Trong quý đầu tiên của năm 2025, báo cáo tài chính do Coinbase công bố đã vẽ nên một bức tranh đầy thách thức cho các nhà đầu tư: là một trong những nền tảng giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới, Coinbase đang phải đối mặt với những vấn đề như lợi nhuận ròng giảm mạnh, khối lượng giao dịch giảm và mất thị phần. Mảng kinh doanh cốt lõi từng hỗ trợ vị thế thị trường của Coinbase đang phải đối mặt với áp lực chưa từng có.

Hình ảnh từ "cá voi lớn"

Trước khủng hoảng, Coinbase cũng thể hiện quyết tâm của mình: nhanh chóng thâu tóm và tích hợp kinh doanh đa lĩnh vực. Coinbase đang thúc đẩy việc tái cấu trúc hoạt động kinh doanh xoay quanh việc phát triển chuỗi cơ sở và mở rộng khách hàng tổ chức. Điều này cũng mang đến một định hướng đầy cảm hứng cho các sàn giao dịch tiền điện tử khác về cách đột phá khỏi khuôn khổ hiện tại và nắm bắt các cơ hội tăng trưởng trong tương lai trong thị trường ngày càng cạnh tranh.

"Khủng hoảng CEX" trong Báo cáo Tài chính

Mặc dù vẫn là một trong những nền tảng giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới, báo cáo tài chính quý 1 năm 2025 của Coinbase đã cho thấy sự lo lắng. Tổng doanh thu đạt 2 tỷ đô la Mỹ, tăng 24,2% so với cùng kỳ năm trước, nhưng mức tăng này rõ ràng không bù đắp được áp lực mà sàn phải đối mặt,

Đặc biệt trong bối cảnh lợi nhuận ròng giảm mạnh 94%. Lợi nhuận ròng 66 triệu đô la Mỹ thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của các nhà đầu tư,

Doanh thu giao dịch giao ngay, từng là nguồn doanh thu chính của Coinbase, đã cho thấy xu hướng giảm rõ rệt trong báo cáo tài chính năm nay. Doanh thu giao dịch của các tổ chức giảm 30% so với cùng kỳ năm trước, và doanh thu giao dịch của các nhà đầu tư cá nhân cũng giảm 19%. Khối lượng giao dịch giảm phản ánh mô hình lợi nhuận truyền thống của CEX đang phải đối mặt với những thử thách nghiêm trọng.

Khối lượng giao dịch giao ngay giảm là do sự hạ nhiệt của thị trường tiền điện tử. Sau tháng 1 năm 2024, biến động giá của các tài sản tiền điện tử chính thống như Bitcoin và Ethereum đã suy yếu. So với môi trường thị trường biến động trước đây, hoạt động của các nhà đầu tư đã giảm đáng kể. Cả nhà đầu tư tổ chức và nhà đầu tư cá nhân đều không còn giao dịch thường xuyên như trước.

Hình ảnh từ "cá voi lớn"

Tuy nhiên, ngoài hiệu suất giá, điều thực sự kích hoạt hiệu ứng cánh bướm là một loạt các yếu tố đan xen vào nhau, cùng nhau thúc đẩy sự xáo trộn của CEX.

Sự trỗi dậy của ETF chắc chắn là một trong những yếu tố then chốt. Bên cạnh Bitcoin, các đồng tiền chính thống có vốn hóa thị trường lớn như Ethereum, Solana và XRP cũng đã vượt qua ETF trong vòng này. Những tỷ lệ này từng chiếm phần lớn khối lượng giao dịch giao ngay của Coinbase. So với phí giao dịch giao ngay 0,5% của CEX, phí quản lý hàng năm 0,1%-0,5% đã khiến một số nhà đầu tư lựa chọn ETF.

Sự thịnh vượng của thị trường on-chain và meme cũng làm trầm trọng thêm tình trạng thua lỗ của các nhà giao dịch. Hiệu ứng tạo ra của cải của on-chain trong chu kỳ này đã khiến người dùng tiền điện tử bản địa và người mới bắt đầu ngày càng quen thuộc với việc giao dịch trên chuỗi. Ngày càng nhiều người dùng bắt đầu coi CEX như một "cầu nối xuyên chuỗi" cho việc gửi tiền và một "ví" để lưu trữ stablecoin.

Ngoài ra, các nền tảng phái sinh phi tập trung như Hyperliquid đã phát triển nhanh chóng. Với cơ chế niêm yết linh hoạt hơn, đòn bẩy cao hơn và các sản phẩm giao dịch đa dạng hơn so với các nền tảng giao dịch tuân thủ như Coinbase, họ đã thu hút một lượng lớn người dùng hợp đồng từ các khu vực được quản lý chặt chẽ như Hoa Kỳ, đẩy nhanh quá trình mất người dùng khỏi chuỗi.

Tệ hơn nữa, cách đây một thời gian, các nhà môi giới truyền thống như Robinhood đã công bố việc gia nhập thị trường tiền điện tử, tác động thêm đến thị phần của Coinbase. Nhóm khách hàng chính của Robinhood là các nhà đầu tư trẻ giao dịch trên các thị trường tài chính truyền thống. Nhóm này đã quan tâm đến thị trường tiền điện tử và cũng là một thị trường gia tăng cho các nền tảng CEX như Coinbase.

Nhưng đối với nhóm người dùng này, các nhà môi giới như Robinhood rõ ràng cung cấp giao diện giao dịch quen thuộc hơn và phí thấp hơn. Việc tuân thủ này có thể thu hút những nhà đầu tư tiền điện tử quan tâm đến cổ phiếu Hoa Kỳ, điều này chắc chắn sẽ lại thu hẹp không gian tăng trưởng trong tương lai của Coinbase.

Khi nền tảng giao dịch không còn phụ thuộc vào hoạt động giao dịch

Với việc lưu lượng truy cập giảm và mất đi người dùng, các đối thủ cạnh tranh của Coinbase đã nhận ra sâu sắc rằng rất khó để duy trì thị phần nếu chỉ dựa vào hoạt động giao dịch giao ngay.

OKX đã bắt đầu xây dựng cơ sở hạ tầng của Ví OKX ngay từ giai đoạn đăng ký, cố gắng trở thành lối vào chuỗi khối của người dùng thông qua trải nghiệm sản phẩm tiện lợi và các dịch vụ toàn diện. Binance đã thu hút một lượng lớn người dùng trực tuyến đổ vào BSC bằng cách triển khai hoạt động thưởng giao dịch Alpha và tích hợp sâu mục Alpha vào trang web chính để đạt được phản hồi về lưu lượng truy cập.

Không giống như các đối thủ cạnh tranh, Coinbase không đầu tư mạnh vào việc phát triển sản phẩm mới mà sử dụng lợi thế về tuân thủ và nguồn lực riêng để "hợp tác theo chiều dọc và chiều ngang", sử dụng các vụ mua lại và hợp tác kinh doanh làm phương tiện chính để nhanh chóng thúc đẩy việc xây dựng chuỗi cơ sở và phát huy sức mạnh trên thị trường tổ chức để xây dựng một bối cảnh cạnh tranh mới.

Mua, mua, mua!

Mua lại, một phương thức chuyển đổi phổ biến của các công ty Web2 trước sự cạnh tranh gay gắt trong ngành, đã trở thành biện pháp chính của Coinbase để đối phó với những thách thức của thị trường và đạt được sự chuyển đổi. Chỉ trong sáu tháng, Coinbase đã sử dụng dòng tiền mạnh mẽ của mình với tư cách là một nền tảng giao dịch để mua lại bốn công ty: Spindl, Iron Fish, Deribit và Liquifi.

Giám đốc điều hành Brian Amsterang cũng cho biết: "Công ty có bảng cân đối kế toán vững mạnh và là một công ty niêm yết, có đủ thanh khoản cho các thương vụ sáp nhập và mua lại. Trong tương lai, chúng tôi sẽ tiếp tục tập trung vào các công ty có thể thúc đẩy sự phát triển và tăng trưởng sản phẩm của Coinbase."

Cần lưu ý rằng bốn công ty được mua lại này trước đây không hề có mối liên hệ trực tiếp nào với hoạt động kinh doanh chính của Coinbase. Rõ ràng, Coinbase không chỉ đơn thuần mua lại để cứu vãn hoặc phát triển hoạt động giao dịch giao ngay. Thay vào đó, tất cả các thương vụ mua lại này đều nhằm mục đích khám phá những điểm tăng trưởng mới.

Ba thương vụ mua lại - Spindl, Iron Fish và Liquifi - đều hướng đến cùng một mục tiêu - xây dựng chuỗi Base.

Mặc dù chuỗi Base chưa bao giờ vượt qua Solana trong cuộc cạnh tranh khốc liệt của hệ sinh thái on-chain trong vài năm qua, nhưng không giống như chiến lược thu hút nhà giao dịch bán lẻ bằng cách tạo meme của Solana và BSC, sự tăng trưởng của Base đã nhấn mạnh vào phương châm "Builder First" ngay từ đầu. Giám đốc hệ sinh thái của họ, Jesse Pollak, cũng đã nhiều lần công khai tuyên bố rằng ông muốn tạo ra một môi trường phát triển thân thiện cho các nhà phát triển, và ưu tiên của họ thậm chí còn được đặt lên hàng đầu trước cả việc thu hút người dùng.

Hoạt động kinh doanh của Spindl, nhóm Iron Fish và Liquifi tập trung trực tiếp vào việc trao quyền cho các nhà phát triển on-chain. Những thương vụ mua lại này cung cấp cho các nhà phát triển đầy đủ các công cụ và dịch vụ, từ hỗ trợ tiếp thị, công nghệ bảo mật đến quản lý token, giúp giảm bớt khó khăn và chi phí phát triển trên chuỗi Base.

Đối với các nhà phát triển, việc quảng bá các ứng dụng đã phát triển của họ đến đông đảo người dùng luôn là một vấn đề lớn. Các nền tảng quảng cáo truyền thống không thể đáp ứng mô hình sinh thái phi tập trung. Spindl, được Coinbase mua lại vào tháng 1 năm nay, là một công ty cung cấp các giải pháp quảng cáo trên chuỗi. Công ty được thành lập bởi Antonio García Martínez, một thành viên cốt cán của nhóm quảng cáo Facebook.

Spindl đã xây dựng một nền tảng công nghệ quảng cáo trên chuỗi thông qua hợp đồng thông minh, cho phép các nhà phát triển trực tiếp quảng cáo và thu hút người dùng trên chuỗi mà không cần dựa vào các nền tảng tập trung hay KOL trên Twitter. Phương pháp quảng cáo sáng tạo này mang lại cho các nhà phát triển trên chuỗi tính minh bạch cao hơn, khả năng kiểm soát tốt hơn và giảm đáng kể chi phí quảng cáo.

Ngoài quảng cáo và tiếp thị, bảo vệ quyền riêng tư cũng là một trong những điểm yếu của các nhà phát triển trên chuỗi. Các vấn đề về quyền riêng tư đặc biệt được người dùng tiền điện tử bản địa coi trọng. Nhiều cá voi degen rời CEX và đến với chuỗi vì chuỗi có thể bảo vệ quyền riêng tư và ẩn danh của họ tốt hơn. Tuy nhiên, trong quá trình phát triển thực tế, các nhà phát triển phải đối mặt với các vấn đề như công nghệ bảo vệ quyền riêng tư phức tạp và khó khăn trong việc triển khai.

Vào tháng 3, Coinbase đã mua lại đội ngũ Iron Fish. Iron Fish ban đầu là một chuỗi riêng tư được xây dựng với công nghệ bằng chứng không kiến thức (zk-SNARKs) để đảm bảo quyền riêng tư cho các giao dịch trên chuỗi của người dùng. Và đội ngũ Iron Fish có một lợi thế độc đáo trong việc giúp các nhà phát triển xây dựng các công cụ bảo vệ quyền riêng tư, bảo mật và tuân thủ.

Sau khi được Coinbase mua lại, đội ngũ của họ sẽ xây dựng một mô-đun quyền riêng tư mới trên Base và phát triển các nguyên hàm bảo vệ quyền riêng tư để giúp các nhà phát triển trên Base phát triển các ứng dụng an toàn, minh bạch và bảo vệ quyền riêng tư một cách trơn tru hơn.

Đồng thời, đối với các nhóm khởi nghiệp tiền điện tử, việc phát hành và quản lý token cũng là một nhiệm vụ phức tạp, liên quan đến cấu trúc vốn chủ sở hữu, thiết kế airdrop, mở khóa token, tuân thủ thuế và các khía cạnh khác. Hầu hết các nhà phát triển đều thiếu kinh nghiệm trong lĩnh vực này, điều này đòi hỏi họ phải đầu tư nhiều thời gian, công sức và chi phí bên cạnh việc phát triển dự án để đối phó với những thách thức khác nhau trong việc phát hành và quản lý token.

Hình ảnh từ fortune

Liquifi, được Coinbase vừa mua lại vào tháng 7, là nền tảng chính để giải quyết vấn đề này. Liquifi cung cấp cho các nhà phát triển trên chuỗi đầy đủ các dịch vụ quản lý token, bao gồm quản lý cấu trúc vốn chủ sở hữu, sắp xếp thời gian chuyển nhượng, quản lý airdrop và tuân thủ thuế.

Một số dự án nổi tiếng: Uniswap Foundation, Ethena, OP Labs cũng đã sử dụng Liquifi để quản lý token và airdrop của họ.

Điều đáng chú ý là Liquifi cũng sẽ được tích hợp vào Coinbase Prime, một nền tảng được Coinbase thiết kế dành riêng cho người dùng tổ chức.

Thông qua sự tích hợp này, các dịch vụ quản lý token, thiết kế cấu trúc vốn chủ sở hữu và tuân thủ do Liquifi cung cấp cũng sẽ trực tiếp phục vụ khách hàng tổ chức. Theo xu hướng tích hợp RWA và coin-stock, chức năng này sẽ mang lại sự tiện lợi hơn cho các tổ chức tài chính truyền thống và các công ty chứng khoán Hoa Kỳ phát hành token trên blockchain.

Ngoài việc mua lại các sản phẩm phục vụ cho các nhà phát triển on-chain, Coinbase còn chi 2,9 tỷ đô la để mua lại Deribit vào tháng 5 nhằm tăng cường khả năng cạnh tranh trên thị trường giao dịch phái sinh.

Đối với các nền tảng giao dịch, giao dịch hợp đồng thường ổn định hơn và có tiềm năng lợi nhuận cao hơn so với giao dịch giao ngay. Các công cụ phái sinh không chỉ thu hút người dùng bán lẻ ưa chuộng giao dịch đòn bẩy cao mà còn đóng vai trò là công cụ phòng ngừa rủi ro và đầu cơ không thể thiếu đối với các nhà đầu tư tổ chức. Tuy nhiên, do quy định chặt chẽ của thị trường hợp đồng tại Hoa Kỳ, hiệu suất của Coinbase trong lĩnh vực này còn kém xa các đối thủ cạnh tranh ở nước ngoài.

Với doanh thu giao dịch giao ngay không đủ để đáp ứng áp lực từ các báo cáo tài chính, việc mua lại Deribit gần như đã trở thành một động thái mà Coinbase buộc phải thực hiện. Mặc dù mức giá không hề rẻ, nhưng cơ sở người dùng tổ chức của Deribit và vị thế dẫn đầu trên thị trường quyền chọn rất phù hợp với định hướng chiến lược của Coinbase, đồng thời cũng tạo ra một bước đệm lý tưởng để công ty này dễ dàng gia nhập thị trường phái sinh.

Sau khi mua lại, Coinbase đã nhanh chóng ra mắt sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn, tuân thủ sự giám sát của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) vào cuối tháng 6. Các tính năng sản phẩm như không hết hạn hàng quý, giao dịch 24/7 và theo dõi sát sao giá giao ngay dựa trên nền tảng phát triển sản phẩm hiện có của Deribit.

"Amazon của giới tiền điện tử"

Nếu thương vụ mua lại này là một bước đột phá mạnh mẽ vượt qua giới hạn doanh thu giao dịch của Coinbase, thì việc tích hợp và mở rộng hoạt động kinh doanh đang diễn ra của Coinbase chính là một "sự định hình lại bản sắc" sâu sắc hơn.

Nền tảng này đang định hình lại kiến trúc nền tảng của ngành công nghiệp tiền điện tử theo cách của các công ty công nghệ truyền thống: không phải bằng cách đầu tư các ưu đãi và thu hút lưu lượng truy cập để bù đắp cho những thăng trầm, mà từng bước thâm nhập vào mạng lưới thanh toán, hệ thống thanh toán và cơ sở hạ tầng lớp nhận dạng.

Sự chuyển đổi "làm việc nặng nhọc mà không lộ mặt" này đang hình thành một phác thảo rõ ràng: xây dựng một vòng khép kín xung quanh thanh toán stablecoin, ví xã hội và giao dịch trên chuỗi, và dần dần xây dựng thành một mô hình kết hợp giữa Apple + Visa + AWS trong thế giới Web3 trong khuôn khổ tuân thủ.

Hình ảnh từ con cá voi lớn

Trụ cột đầu tiên của cấu trúc này là mạng lưới thanh toán stablecoin xung quanh USDC. Coinbase không có quyền phát hành USDC, nhưng Liên minh Trung tâm được thành lập với Circle mang lại cho Coinbase một vị thế gần như tương đương với một "đồng sáng lập" về mặt quản trị kỹ thuật, tiêu chuẩn kiểm toán và thậm chí là mở rộng thị trường.

Trong cơ cấu chia sẻ lợi nhuận này, Coinbase đã chiếm hơn một nửa mức chênh lệch lãi suất khổng lồ của USDC: Thu nhập lãi của Circle năm 2023 là 1,6 tỷ đô la, trong đó 900 triệu đô la đã được chuyển vào tài khoản của Coinbase. Tuy nhiên, chính mô hình "nói dối và kiếm tiền trong giao thức" này cũng đã chôn vùi những rủi ro về mặt cấu trúc - Circle không hài lòng với việc Coinbase đóng góp không đủ nhưng lại mang lại lợi ích lớn nhất, và bắt đầu tích cực điều chỉnh các quy tắc chia sẻ lợi nhuận vào năm 2024.

Coinbase nhanh chóng nhận ra bản chất của vấn đề: Tương lai của USDC phải vận hành trong một kịch bản mạnh mẽ hơn, và không thể chỉ dựa vào sự khởi đầu lạnh lùng của nền tảng giao dịch.

Vì vậy, Coinbase bắt đầu chuyển từ "chốt lời" sang "xây dựng kịch bản", triển khai hoạt động trợ cấp tiền gửi USDC vào quý 1 năm 2024, buộc phải tăng tỷ lệ USDC trên nền tảng; Đồng thời, hành động quan trọng hơn là chính thức gia nhập thị trường thương mại điện tử Web2: hợp tác với Shopify để ra mắt API thu thập USDC, giúp các thương gia hoàn tất toàn bộ quy trình thu thập trên chuỗi, thanh toán ngoài chuỗi và đối chiếu tiền pháp định.

Đây không còn là minh chứng cho việc "liệu stablecoin có thể được thanh toán hay không", mà trực tiếp biến Coinbase thành một bộ xử lý thanh toán có khả năng thanh toán cho thương gia. Coinbase đang cố gắng nhúng một kênh thanh toán tài chính tiền điện tử vào máy tính tiền và hệ thống ERP trong thế giới thực.

Kênh này không đơn độc. Trên thực tế, động lực quan trọng thực sự đằng sau Coinbase chính là a16z.

a16z không chỉ là nhà đầu tư hạt giống đầu tiên của Coinbase mà còn là một nhà tài trợ lâu năm cho Circle (đơn vị phát hành USDC). Trong quá trình thiết kế Centre, a16z đóng vai trò chiến lược, và nhóm mã hóa của họ đã thúc đẩy khái niệm cốt lõi "stablecoin là TCP/IP của tài chính Internet".

Trong lĩnh vực của a16z, Coinbase là cổng thanh toán thực sự kết nối người dùng và tiền tệ fiat, trong khi USDC là giao thức giá trị có thể thâm nhập vào các hệ thống kinh tế khác nhau. Sự kết hợp của cả hai là sự hợp tác sâu sắc về vốn, quản trị và sản phẩm, đồng thời là nỗ lực tái cấu trúc một cách có hệ thống mạng lưới thanh toán bù trừ tài chính truyền thống (Visa/Swift).

Nếu thanh toán là lối vào của tiền, thì ví là lối vào của danh tính và giao thông.

Coinbase gần đây đã thực hiện một số cập nhật về ví nhưng không được coi trọng: giới thiệu "Ví thông minh", không cần thuật toán ghi nhớ, tạo ví chỉ bằng một cú nhấp chuột; tích hợp nhận dạng danh tính trên chuỗi, hiển thị NFT, tác vụ nhập liệu và các chức năng khác, thậm chí kết nối với giao thức xã hội Lens, cố gắng xây dựng một "mạng xã hội ví" tương tác, dựa trên con người và gắn kết.

Phiên bản mới nhất của Ví Coinbase đã đưa "tài khoản" lên vị trí hàng đầu trong mạng xã hội trực tuyến và nền kinh tế sáng tạo: nó không chỉ tích hợp luồng thông tin, video ngắn và trò chuyện của Farcaster mà còn nhúng Ứng dụng Mini, Đại lý AI và các mô-đun tương tác bạn bè trực tuyến, cố gắng tạo ra một "vòng tròn bạn bè tiền điện tử" vừa thực hiện giao dịch vừa phân phối xã hội.

Trong bối cảnh xã hội mà Web3 luôn thiếu các sản phẩm bùng nổ, Coinbase không muốn tạo ra một Lens khác, mà biến các nhà giao dịch thành những người giao lưu, ví thành Nguồn cấp dữ liệu và tương tác thành một phần của tiêu dùng trực tuyến. Nó đang sử dụng ví để viết lại cách người dùng duy trì hoạt động trên chuỗi.

Đây không phải là một sự tối ưu hóa chức năng đơn giản. Ví là giao diện đầu tiên của người dùng trên chuỗi. Một khi được Coinbase nắm bắt, điều đó có nghĩa là không chỉ "tiền" nằm trong tầm kiểm soát của nó, mà cả quỹ đạo hành vi, danh tính trực tuyến và các mối quan hệ xã hội của người dùng đều nằm trong túi của nó.

Hình ảnh từ Blockbeats

Mục tiêu rõ ràng của nó là tạo thành một vòng lặp khép kín với chuỗi Base.

Coinbase đã ra mắt chuỗi công khai Base vào năm 2023, thu hút một lượng lớn nhà phát triển và dApp trong một thời gian ngắn. Nhưng điều thực sự giữ chân người dùng không phải là trợ cấp cho nhà phát triển, mà là "mang theo lối vào ví của riêng bạn". Hướng dẫn trực tiếp người dùng tham gia vào việc đúc tiền, bắc cầu và tương tác thông qua ví, sau đó liên kết tài sản trên chuỗi thông qua hệ thống nhận dạng và NFT, đây là một mô hình lưu lượng bền vững.

Bạn có thể coi mô hình này là phiên bản Web3 của "hệ sinh thái iOS": Ví Coinbase là App Store, Base là iOS và USDC là Apple Pay. Sau khi cả ba sàn đóng cửa, Coinbase không còn có thể dựa vào sự biến động và khối lượng giao dịch để kiếm tiền nữa, mà phải liên tục trích xuất "thuế trên chuỗi" trong dòng chảy "danh tính + tiền + giao dịch + xã hội".

Bài đọc liên quan: Nhanh hơn Twitter một bước, Ví Coinbase mới đã phát triển thành WeChat

Và người sáng lập vốn của hệ sinh thái này cũng không thể tách rời a16z - vừa là người ủng hộ mô hình Ví như cơ sở hạ tầng, vừa là người quảng bá cho hệ sinh thái của Base.

Trong khi phí giao dịch bán lẻ dần giảm và các doanh nghiệp có lợi nhuận gộp cao đang chịu áp lực, dịch vụ Prime của Coinbase ở phía tổ chức cũng đang đóng vai trò "gánh nặng dòng tiền".

Coinbase Prime là một nền tảng giao dịch, thanh toán bù trừ và lưu ký cho khách hàng tổ chức, phục vụ hơn 500 quỹ đầu cơ, nhà tạo lập thị trường và công ty quản lý tài sản, đồng thời là đơn vị lưu ký USDC chính.

Mặc dù dữ liệu tài chính cụ thể của Prime chưa được tiết lộ, nhưng nhìn chung ước tính rằng Prime chiếm tỷ trọng rất cao trong thu nhập lãi của Circle và là nền tảng chính thúc đẩy Coinbase duy trì cơ cấu thu nhập ổn định. Nếu các tài sản chứng khoán trên chuỗi như RWA và STO trở thành hiện thực trong tương lai, Coinbase Prime thậm chí có thể mở rộng để trở thành Goldman Sachs và BlackRock trên chuỗi.

Đây cũng là điểm khác biệt cơ bản nhất giữa Coinbase và nhiều nền tảng giao dịch Web3: Coinbase không phụ thuộc vào biến động cảm xúc của người dùng, mà cố gắng kiểm soát cơ sở hạ tầng của người dùng - dù là nhập và xuất tài sản (USDC), điểm khởi đầu của tài khoản (Ví) hay điểm cuối của giao dịch (Cơ sở), mục tiêu của Coinbase là trở thành một nút không thể thay thế trong hệ thống tài chính trên chuỗi.

Vì vậy, chúng ta thấy một con đường cực kỳ hạn chế nhưng cũng rất sáng tạo: không tăng phí, phát hành ưu đãi hoặc mở các loại tiền tệ mới, mà là xây dựng một phiên bản tuân thủ của ngăn xếp lõi Web3 về thanh khoản, danh tính, thanh toán bù trừ và quyết toán.

Coinbase có thể không phải là nền tảng giao dịch phổ biến nhất, nhưng nó đang trở thành "công ty lớp thanh toán" quan trọng nhất.

Trong khi các nền tảng khác vẫn đang theo đuổi những biến động ngắn hạn, thì Coinbase đã đứng trên một chu kỳ lớn của các biến số chậm: biến mã hóa thành cơ sở hạ tầng, biến giao dịch thành thanh toán và biến người dùng thành các nút mạng. Và biến số chậm này có thể là câu chuyện về vốn thực sự có thể vượt qua quy định và thị trường trong tương lai.

Từ một nhà giao dịch trên thị trường tiền điện tử đến một cơ sở tài chính

Coinbase đã từng rơi vào một chu kỳ lo lắng về khối lượng giao dịch giảm và lợi nhuận giảm mạnh. Doanh thu giao ngay không bền vững, các ETF đang làm xói mòn tâm trí người dùng, Robinhood đang để mắt đến Coinbase và người dùng trên chuỗi đang chuyển sang các giao thức gốc như Hyperliquid. "Trật tự cũ" của CEX truyền thống đang nhanh chóng sụp đổ.

Tuy nhiên, hướng đi của Coinbase không phải là tăng phí và thâu tóm tiền tệ, mà là chọn một con đường sâu hơn và phức tạp hơn: mua lại cơ sở hạ tầng, kết nối vốn của tổ chức và xây dựng nền tảng trên chuỗi.

Spindl, Iron Fish và Liquifi lần lượt đã xây dựng bộ công cụ cốt lõi mà các nhà phát triển cần để xây dựng nền tảng xoay quanh tiếp thị trên chuỗi, tuân thủ quyền riêng tư và quản lý token. Việc mua lại Deribit đã bù đắp cho lĩnh vực phái sinh vốn đã vắng bóng từ lâu của Coinbase và cạnh tranh trở lại để thu hút người dùng có giá trị ròng cao và các quỹ của tổ chức.

Những câu đố tưởng chừng như rời rạc này cuối cùng lại chỉ ra một hướng đi thống nhất: Coinbase không còn là một nền tảng giao dịch nữa, mà đang xây dựng một cơ sở hạ tầng cho một hệ thống tài chính trên chuỗi. Base là hệ điều hành, Wallet là lớp tài khoản, USDC là kênh cấp vốn, và Prime là công cụ hỗ trợ tổ chức - Coinbase đang xây dựng một "nền tảng trung gian Web3" có thể cấu hình, nhúng và được các tổ chức tin cậy.

Trên nền tảng trung gian này, Coinbase không còn dựa vào sự biến động của khối lượng giao dịch để tạo ra thu nhập, mà thay vào đó, đạt được "thuế ở cấp độ giao thức" liên tục bằng cách xây dựng một vòng khép kín các hành vi trên chuỗi như danh tính, thanh toán, giao dịch và tương tác xã hội; Coinbase không còn phục vụ cho những biến động cảm xúc của các nhà đầu tư bán lẻ nữa, mà thu hút các nhà phát triển và cơ quan dịch vụ để mở ra các giao diện giữa thế giới thực và chuỗi.

Chiến lược của Coinbase đã vượt xa các đối thủ cạnh tranh như Binance và Robinhood - không phải là trở thành một nền tảng giao dịch khác, mà là xác định ai sẽ xây dựng thế hệ hệ thống tài chính tiếp theo:

Trong khi những nền tảng khác vẫn đang cạnh tranh về giá để giành phí xử lý, Coinbase đã bắt đầu bán toàn bộ hệ điều hành cho tài chính tiền điện tử.

Đây không phải là một sự thoái lui, mà là một sự định hình lại bản sắc. Và đối thủ cuối cùng của Coinbase có thể không còn là Binance nữa, mà là chính nền tài chính truyền thống.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia