Tác giả gốc: David C, Bankless

Tiêu đề gốc: Demystifying Crypto 'Dark Pools'

Bản dịch gốc: Ismay, BlockBeats

Ghi chú của biên tập viên: Đêm qua, theo dữ liệu giám sát của Ember, giá BTC đã giảm vào sáng sớm nay, khiến James Wynn phải thanh lý và buộc phải đóng 379 BTC lúc 1 giờ. Sau đó, anh ta chủ động đóng tất cả các vị thế còn lại. Theo thống kê, James Wynn đã mất thêm 2,9 triệu đô la trong BTC dài này: tổng cộng 3,6 triệu USDC được sử dụng làm ký quỹ và vẫn còn 700.000 đô la sau khi đóng tất cả các vị thế. Điều này cũng bao gồm 225.000 đô la tiền quỹ mà anh ta nhận được từ hai dòng tweet cầu xin. James Wynn chỉ mất hai tuần để đi từ lợi nhuận 87 triệu đô la đến khoản lỗ 20,5 triệu đô la.

Bài viết này tập trung vào "dark pool", một cơ chế giao dịch có vẻ truyền thống nhưng ngày càng quan trọng, và sắp xếp tình trạng phát triển, con đường kỹ thuật và những khó khăn thực tế của nó trong lĩnh vực mã hóa. Từ Renegade đến Penumbra, từ trí tưởng tượng của CZ đến trò chơi về quyền riêng tư và khả năng xác minh, dark pool không chỉ là lá chắn chống lại "trò chơi săn bắn" trên chuỗi, mà còn là sự định nghĩa lại ranh giới của tinh thần mã hóa. Vào thời điểm các chuỗi công khai ngày càng có nhiều quỹ PvP và tổ chức tiếp tục thâm nhập thị trường, có lẽ chúng ta phải đối mặt với một câu hỏi: Liệu phi tập trung thực sự cũng đòi hỏi một chút "vô hình"?

Sau đây là nội dung gốc:

Tuần trước, James Wynn, một người chơi "degen" nổi tiếng trong giới tiền tệ, đã phải chịu một đợt thanh lý trên Hyperliquid, với khoản lỗ lên tới 100 triệu đô la.

Khoản lỗ bao gồm 949 bitcoin (khoảng 99,3 triệu đô la) và 982,5 triệu kPEPE (khoảng 11,6 triệu đô la), do Bitcoin giảm xuống dưới 105.000 đô la, kích hoạt vị thế mua dài hạn của ông được thiết lập với đòn bẩy 40x. Nhưng điều thú vị là Wynn không nghĩ rằng đó chỉ là vận rủi. Ông khẳng định rằng mình đã bị "nhắm mục tiêu".

"Một điều chắc chắn là tôi đã tiết lộ mức độ tham nhũng trong thị trường này", Wynn viết. Ông nói rằng có người cố tình tạo ra cái gọi là "cuộc săn thanh lý" dành riêng cho các vị thế lớn của ông được nhìn thấy trên chuỗi, đẩy giá xuống trong thời gian ngắn để kích hoạt thanh lý, rồi nhanh chóng kéo giá lên trở lại.

Bất kể cáo buộc có đúng hay không, sự cố này cho thấy một lỗ hổng lớn trong giao dịch phi tập trung: vị thế của mọi người đều công khai. Giống như khi chơi bài poker, mọi người đều đặt bài của mình lên bàn.

Sau sự cố, nhà sáng lập Binance CZ đã đề xuất một giải pháp vào ngày 1 tháng 6: thiết lập một "hợp đồng vĩnh viễn dark pool DEX".

Logic của ông rất đơn giản - nếu không ai có thể nhìn thấy vị thế của người khác, thì không ai có thể "săn lùng". Việc ẩn sổ lệnh thông qua bằng chứng không kiến thức có thể bảo vệ các nhà giao dịch lớn khỏi các cuộc tấn công có chủ đích trong khi vẫn duy trì được tính phi tập trung.

Dưới đây, chúng tôi nhanh chóng phân loại nguồn gốc của dark pool, ưu và nhược điểm của chúng, cũng như các dự án dark pool hiện đang có sẵn hoặc đang được phát triển trong lĩnh vực tiền điện tử.

Điểm khởi đầu của Dark Pool

Thuật ngữ "dark pool" nghe có vẻ khá bí ẩn, nhưng thực ra nó không phải là điều gì mới mẻ, cũng không tự nhiên tương đương với "giao dịch mờ ám".

Dark pool xuất hiện trong lĩnh vực tài chính truyền thống từ những năm 1980, nhằm mục đích giải quyết một vấn đề rất thực tế: làm thế nào các tổ chức có thể hoàn thành các giao dịch cổ phiếu lớn mà không ảnh hưởng đến giá thị trường?

Hãy tưởng tượng: Bạn là một quỹ hưu trí và cần bán 10 triệu cổ phiếu Apple. Nếu bạn đặt lệnh bán trực tiếp trên thị trường mở, giá có thể đã giảm mạnh trước khi bạn bán được một nửa. Khi thị trường chứng kiến lệnh bán lớn này, nó sẽ hoảng loạn bán ra hoặc thậm chí chạy trước thời hạn, cuối cùng sẽ dẫn đến giao dịch của bạn ở mức giá thấp hơn nhiều so với dự kiến.

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã nhận thấy vấn đề này và chính thức chấp thuận tình trạng pháp lý của "Hệ thống Giao dịch Thay thế" (ATS) vào năm 1979. Các sàn giao dịch tư nhân này cho phép các nhà đầu tư tổ chức khớp lệnh giao dịch lớn mà không tiết lộ lệnh của họ và kết quả không được tiết lộ cho thị trường cho đến khi giao dịch hoàn tất.

Đến mùa xuân năm 2017, dark pool chiếm gần 40% giao dịch trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, tăng từ 16% vào năm 2010.

Cơ chế cơ bản của dark pool bao gồm:

Sổ lệnh được ẩn và các giao dịch được khớp lệnh riêng tư

Giá giao dịch là giá đã thương lượng hoặc là điểm giữa của giá mua và giá bán

Kết quả giao dịch không được tiết lộ cho đến khi giao dịch hoàn tất

Chỉ các nhà đầu tư tổ chức mới có thể tham gia

Các cơ chế này đảm bảo tính riêng tư và tính ổn định của thị trường đối với các giao dịch lớn. Tuy nhiên, trong lĩnh vực tiền điện tử, việc sao chép mô hình này không chỉ đòi hỏi phải vượt qua những thách thức do tính minh bạch trên chuỗi mang lại mà còn phải tìm ra sự cân bằng giữa "phân quyền" và "bảo vệ giao dịch".

Tại sao thế giới tiền điện tử cần "giao dịch dark pool" nhiều hơn

Nếu dark pool đã rất quan trọng trong các thị trường tài chính truyền thống, thì tầm quan trọng của chúng trong thị trường tiền điện tử sẽ chỉ tăng lên. Tính minh bạch cực độ của blockchain đã trở thành gánh nặng trong một số trường hợp - khi mọi địa chỉ và mọi giao dịch đều bị phơi bày ra ánh sáng, và thị trường ngày càng cho thấy sự cạnh tranh "người chơi đấu với người chơi" (PvP), tính minh bạch có nghĩa là dễ bị tổn thương.

Trong tài chính truyền thống, ít nhất là nhà môi giới của bạn sẽ không công khai các khoản nắm giữ của bạn; trong DeFi, địa chỉ ví của bạn là "sơ yếu lý lịch tài sản" của bạn, công khai, minh bạch và rõ ràng. Sự công khai này đã làm nảy sinh nhiều hành vi "săn mồi" khác nhau:

MEV (giá trị có thể trích xuất tối đa): Đây là một trong những vấn đề cốt lõi nhất trong các giao dịch trên chuỗi hiện tại. Robot giám sát các giao dịch đang chờ thực hiện và thu được lợi nhuận lẽ ra phải thuộc về người dùng thông thường thông qua "chạy trước". Giống như ai đó đã bí mật xem các lá bài của bạn và sau đó đặt cược chính xác.

Sao chép giao dịch: Tại sao bạn cần phải nghiên cứu các chiến lược của riêng mình khi bạn có thể sao chép trực tiếp địa chỉ ví của những người hoạt động tốt? Loại hành vi giao dịch "ký sinh" này làm giảm không gian lợi nhuận của các nhà giao dịch cấp cao, nhưng ngày càng có nhiều chuyên gia học cách sử dụng các nhà giao dịch sao chép ngược lại làm "thanh khoản thoát" của riêng họ.

Săn thanh lý: Như đã chỉ ra trong trường hợp của Wynn, các vị thế đòn bẩy hiển thị trên chuỗi rất dễ trở thành con mồi. Các nhà giao dịch có thể tính toán chính xác giá thanh lý và cùng nhau tạo ra các biến động để phá vỡ giá đó.

Trích dẫn mờ dần: Khi các nhà tạo lập thị trường phát hiện một lệnh lớn sắp được đưa vào thị trường, họ thường rút lệnh đang chờ xử lý và mở rộng chênh lệch giá mua-bán, khiến các nhà giao dịch phải chịu chi phí cao hơn vào thời điểm bất lợi nhất.

Để giải quyết những vấn đề này, các nhóm giao dịch tiền điện tử tối đang tạo ra một hệ thống giao dịch "vô hình" thông qua một loạt các công nghệ bảo vệ quyền riêng tư, chẳng hạn như:

Bằng chứng không kiến thức (ZKP): Cho phép người dùng chứng minh rằng giao dịch là hợp pháp và hợp lệ mà không tiết lộ nội dung cụ thể của giao dịch.

Điện toán an toàn đa bên (MPC): Cho phép nhiều yêu cầu giao dịch được khớp mà không cần bất kỳ bên nào nắm rõ hoàn toàn, do đó đảm bảo quyền riêng tư.

Môi trường thực thi đáng tin cậy (TEE): Thiết lập một "hộp đen" an toàn để thực hiện giao dịch. Ví dụ, Unichain, mạng L2 do Uniswap ra mắt, sử dụng TEE để xây dựng các khối nhằm ngăn chặn robot MEV lấy thông tin giao dịch. Hệ thống "Rollup-Boost" của nó khóa các giao dịch trong một nhóm bộ nhớ được mã hóa, cung cấp khả năng bảo vệ quyền riêng tư tương tự như dark pool cho toàn bộ ứng dụng DeFi.

Kết quả cuối cùng là: các giao dịch vừa riêng tư vừa có thể xác minh được, ẩn danh và có thể kiểm toán - trong khi vẫn duy trì bản chất "không cần tin cậy" của blockchain, nó mang lại sự bảo vệ quyền riêng tư thực sự cho các nhà giao dịch.

Thực hành "giao dịch dark pool" trên chuỗi

Hiện tại, đã có nhiều dự án thực hành khái niệm dark pool trong lĩnh vực tiền điện tử:

Renegade: MPC (máy tính bảo mật đa bên) dark pool DEX được xây dựng trên Arbitrum, tập trung vào bảo vệ quyền riêng tư và giao dịch không trượt giá. Nền tảng này sử dụng cơ chế khớp lệnh ngang hàng để khớp các giao dịch mã thông báo được hỗ trợ ở mức giá trung bình của Binance, loại bỏ tình trạng chạy trước và thao túng giá. Điều này có nghĩa là các giao dịch lớn có thể được hoàn thành một cách riêng tư mà không ảnh hưởng đến giá thị trường.

Silhouette: Đây là giải pháp giao dịch riêng tư được xây dựng trên Hyperliquid, kết nối hệ thống khớp lệnh ẩn với cơ sở hạ tầng thanh khoản sâu và hiệu suất cao của Hyperliquid. Nó vẫn đang trong quá trình phát triển và không có lịch trình ra mắt, nhưng một trong những lợi thế chính của nó là không yêu cầu ví chuyên dụng, giúp giảm đáng kể ngưỡng sử dụng và khiến các giao dịch riêng tư trở nên phổ biến hơn.

Penumbra: Đây là một dự án blockchain mới trong hệ sinh thái Cosmos tập trung vào quyền riêng tư và cung cấp các chức năng giao dịch dark pool cho thị trường giao ngay. Nó sử dụng bằng chứng không kiến thức để ẩn tất cả các giao dịch, số dư, hành vi đặt cược và thậm chí cả quy trình quản trị. DEX của nó sử dụng cơ chế đấu giá hàng loạt để ngăn chặn việc chạy trước và đạt được sự bảo vệ quyền riêng tư toàn diện thông qua mã hóa.

sFOX: Đây là nhà cung cấp dịch vụ giao dịch tiền điện tử có trụ sở tại Hoa Kỳ dành cho các nhà đầu tư tổ chức. Dịch vụ dark pool của nó được FinCEN và Wyoming quản lý. Bằng cách truy cập vào tính thanh khoản của hơn 30 sàn giao dịch, sFOX cung cấp các chức năng đặt hàng ẩn để giúp người dùng tổ chức hoàn thành các giao dịch lớn một cách kín đáo.

Tại sao dark pool vẫn chưa phổ biến?

Mặc dù dark pool giúp bảo vệ chống lại MEV, săn lùng thanh lý và chạy trước, chúng vẫn còn khan hiếm trong thế giới tiền điện tử vì ba lý do chính:

1. Mâu thuẫn giữa quyền riêng tư và khả năng xác minh

Về mặt kỹ thuật, không dễ để đảm bảo các giao dịch công bằng mà không tiết lộ nội dung cụ thể. Mặc dù các công nghệ đã đề cập ở trên như ZKP, MPC và TEE cung cấp định hướng, nhưng việc triển khai thực tế phức tạp hơn nhiều so với tưởng tượng. Chỉ "ẩn dữ liệu" là chưa đủ, mà còn phải ngăn chặn việc lấy thông tin giao dịch thông qua các phương tiện gián tiếp. Ví dụ, nếu bất kỳ ai có thể kiểm tra giá của AMM bất kỳ lúc nào, thì đó không phải là "thị trường riêng tư" thực sự.

2. Thế tiến thoái lưỡng nan về thanh khoản: Con gà hay quả trứng có trước?

Để dark pool hoạt động, phải có đủ khối lượng giao dịch. Nhưng nếu không có thanh khoản ban đầu, các nhà giao dịch sẽ không tham gia. Vấn đề "khởi đầu lạnh" này đặc biệt nghiêm trọng trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn, vì họ có yêu cầu cao hơn về độ sâu vốn và hoạt động giao dịch theo thời gian thực.

3. Nghịch lý về lòng tin và rủi ro về cơ chế phát hiện giá

Đặc điểm riêng tư của dark pool mang lại sự mờ đục tự nhiên, điều này cũng dễ gây ra khủng hoảng lòng tin. Trong ngành tiền điện tử, "tin tưởng nhưng phải xác minh" là tín điều cơ bản. Nếu bạn không thể nhìn thấy chi tiết của giao dịch, làm sao bạn có thể xác nhận rằng giá là công bằng? Hơn nữa, dark pool có thể làm méo mó cơ chế phát hiện giá của thị trường mở. Các tổ chức có được mức giá tốt hơn thông qua dark pool, trong khi người dùng thông thường chỉ có thể giao dịch trên thị trường mở với thanh khoản kém hơn và biến động lớn hơn, hình thành nên "hệ thống thị trường hai kênh" trên thực tế.

Tài chính truyền thống có tiền lệ cho điều này. Ví dụ, Barclays đã bị phạt 70 triệu đô la vì trình bày sai lệch cách thức hoạt động của dark pool, và Credit Suisse cùng các tổ chức khác cũng phải đối mặt với các hình phạt vì hoạt động không công bằng trong dark pool.

4. Các rào cản về quy định đặc biệt phức tạp

Để ra mắt một dark pool hỗ trợ các hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi, không chỉ khó về mặt kỹ thuật mà còn khó tuân thủ hơn. Sự kết hợp giữa giao dịch phái sinh, công nghệ bảo vệ quyền riêng tư và luồng giao dịch xuyên biên giới đòi hỏi các bên tham gia dự án phải đối mặt với một mê cung tuân thủ mà hầu như không có con đường nào có sẵn để tuân theo.

Suy ngẫm về sự cố Wynn: Minh bạch là nền tảng của lòng tin, nhưng nó cũng có thể là một vũ khí

Cho dù sự cố thanh lý của Wynn có thực sự bị "săn đuổi" hay không, thì nó cũng cho thấy một mâu thuẫn cốt lõi: chúng ta đã xây dựng một hệ thống cực kỳ minh bạch để đạt được "sự không tin tưởng", nhưng bản thân sự minh bạch này cũng có thể bị sử dụng một cách ác ý.

Dark pool cung cấp một con đường để khắc phục, nhưng chúng đi trên một ranh giới mong manh—bảo vệ quyền riêng tư mà không làm suy yếu khả năng xác minh và tính công bằng. Các dự án như Renegade đã chứng minh rằng dark pool cho thị trường giao ngay là khả thi. Nó "chứng minh bạn trung thực" về mặt mật mã mà không tiết lộ bất kỳ chi tiết nào.

Tuy nhiên, "giao dịch nhóm tối hợp đồng vĩnh viễn DEX" mà CZ hình dung vẫn chưa thực sự trở thành hiện thực và hiện chỉ có Silhouette đang tiến triển theo hướng này.

Khi ngành công nghiệp tiền điện tử trưởng thành và vốn của các tổ chức đổ vào thị trường chuỗi khối, cơ sở hạ tầng cũng phải phát triển để bảo vệ các nhà giao dịch lớn mà không lấn át các nhà đầu tư bán lẻ. Ngưỡng kỹ thuật cao, nhưng không phải là không thể vượt qua. Nhóm tối không phải là giải pháp hoàn hảo, nhưng ngày nay chúng ngày càng trở nên cần thiết.

「Liên kết gốc」

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia