在過去兩年裡，Pendle 協議透過 PT/YT 機制把固定收益做成了 DeFi 的行業標配。今年輪到新品 Boros 登場，將永續合約裡的資金費率——這一長期被忽視卻穩定的現金流也搬上鍊。需要強調的是，Boros 本身不是永續合約去中心化交易平台，而是把合約交易中最大的一塊「利率磚」抬進了 DeFi 的正廳。 如果用一句話介紹的話，Boros 就是把用戶在永續合約裡付/收的資金費，拆成一份能單獨交易、單獨對沖的鏈上資產。 Boros 上線沒多久，協議就有極其亮眼的表現——9 月的 Binance ETH 資金費率交易量超 22 億美元，BTC 交易量超 6 億美元，累計名義成交已超 28 億美元；9 月 12 日接入 Hyperliquid 的 BTC/ETH 資金已超 28 億美元；9 月 12 日接入 Hyperliquid 的 BTC/ETH 資金對資金進行後，也提供了大量資金的流動性和交易性。

就像 PT 主宰了 DeFi 固定收益賽道，將其 TVL 做到了超百億美元規模，Boros 也很可能會把對 CeFi 至關重要的資金費率這條新賽道做成共識。

Boros 是什麼：一座鏈上的「資金費率交易平台」

Boros 是 Pendle 團隊在 Arbitrum 上推出的鏈上資金費率交易平台。其核心機制是將永續合約市場的資金費率收益流，轉化為可交易的收益單位（Yield Unit，YU）。每一份 YU 代表以名目本金計算、在到期前累積獲得的資金費率收益/支出權利，例如 1 YU-ETH 就對應「以 1 個 ETH 本金計算直至到期的資金費率收益」。熟悉 Pendle 的讀者可以把 YU 理解成專門錨定資金費率的 YT。

先說清楚資金費率（funding rate）是什麼：永續合約沒有到期日，為了讓合約價格貼近一筆現貨，交易平台會每隔一天就算每一筆（每一筆 1/8 小時）。當合約價高於現貨，多頭付費給空頭；當合約價低於現貨，空頭付費給多頭。費率大小由市場供需決定，通常會折算成化展示。對任何持倉者而言，這就是一條持續發生的現金流，會直接吞噬或增加你的策略效益。

至於 Boros 的利率交易，走的是訂單簿 + 保證金的形態，體驗更像期貨交易平台，可以做多或做空資金費率。目前 Boros 已在 Arbitrum 主網上線，首批支援 BTC/ETH 永續合約市場的資金費率交易（已接取 Binance 和 Hyperliquid 的 BTC/ETH 市場），用戶在 Boros 上掛單撮合交易 YU，就能獲得對應資產未來資金風險的多頭或空頭費率。

為何重要：萬億級市場的空白與 Pendle 拼圖

加密市場永續合約的體量極為龐大：每日交易量高達 1500~2000 億美元（約億萬美元化年化量極為龐大：每日交易量高達 1500~2000 億美元（約億萬美元），則未上億。然而，與此規模相伴的資金費率（即多空持倉支付的利息）一直是被忽視的收益流：過去缺乏標準化的工具讓用戶對沖或交易它。這造成兩個問題：一是資金費率雖然來源穩定（永續合約市場 7x24 小時持續產生），但波動劇烈且不可控，是許多量化和套利策略中的不確定因素；二是缺乏對沖手段使得一些機構資金和策略無法安心入場，限制了 DeFi 利率市場的深度。 Boros 的出現填補了這一空白——它將傳統上鍊下的資金費率收益標準化、代幣化並支持清算，把這條離散的收益曲線納入 DeFi 標準版圖，意義深遠。

不同交易平台 ETH 永續合約資金費率（年化報酬率）的歷史數據顯示，不僅各平台間資金費率經常存在顯著差異，也經常發生劇烈波動。事實上，業界確實有跨永續合約平台套利資金費率的玩家。但長期以來，這些差異和波動卻無法透過鏈上工具抹平或利用，而 Boros 為此提供了一個標準化解決方案：讓套利者和風險管理者進入這個市場，促使各平台資金費率趨於合理。

對 Pendle 本身而言，Boros 也是拼圖上不可或缺的一塊。 Pendle 一直致力於建立完整的鏈上收益曲線，此前透過 PT/YT 產品涵蓋了固定利率領域，而資金費率屬於高度浮動的短週期利率。 Boros 將這種浮動利率引入 Pendle 家族，使其產品線延伸到更廣泛的利率類別，也填補了市場空白。 Boros 短時間內吸引了大量用戶和資金參與交易，累計成交量超 7 億美元，名義持倉量超過一萬枚 ETH。可以說，資金費率交易的引入為 Pendle 帶來了第二條成長曲線，拓寬了其收入來源和影響力。

更廣泛來看，Boros 把過去只能在中心化交易平台內部平衡的資金利率拆出來跑到鏈上，能夠吸引更多類型的資金參與 DeFi。特別是對於一些依賴資金費率收益的策略和機構而言，這是「夢寐以求」的工具。例如 Ethena 等 Delta 中性策略的協議。 Ethena 發行去中心化穩定幣 USDe，其策略是用 BTC、ETH 等波動資產作為抵押品，一方面持有現貨，一方面在交易平台開空永續合約對沖，從而實現價格中性並通過資金費率賺取收益，當然這種情況也可以適用到很多加密對沖基金之中。 Boros 則為這類協議和機構提供了關鍵的「避震器」。

如 Pendle 官方所總結的，Boros 能為這類協議帶來至少三方面價值：其一，讓協議可以根據判斷主動調整資金費率敞口（做多或做空資金利率）；其二，可以有效對沖資金利率風險，避免收益曲線受極端波動；其三穩定性，使收益波動更低性；有了 Boros，Ethena 這接近百億美金規模頭寸的資金費率敞口終於可以透過鏈上工具來管理，大大提高了像 Ethena 這樣的協議在各種市場環境下維持穩定收益的能力，也進一步降低了來自 tradfi 的金融機構進入加密行業的門檻。

可以做什麼：鎖定成本、賺彈性、搏價差

鎖定資金成本 – 利用 Boros，可以將永續合約持股的資金費率成本鎖定成固定值，避免市場波動帶來的不確定開支。例如，如果你在交易平台持有 BTC/ETH 永續合約的多頭部位，但擔心高額的正資金費率侵蝕收益，那麼可以在 Boros 上做空對應數量的 YU，將未來要支付的資金費率固定下來。做空 YU 相當於你提前以固定利率借出了資金費率收益，實際市場上的浮動資金費則會歸你——這樣一來，無論未來資金費率怎麼變動，你付出的總資金費成本是確定的，相當於買了一份利率保險。這對執行套息策略（如現貨多頭 + 永續空頭賺資金費率）的大型機構尤其重要：他們可以透過 Boros 鎖定套息策略中「資金腿」的收益或成本，消除利率波動風險，安心持倉到期。另一方面，如果你在永續市場上持有空頭頭寸、持續賺取資金費率，同樣可以在 Boros 上做多 YU 來鎖定收益，避免未來資金費率下行導致收入縮水。

純粹收益押注 – 除了對沖，Boros 也為交易者提供了投機資金利率走勢的管道。如果你判斷未來一段時間某市場的資金費率將上升（例如牛市交易火熱，多頭爭相做多導致資金費率走高），可以在 Boros 上做多 YU，相當於買入該市場的資金利率多頭。只要實際資金費率走勢符合預期，你從 YU 持股獲得的浮動收益將高於買進時鎖定的固定成本，從而淨賺利差。反之，如果預期資金費率將下降甚至轉負（例如市場做空情緒升溫，多頭持倉不足），則可以做空 YU，押注利率下行並從中獲利。由於資金費率往往對市場情緒和資金需求高度敏感，其波動幅度有時甚至超過對應資產價格本身的漲跌。因此，善用 Boros 提供的多空工具，純粹圍繞利率波動進行交易，可能獲得比直接交易標的資產更大的彈性收益。這為高階交易員和對沖基金提供了全新的套利空間。

套利與價差交易 – 另外，Boros 也打開了跨市場利率交易的大門。用戶可以在平台上同時交易多種資產或不同來源的資金費率，利用它們之間的相對差異進行套利。例如，觀察歷史數據可以發現 BTC 與 ETH 永續的資金費率經常出現此消彼長的現象，那麼交易者可以在 Boros 上做多一種資產的 YU，同時做空另一種資產的 YU，純粹博取兩者資金費率之差的變化，而無需暴露任何單邊價格風險。同理，不同交易平台之間的資金費率差異也孕育著套利機會——隨著 Boros 接入更多交易平台的永續利率，用戶甚至可以透過在 Boros 上對同一資產不同來源的資金費率做多做空，來收斂跨平台價差。這項機制可望讓加密市場的利率更加統一和平穩，也為專業做市和套利團隊提供了豐厚的無風險收益機會。

總而言之，Boros 將原本零散割裂的資金利率市場打通後，各種結構化利率交易策略都可以大展身手：無論是鎖定基差、跨市套利，還是構建自己的利率互換組合，皆可在 Boros 中實現。

接下來：從 Arbitrum 起步，做資金費率的標準品

目前 Boros 協議已經成功運行，而且勢頭強勁：上線首月，平台未平倉頭寸（OI）突破 6,110 萬美元，上線首月，平台未平倉頭寸（OI）突破 6,110 萬美元，價值 3 萬美元。流動性金庫每次開新額度，常常幾分鐘就被搶空。 Pendle 共同創辦人 TN Lee 表示，團隊將根據成長情況持續監控並逐步提高系統容量，引入更大的資金流，包括支援機構套保等需求。

展望後續發展，Boros 計畫逐步擴大全球永續利率市場的覆蓋率。官方路線圖顯示，除了目前的 BTC、ETH 外，將支援 SOL、BNB 等更多大市值資產的資金費率，並計劃與 Bybit 等交易平台對接。未來用戶或可在 Boros 上直接交易多個來源的永續資金利率，實現真正意義上的全網利率互換。隨著市場品類擴張和交易深度提升，Boros 極有希望成為資金費率的標準化定價場所，為 DeFi 引入一條全新的利率基準曲線。

值得一提的是，Boros 並未發行新的代幣，而是延續 Pendle 一貫的價值捕獲模型：將平台產生的 80% 手續費收益分配給 vePENDLE 持有者。這意味著 Pendle 生態的長期參與者能夠直接分享 Boros 成長帶來的收入，使 Pendle 代幣獲得更多的實質價值支撐和現金流。

總而言之，Boros 的意義在於把原本分散於各大交易平台、難以管理的資金費，標準化為鏈上可交易、可對沖、可清算的利率資產；它既為 DeFi 提供資金費的統一定價與流動性場，也為 CeFi /TradFi 審計行、更久審計的方式隨著更多資產和交易平台接入，Boros 有望成長為資金費率的定價中樞與行業基準，把這條長期被忽視的現金流真正變成市場的公共基礎設施。

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