原文標題：《深度解讀：PerpDEX 洗牌時刻，Hyperliquid 還能怎麼玩？ 》

原文作者：Biteye

全球永續 DEX 市場概況與產業變革

去中心化永續交易市場正經歷前所未有的成長浪潮和競爭格局重塑。截至 2025 年 9 月，全球 perp DEX 日交易量已突破 520 億美元，較年初成長 530%，累計月交易量達到 13 兆美元。這一成長的背後是技術創新的突破、用戶對去中心化金融產品需求的成長，以及監管環境對中心化交易平台的壓力。整個板塊現在佔據加密衍生性商品市場約 26% 的份額，較 2024 年的單位數佔比實現了質的飛躍。

Perp DEX 總交易量變化 https://defillama.com/perps

市場的快速分化正在重塑競爭格局。傳統的訂單簿模式（如 dYdX、Hyperliquid）憑藉精確的價格發現和深度流動性主導專業交易領域，而 AMM 模式（如 GMX、Gains Network）則透過即時流動性和簡化操作吸引散戶用戶。新興的混合模式（如 Jupiter Perps）試圖結合兩者優勢，透過 keeper 系統在高速環境中實現訂單簿與 AMM 的無縫切換。從數據表現來看，訂單簿模式正在獲得更多市場份額，Hyperliquid 憑藉其 CLOB 架構處理了 2.76 兆美元的累積交易量。

Aster DEX 崛起與市場衝擊

這個由 APX Finance 和 Astherus 合併而成的協議 Aster，透過多鏈聚合策略和 YZi Labs，尤其是 CZ 的支持，在短短幾週內實現了從零到頭部的升躍。 9 月 17 日代幣發行當天 1650% 的漲幅、首日 3.71 億美元的交易量以及 33 萬新錢包地址的湧入，都充分展現了其強大的市場獲得能力。

Aster 的技術創新主要體現在使用者體驗的改進。其 Simple 模式提供高達 1001 倍槓桿，遠超 Hyperliquid 的 40-50 倍，雖然風險巨大，但對追求高回報的投機者俱有強烈吸引力。隱藏訂單功能藉鑒了傳統金融的暗池概念，有效保護大額交易免受 MEV 攻擊。收益整合功能允許用戶使用 asBNB 等生息資產作為保證金，在交易的同時獲得 5-7% 的基礎收益，這種創新將 DeFi 的可組合性發揮到了極致。

從數據表現來看，Aster 的 TVL 從 9 月 14 日的 3.7 億美元暴增至 17.35 億美元，增幅達 328%，其中 BNB Chain 貢獻了 80% 的資金。日交易量多次突破 200 億美元，一度超越 Hyperliquid 成為全球最大的永續 DEX，24 小時費用收入 712 萬美元。更重要的是，Aster 在短短幾個月內累積了 193.83 億美元的累積永續交易量，雖然距離 Hyperliquid 的 2.76 兆美元還有差距，但成長速度驚人。

社群討論中，交易者對兩個平台的偏好呈現明顯分化。專業交易者更傾向於 Hyperliquid，認為其"一區塊確認"和深度流動性是專業交易的必要條件。而跨鏈用戶和新手則更偏好 Aster，其無需橋接的多鏈支援和類 CEX 的用戶體驗顯著降低了使用門檻。

Hyperliquid：技術領先但市佔率承壓

作為永續 DEX 領域的拓荒者，Hyperliquid 透過其創新的 HyperCore 架構重新定義了鏈上衍生性商品交易的可能性。 HyperCore 實現了每秒 20 萬筆訂單的處理能力和 0.2 秒的延遲，這項效能指標甚至超越了許多中心化交易平台。累計永續交易量 2.765 兆美元，目前持倉量 1,335 億美元，24 小時交易量 156 億美元，這些數據充分證明了其技術架構的成功和用戶的信任。

然而，Hyperliquid 正面臨市佔率持續下滑的挑戰。其在永續 DEX 市場的佔有率從 2025 年 5 月的 71% 和 8 月的 80% 下降至目前的 38%，這項變革主要源自於新興競爭對手的快速崛起和多鏈策略的成功。特別是在每日交易量和費用收入方面，Hyperliquid 多次被 Aster DEX 超越，這種變化在過去是不可想像的。

Perpdex 交易量統計 perpetualpulse.xyz

儘管面臨挑戰，Hyperliquid 的優勢依然明顯。其擁有最深的流動性，BTC/ETH 等主要資產價差低至 0.1-0.2 個基點；最穩定的技術架構，一區塊確認為交易者提供了無與倫比的確定性；最成熟的生態系統，超過 100 個項目在其平台上構建了完整的 DeFi 基礎設施。更重要的是，其通縮代幣模型將 99% 的協議收入用於 HYPE 回購銷毀，年化收入 201 億美元的規模為代幣價值提供了強有力的支撐。

從使用者品質角度分析，Hyperliquid 展現出更高的使用者價值。在其 82.5 萬日活躍地址中，每月活躍用戶達 365.1 萬，持倉量與交易量的比例（OI/Volume）達到 287%，遠高於行業平均。這項指標顯示 Hyperliquid 的用戶更多是真實的風險對沖需求，而非短期投機交易。相較之下，Aster 的比例僅為 12%，雖然每日交易量更高，但用戶行為更偏向短期套利。

面對競爭壓力，Hyperliquid 也正在積極調整策略。即將推出的 HIP-3（無許可永續市場）將允許任何人部署自訂永續合約，這可能會帶來 RWA 永續、AI 算力期貨等創新產品，重新激發生態活力。 USDH 原生穩定幣的推出將進一步完善其金融基礎設施，預計將管理 55 億美元資金，95% 的收益用於 HYPE 回購，這將顯著增強代幣的價值支撐。

在這種激烈的市場競爭環境下，Hyperliquid 的真正護城河並不僅僅是技術本身，而是其圍繞核心協議構建的完整生態系統。從最初的純粹永續交易平台，到如今擁有超過 100 個項目的綜合 DeFi 生態，Hyperliquid 已經形成了一個自成體系的金融基礎設施。這個生態系統包括了從基礎設施、DeFi 協定、到應用層的全端解決方案，每一個組成部分都在為整個網路的價值累積和用戶黏性做出貢獻。

正是基於這樣的背景，本文將深入剖析 Hyperliquid 生態系統中的核心項目和創新應用，探討這些項目如何在激烈的市場競爭中為 Hyperliquid 構建可持續的競爭優勢，以及它們如何共同塑造著去中心化衍生品交易的未來。

Hyperliquid 核心生態項目深度解析

1. Kinetiq - 流動性質押生態支柱（TVL: $17.57 億）

Kineti 在 Hyper*175 的生態佔據整個生態約 78% 的份額，成為生態系資金流動的核心樞紐。作為該生態的"Jito"，Kinetiq 透過其創新的 StakeHub 演算法重新定義了驗證者委託機制，實現了前所未有的效率和效益優化。

StakeHub 演算法的核心在於多維度評分體系的精密設計。該系統對超過 100 個活躍驗證者進行即時評分，基於可靠性（40% 權重）、安全性（25% 權重）、經濟表現（15% 權重）、治理參與度（10% 權重）和營運歷史（10% 權重）等指標，動態調整資金分配策略。這種演算法不僅考慮了驗證者的歷史表現，還預測其未來的穩定性，透過機器學習模型不斷優化分配權重，確保委託資金始終流向最優質的驗證者。

Kinetiq 節點運作 https://kinetiq.xyz/validators

此協議的效益結構極為豐富且具有市場領先的效益。基礎 PoS 獎勵約 2.3% 年化報酬率，此水準在同類 LST 專案中已屬上游。 StakeHub 優化透過避免表現不佳的驗證者額外提供 0.2-0.5% 的增強收益，MEV 收入貢獻約 1% 年化收益，這部分收入來自 Hyperliquid 網路的 MEV 捕獲機制。更具吸引力的是與其他 DeFi 協議的整合獎勵，可提供 6-8% 的可變加成，使得總收益率能夠達到 10-12% 的水平，這在當前的 DeFi 環境中極具競爭力。

使用者體驗方面，Kinetiq 實現了極致的簡化。用戶透過質押 HYPE 獲得 kHYPE 代幣，享受 1:0.996 的輕微溢價，這種溢價反映了市場對流動性質押代幣的額外估值和對協議安全性的信心。解除質押機制設計了 7 天的安全延遲和 0.1% 的費用，這種設計在確保網路安全的同時為使用者提供了合理的退出機制。

Kinetiq 從 7 月的 4.58 億美元 TVL 爆發式增長至目前的 18.1 億美元，短短兩個月增幅高達三倍。這一增長主要得益於 Pendle 協議的整合效應，後者透過 PT/YT 分離機制為 kHYPE 創造了額外的流動性需求和收益策略。

Kinetiq TVL 成長情況  https://defillama.com/protocol/tvl/kinetiq

即將推出的$KNTQ 治理代幣為協議的去中心化治理和長期價值創造提供了重要工具。預計 30-50% 的代幣供應將透過空投分配給社區，積分持有者、早期用戶和 kHYPE 質押者將獲得優先分配權。 $KNTQ 的核心功能包括協定升級投票、MEV 路由策略決策、以及 HIP-3 市場的規劃權限，而這種治理權限的下放將進一步提升協定的去中心化程度和社群參與度。

互動方式：使用者透過 kinetiq.xyz 質押 HYPE 獲得 kHYPE，支援即時鑄造和 7 天解鎖期。協議還提供 kPoints 積分系統，每週分發積分為即將到來的$KNTQ 空投做準備，積分獲得方式包括質押數量、持有時長等多個維度。

2. Based - 行動裝置超級應用程式與生態入口

Based 作為 Hyperliquid 上收入最高的 Builder 應用，Based24 小時收入約 9.03 萬美元，在所有第三方應用中排名第一。累積永續交易量超過$166.99 億美元，24 小時永續交易量$3.21 億美元，處理約 7% 的 Hyperliquid 總交易量，此數據充分反映了其用戶群的高淨值特徵和深度參與度。其收入模式基於 Hyperliquid 的 Builder 費用分享體系，最高可獲得永續交易 0.1%、現貨交易 1% 的費用分成，透過聯盟行銷計劃將大部分收入以返傭形式回饋給用戶，形成了用戶、平台、Based 三方共贏的可持續激勵結構。 7 天收入$222 萬，30 天收入$671 萬，這些指標不僅證明了其商業模式的穩健性，還顯示出在 Hyperliquid 生態中作為收入貢獻者的關鍵作用。

Based 交易介面 https://www.basedapp.io/

Based 的代幣經濟學設計體現了對使用者行為的深度理解和激勵機制的創新。 $PUP 代幣作為 XP 加成工具，已於 2025 年 8 月 22 日完成空投，總供應量 1 億枚，其中 5% 分配給早期用戶和社群貢獻者。 $PUP 的主要作用是提升用戶的 XP 獲得效率，提供 25-60% 的積分倍數加成，這使得持有者能夠在交易、消費等活動中獲得更多獎勵。 $BASED 作為主治理代幣，將基於用戶的總 XP 進行分配，快照日期為 2025 年 9 月 20 日，其中永續交易每$1 名義交易量貢獻 0.06 XP，現貨交易每$1 交易量貢獻 0.30 XP（5 倍激勵），Visa 消費每$1 消費積分（TGE 6 積分）。

這種雙代幣機制巧妙地將短期激勵（$PUP 加成）和長期治理（$BASED 分配）結合在一起，$PUP 的持有者本質上獲得了$BASED 空投的"槓桿"，進一步強化了用戶忠誠度和生態粘性。社群中，$PUP 的流通市值約$500 萬，價格穩定在$0.05 左右，顯示出其作為實用工具的穩健需求，而$BASED 的預期供應量為 10 億枚，社區分配佔比高達 40%，預計將透過 XP 系統公平分發給活躍用戶。

互動方式：使用者可透過 based.markets 下載行動應用程式或存取 web 終端，使用郵件註冊帳戶，支援多鏈資產一鍵儲值。交易介面設計類似傳統金融應用，提供現貨和永續交易功能，用戶還可申請 Visa 金融卡（現有用戶需注意 11 月停用時間表）實現法幣消費。 XP 系統即時顯示積分進度，$PUP 持有者可在錢包中啟動加成以提升獎勵效率。

3. Pendle - 收益代幣化協議巨頭

Pendle 在 HyperEVM 的成功部署標誌著收益代幣化概念在 Hyperliquid 生態的成熟應用，也代表了 DeFi 產品複雜性和創新程度達到新的高度。該協議透過將 kHYPE 等生息資產分離為 PT（本金代幣）和 YT（收益代幣），為投資者提供了固定收益投資和收益投機的精確工具。在短短幾個月內，Pendle 在 HyperEVM 的 TVL 從零成長至 123 億美元，30 天增幅高達 76.27%。

Pendle TVL 在各個鏈的分佈 https://defillama.com/protocol/tvl/pendle