，更在用鏈上資產探索一種新型資本結構與成長模型。

本文將系統拆解 ETH 財庫策略的底層邏輯、操作路徑、潛在風險與發展前景。

為什麼是 ETH？財庫偏好的底層邏輯

Conner 提出了四個 ETH 被財庫青睞的核心原因：

· 質押報酬率在 3%-5%；

·通縮機制（EIP-159 銷毀

Ap.準則允許以公允價值計價；

· ETH 是 DeFi 中最主要的抵押資產。

他指出，以太坊的權益證明機制提供穩定年化收益，而 EIP-1559 引入的銷毀機制帶來通縮預期，增強了 ETH 的「價值儲存」角色。此外，美國會計準則 GAAP 的最新修訂，允許企業將 ETH 按市值入賬，降低財務報告扭曲風險。最後，ETH 作為 DeFi 抵押物的地位幾乎無可取代，進一步強化其資產層級的安全性與流動性。

操作路徑：企業如何部署 ETH 財庫策略

Conner 簡明地概括了這類企業的執行路徑：

「典型模式是：透過 Lido 或 PIPE 進行募款， Pool、託管方），配合 PR 宣發，循環質押收益，或將質押資產抵押借貸再投入。同時，透過對外宣傳此佈局，也可能獲得二級市場的額外關注與溢價。

風險敞口：價格波動與合規監管

Conner 並未忽視其中的潛在風險：

「關鍵風險包括：ETH 價格劇烈波動、驗證節點被罰（Slashing）、需要觸發 SEC 的投資公司天，期間缺乏彈性。此外，若企業過度依賴投資型收益，可能觸及美國證券法下的「投資公司」監管紅線。而相較於場外市場的流動性，質押資產需等待 7 天退出，也削弱了短期流動調度能力。

誰在率先行動？頭部財庫企業概覽

截至 2025 年 7 月，Conner 給出目前主導此策略的上市企業：

· SharpLink (SBET)：持有 285,000 ETH（質押率 99%）； ETH;

· BitDigital (BTBT)：101,000 ETH；

· BTCS：29,000 ETH。

這些企業合計控制了超過 600,000 枚 ETH，已形成相當規模的鏈上財庫群集。其中 SharpLink 以高質押率與最大體量引領業界風潮，成為「以太坊財庫化」最具代表性的樣板企業之一。

收益再投資策略：從質押獎勵到槓桿運作

Conner 指出，多數企業會將質押獎勵直接復投，進一步增持 ETH。 「部分企業則將質押 ETH（如 stETH）作為抵押物，借出穩定幣用於營運週轉或槓桿增配。」這項策略既可提高資本效率，也為企業提供了更靈活的財務操作空間，但同時也引入了利率波動與清算風險等新變數。

機會體積：機構配置 ETH 的潛能有多大？

Conner 用一組對比數據強調了 ETH 財庫戰略的增長潛力：

「S&P500 的現金儲備總額約為 22 萬億美元。若僅有 1% 轉為 ETH 配置，相當於 6,500 萬枚ETH，佔目前總供給的一半以上。

換言之，ETH 財庫策略的滲透率仍處於極早期階段，未來一旦傳統企業或機構加大配置力度，可能在供需層面對 ETH 的價格與金融地位產生結構性影響。

投資者需關注的關鍵變數

Conner 提醒，投資人應專注於以下幾個觀察點：

· 稀釋計算（Dilution）情況；

· 稀釋計算（Dilution）情況；

·p治理投票；

· L2 層重質押（Restaking）策略是否納入未來計畫。

這些因素不僅會影響企業財務表現，也會左右其在以太坊網路治理與生態的實際影響力。

未來展望

Conner 預判，隨著 ETH 財務屬性的進一步明確，會有越來越多行業跟進這一策略：

「未來不只礦工，一些 SaaS 公司可能甚至 ETH的財務優勢與收益屬性，開始採用鏈上財庫配置。

結論：財庫結構的一場革新

ETH 財庫策略所代表的，不僅是一種資產配置邏輯的變化，更是企業財務結構對加密原生特性的主動吸收。它融合了鏈上資產的透明性、可程式性與收益性，正在引領一場「從加密原生走向財務主流」的結構性變革。

正如 Conner 所調侃的：「不妨把這篇文章轉發給還在說 ETH 是 『網路魔法幣』的 CFO。」

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