Tiêu đề gốc: "Tóm tắt Tuần báo IOSG｜Khám phá Thị trường Dự đoán và Bối cảnh Cạnh tranh của nó thông qua Kalshi #284"

Tác giả gốc: Mario, IOSG Ventures

Bối cảnh

Thị trường dự đoán là một loại thị trường đầu cơ giao dịch dựa trên kết quả của các sự kiện trong tương lai. Chức năng cốt lõi của nó là tổng hợp thông tin phân tán thông qua giá hợp đồng. Trong một số điều kiện nhất định, giá hợp đồng có thể được hiểu là dự đoán xác suất của sự kiện. Từ những năm 1980, nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng độ chính xác của thị trường dự đoán rất cao, thường tốt hơn các phương pháp dự đoán truyền thống như thăm dò ý kiến hoặc ý kiến chuyên gia. Khả năng dự đoán này xuất phát từ "trí tuệ đám đông": bất kỳ ai cũng có thể tham gia thị trường, và các nhà giao dịch có thông tin tốt hơn sẽ có động lực kinh tế để tham gia giao dịch, do đó đẩy giá gần hơn với xác suất thực tế. Tóm lại, một thị trường dự đoán được thiết kế tốt có thể tích hợp hiệu quả một lượng lớn niềm tin cá nhân vào ước tính đồng thuận về kết quả trong tương lai.

Nguồn gốc của các thị trường dự đoán hiện đại có thể bắt nguồn từ một số thí nghiệm tiên phong vào cuối những năm 1980. Thị trường dự đoán học thuật đầu tiên là Iowa Electronic Markets (IEM), được thành lập tại Đại học Iowa vào năm 1988.

IEM là một thị trường tiền thật nhỏ (các cơ quan quản lý giới hạn mức cược khoảng 500 đô la cho mỗi người) tập trung vào kết quả của cuộc bầu cử Hoa Kỳ. Mặc dù có quy mô hạn chế, IEM từ lâu đã chứng minh được độ chính xác dự đoán ấn tượng. Trong tuần trước cuộc bầu cử, thị trường đã dự đoán các ứng cử viên của Đảng Dân chủ và Đảng Cộng hòa với sai số tuyệt đối trung bình là 1,5 điểm phần trăm, so với 2,1 điểm phần trăm trong cuộc thăm dò Gallup gần đây nhất trong cùng kỳ. Biểu đồ dưới đây cũng cho thấy độ chính xác của các dự đoán tiếp tục được cải thiện khi ngày bầu cử đến gần và thị trường tiếp nhận nhiều thông tin hơn.

Đồng thời, một số ý tưởng hướng tới tương lai về việc sử dụng thị trường để dự đoán các sự kiện bất định đang dần hình thành. Nhà kinh tế học Robin Hanson đã đề xuất khái niệm "Tương lai Ý tưởng" vào năm 1990, nhằm thiết lập một thể chế để mọi người đặt cược vào các đề xuất khoa học hoặc xã hội. Ông tin rằng điều này có thể hình thành một "sự đồng thuận chuyên gia rõ ràng" và thúc đẩy những đóng góp trung thực bằng cách khen thưởng những dự đoán chính xác và trừng phạt những phán đoán sai lầm. Về cơ bản, ông coi thị trường dự đoán là một cơ chế chống lại sự thiên vị và thúc đẩy việc tiết lộ sự thật, có thể áp dụng cho nghiên cứu khoa học, chính sách công và các lĩnh vực khác. Khái niệm này ("thị trường tương lai ý tưởng") rất tiên tiến vào thời điểm đó và đặt nền móng cho sự mở rộng về mặt lý thuyết của thị trường dự đoán.

Vào những năm 1990, một số thị trường dự đoán trực tuyến bắt đầu xuất hiện, bao gồm cả thị trường tiền thật và thị trường "tiền ảo". Thị trường học thuật tại Đại học Iowa vẫn đang hoạt động, trong khi thị trường "tiền ảo" đã thu hút được nhiều sự chú ý hơn từ công chúng. Ví dụ, Sàn giao dịch chứng khoán Hollywood (HSX) được thành lập năm 1996 như một thị trường dự đoán giải trí, nơi giao dịch "cổ phiếu" của phim ảnh và diễn viên bằng tiền ảo.

HSX đã chứng tỏ khả năng dự đoán doanh thu phòng vé cuối tuần ra mắt phim và thậm chí cả giải Oscar rất tốt, đôi khi với độ chính xác thậm chí còn vượt trội hơn cả các nhà phê bình phim chuyên nghiệp. Năm 2007, người dùng HSX đã dự đoán chính xác 32 đề cử Oscar tại 39 giải thưởng lớn và dự đoán đúng 7 phim thắng giải tại 8 giải thưởng lớn. HSX được coi là một ví dụ điển hình về thị trường dự đoán.

Cơ sở lý thuyết và thiết kế cơ chế thị trường

Cơ chế cơ bản của thị trường dự đoán là tạo ra một cấu trúc tương thích với động cơ, thúc đẩy người tham gia thị trường tiết lộ thông tin thực sự của họ. Vì các nhà giao dịch đặt cược bằng tiền thật (hoặc tiền ảo), họ có xu hướng giao dịch dựa trên niềm tin thực sự và thông tin riêng tư của mình.

Từ góc độ kinh tế, một thị trường được thiết kế tốt sẽ cho phép các nhà giao dịch tối đa hóa lợi nhuận kỳ vọng bằng cách báo giá phù hợp với xác suất chủ quan của họ.

Về mặt ngăn chặn thao túng giá, nghiên cứu học thuật đã phát hiện ra rằng thị trường dự đoán có khả năng chống chịu cao với thao túng giá. Những nỗ lực làm giá lệch khỏi các yếu tố cơ bản thường tạo ra cơ hội chênh lệch giá cho các nhà giao dịch lý trí hơn, những người chọn giao dịch ngược lại, do đó kéo giá trở lại vị thế hợp lý hơn. Dữ liệu thực nghiệm cho thấy thao túng giá thường được điều chỉnh nhanh chóng và thậm chí giúp cải thiện tính thanh khoản của thị trường. Nói cách khác, những kẻ cố gắng thao túng thị trường thường trở thành "kẻ gian lận" "trợ cấp" cho các nhà giao dịch thông minh, và giá thị trường cuối cùng sẽ phản ánh đúng tình trạng thông tin.

Kalshi

Kalshi là một sàn giao dịch thị trường dự đoán do liên bang quản lý, nơi người dùng có thể giao dịch dựa trên kết quả của các sự kiện thực tế. Đây là sàn giao dịch đầu tiên được Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) chấp thuận cung cấp Hợp đồng Sự kiện. Hợp đồng sự kiện là hợp đồng tương lai nhị phân (có/không) với giá trị hợp đồng là 1 đô la nếu sự kiện xảy ra và 0 đô la nếu không.

Người dùng có thể mua hoặc bán các hợp đồng "Có"/"Không" với giá từ 0,01 đến 0,99 đô la, và giá thể hiện kỳ vọng ngầm định của thị trường về khả năng xảy ra một sự kiện.

Nếu dự đoán đúng, hợp đồng sẽ được thanh toán ở mức 1 đô la và nhà giao dịch có thể kiếm lời. Bản thân Kalshi không nắm giữ vị thế (không giống như các trang web cờ bạc, nó không hoạt động như một ngân hàng). Nó chỉ hoạt động như một nền tảng khớp lệnh để khớp lệnh mua và bán và kiếm lợi nhuận từ phí giao dịch.

Quy trình tạo thị trường

Đề xuất và phê duyệt

Nhóm Kalshi hoặc người dùng có thể đề xuất các thị trường sự kiện mới (hợp đồng nhị phân có/không) thông qua "Ý tưởng Kalshi". Mỗi đề xuất phải vượt qua quá trình đánh giá nội bộ và đáp ứng các tiêu chuẩn quy định của CFTC, bao gồm định nghĩa sự kiện rõ ràng, điều kiện thanh toán khách quan và các danh mục sự kiện được phép.

Chứng nhận hợp đồng

Sau khi được phê duyệt, sự kiện sẽ chính thức ra mắt trong khuôn khổ Thị trường hợp đồng được chỉ định (DCM) của Kalshi, và tài liệu sẽ liệt kê các thông số kỹ thuật hợp đồng, quy tắc giao dịch và tiêu chuẩn thanh toán.

Giao dịch trực tuyến

Sau khi thị trường sự kiện ra mắt, người dùng Hoa Kỳ có thể giao dịch thông qua Ứng dụng Kalshi, trang web chính thức hoặc các nền tảng tích hợp với các nhà môi giới như Robinhood và Webull.

Thanh khoản và Định giá Ban đầu

Cơ chế Sổ lệnh

Khi một thị trường mới được ra mắt, sổ lệnh sẽ trống và bất kỳ người dùng nào (nhà tạo lập thị trường hoặc nhà giao dịch thông thường) đều có thể đặt lệnh giới hạn (ví dụ: mua "có" ở mức 0,39 đô la hoặc bán "không" ở mức 0,61 đô la).

Động cơ Tạo lập Thị trường

Để khuyến khích thanh khoản, nhà tạo lập thường không mất phí xử lý, nhưng một số thị trường đặc biệt sẽ tính phí cực thấp.

Khám phá Giá

Giá cả thay đổi linh hoạt theo cung và cầu, phản ánh sự đồng thuận của thị trường về khả năng xảy ra một sự kiện. Ví dụ: Nếu một người mua "có" với giá 0,60 đô la và một người khác bán "không" với giá 0,40 đô la, hệ thống sẽ khớp lệnh và tạo một hợp đồng. Cả hai bên sẽ đầu tư lần lượt 0,60 đô la và 0,40 đô la, tổng cộng là 1 đô la.

Cơ chế Thanh toán Thị trường

Xác nhận Kết quả

Kết quả sự kiện được xác định dựa trên nguồn dữ liệu có thẩm quyền được chỉ định trước (chẳng hạn như báo cáo của chính phủ, kết quả thể thao chính thức).

Thanh toán Tự động

Nếu sự kiện xảy ra, người dùng nắm giữ hợp đồng "Có" sẽ tự động nhận được 1 đô la cho mỗi hợp đồng; nếu không, bên "Không" sẽ thắng và hợp đồng của bên thua sẽ được đặt lại về 0. Không có phí thanh toán bổ sung.

Cấu trúc phí

Cài đặt: P = Giá hợp đồng, C = Số lượng hợp đồng

Polymarket

Tổng quan về Polymarket: Polymarket là một nền tảng thị trường dự đoán phân tán được xây dựng trên Polygon, nơi người dùng có thể giao dịch các token kết quả nhị phân (Token Có/Không) tương ứng với kết quả sự kiện. Nền tảng này sử dụng Khung Token Có Điều kiện (CTF), do đó mỗi cặp token kết quả được thế chấp hoàn toàn bằng stablecoin (USDC), và cơ chế giao dịch sử dụng sổ lệnh giới hạn trung tâm kết hợp (CLOB) để tuân thủ hiệu quả. Việc thanh toán thị trường được thực hiện thông qua Optimistic Oracle của UMA, một hệ thống phân quyền chống tranh chấp.

Khung Token Có Điều Kiện (CTF) và Token Kết Quả

Polymarket sử dụng Khung Token Có Điều Kiện của Gnosis để biểu diễn mỗi kết quả thị trường dưới dạng một token có điều kiện, được triển khai trên chuỗi Polygon. Đối với thị trường nhị phân, hai token ERC-1155 được tạo ra, chẳng hạn như Token Có và Token Không, với cùng một lượng USDC làm tài sản thế chấp.

Việc chia tách 1 USDC sẽ tạo ra 1 Token Có + 1 Token Không, và việc hợp nhất các Token Có/Không sẽ mở khóa và trả về 1 USDC, đảm bảo rằng mỗi cặp token được thế chấp đầy đủ. Khi sự kiện kết thúc, chỉ những token tương ứng với kết quả đúng mới có giá trị 1 đô la, và những token cho kết quả sai sẽ mất giá trị.

Kiến trúc Sổ Lệnh Kết Hợp (CLOB/BLOB)

Polymarket sử dụng kiến trúc kết hợp gọi là Sổ Lệnh Giới Hạn Nhị Phân (BLOB) để duy trì việc quản lý lệnh ngoại tuyến và cấu trúc giao dịch trên chuỗi. Người dùng ký lệnh ngoại tuyến, và nút vận hành sẽ tìm kiếm các lệnh khớp. Nếu có lệnh khớp, việc trao đổi kinh tế trên chuỗi sẽ được hoàn tất thông qua hợp đồng thông minh.

Vòng đời lệnh

· Người dùng ký lệnh EIP-712 bên ngoài chuỗi (chẳng hạn như Mua YES với giá 0,62 đô la)

· Nút vận hành duy trì sổ lệnh ngoại tuyến

· Khi có lệnh khớp, nút vận hành sẽ gửi kết quả khớp đến hợp đồng Exchange.sol

· Hoán đổi nguyên tử được thực hiện trên chuỗi để hoàn tất việc thanh toán

Ví dụ về hoán đổi nguyên tử

· Mua so với bán: Một người mua Yes với giá 0,40 đô la và người kia bán Yes với giá 0,40 đô la. Token USDC và Yes được trao đổi thông qua hợp đồng

· Mua đấu với Mua: Hai người mua Yes/No của nhau và hợp đồng sẽ trích xuất tổng cộng 1 USD, chia thành token Yes/No cho hai người dùng

· Bán đấu với Bán: Hai người bán Yes/No cùng lúc, hợp nhất token để trả lại tiền gửi

· Hỗ trợ giao dịch một phần, khớp lệnh nhiều lệnh, khấu trừ giá, giao dịch tích hợp và thực thi nguyên tử

UMA Optimistic Oracle

Không giống như các sàn giao dịch truyền thống sử dụng các phán quyết nội bộ hoặc nguồn dữ liệu, Polymarket hình thành sự đồng thuận thông qua cộng đồng thông qua Optimistic Oracle của UMA.

Sau sự kiện, bất kỳ ai cũng có thể gửi thông báo kết quả (đề xuất) cho thị trường này và đặt cọc một khoản tiền ký quỹ để tham gia tranh chấp kỳ

Nếu không có tranh chấp, kết quả này được chấp nhận; nếu có tranh chấp, sẽ được giải quyết thông qua bỏ phiếu cộng đồng UMA

Kalshi so với Polymarket: So sánh cấu trúc và công nghệ

Khối lượng giao dịch của Polymarket cho toàn bộ nền tảng (bao gồm chính trị, công nghệ, giải trí và các thị trường khác) trong tháng 6 là 1,16 tỷ đô la, cao hơn một chút so với mức khoảng 800 triệu đô la của Kalshi.

Chiến lược mở rộng thị trường / Động lực tăng trưởng

Thông tin học thuật: Đánh bạc bằng mã thông báo tiền điện tử

Một nghiên cứu được bình duyệt gần đây, Đánh bạc bằng mã thông báo tiền điện tử?, cung cấp bằng chứng mạnh mẽ về mối liên hệ giữa tài sản tiền điện tử và hành vi đánh bạc. Các nhà nghiên cứu đã sử dụng Google Trends để làm đại diện cho sự chú ý của các nhà đầu tư bán lẻ, tiết lộ một số mô hình đáng chú ý:

1. Doanh số bán xổ số bình quân đầu người có thể dự đoán sự chú ý đến mã thông báo tiền điện tử

Chỉ số khối lượng tìm kiếm của Google (SVI_{i,d}) biểu thị sự chú ý mà một đợt chào bán tiền xu ban đầu (ICO) hoặc dự án NFT i nhận được tại thời điểm phát hành tại một khu vực thị trường cụ thể (DMA) d. Hệ số chính β₁ trong mô hình hồi quy đo lường tác động của xu hướng cờ bạc trong khu vực đối với sự chú ý đến tài sản tiền điện tử. f(X_d) biểu thị biến kiểm soát khu vực có thể ảnh hưởng đến sự chú ý đến ICO hoặc NFT.

Các biến giải thích chính của X_d trong mô hình là: doanh số bán xổ số bình quân đầu người và bao gồm các thuật ngữ tương tác với các đặc điểm của mã thông báo.

Kết quả hồi quy cho thấy các DMA tại Hoa Kỳ có doanh số bán xổ số bình quân đầu người cao hơn cho thấy hoạt động tìm kiếm trên Google cao hơn đáng kể ở các khía cạnh sau:

Đợt phát hành tiền xu ban đầu (ICO): Hệ số hồi quy nằm trong khoảng từ 6,28 đến 6,88, với giá trị p là < 0,01, có ý nghĩa thống kê.

Điều này cho thấy có mức độ trùng lặp cao trong hành vi của người đánh bạc và nhà đầu tư tiền điện tử bán lẻ.

2. Sự chú ý đến ví và kết quả đầu tư

Ở những khu vực có doanh số bán xổ số bình quân đầu người cao hơn, hoạt động ví tăng nhanh sau khi ICO hoặc NFT được phát hành.

Trong thời gian phát hành ICO/NFT, sự gia tăng các tìm kiếm liên quan đến ví (Ví SVI) (chẳng hạn như MetaMask, Ví Coinbase, v.v.) rõ rệt hơn ở những khu vực có doanh số bán xổ số cao.

Những khu vực này cũng cho thấy số tiền tài trợ cao hơn, nhiều người tham gia hơn và tốc độ đúc NFT nhanh hơn.

3. Hợp pháp hóa cờ bạc như một thử nghiệm tự nhiên

Bảng 7 của bài báo sử dụng sự khác biệt về thời gian hợp pháp hóa cá cược thể thao ở nhiều tiểu bang của Hoa Kỳ như một thử nghiệm tự nhiên. Kết quả cho thấy khi cờ bạc được hợp pháp hóa tại một tiểu bang, sự chú ý liên quan đến tiền điện tử ở những khu vực có doanh số bán vé số cao giảm đáng kể: Số hạng tương tác (PostSG × Doanh số bán vé số) trong mô hình hồi quy cho thấy mối quan hệ nghịch biến mạnh và có ý nghĩa thống kê. Điều này có nghĩa là có một "hiệu ứng thay thế" giữa mã thông báo tiền điện tử và hành vi đánh bạc - một khi các kênh đánh bạc hợp pháp xuất hiện, sự quan tâm đầu cơ đối với tài sản tiền điện tử sẽ giảm. Kết luận của toàn bộ bài báo rất rõ ràng: "Sở thích cờ bạc có thể dự đoán mạnh mẽ sự quan tâm của các nhà đầu tư bán lẻ đối với thị trường tiền điện tử." Giao dịch tiền điện tử không chỉ "giống như cờ bạc", mà đối với một số người dùng, đó còn là cờ bạc.

Những phát hiện này càng củng cố thêm sự tương phản và làm nổi bật sự tồn tại của loại người dùng này: họ có khẩu vị rủi ro cao và theo đuổi sự phấn khích đầu cơ trong các sòng bạc hoặc nền tảng như Coinbase.

Thị trường cờ bạc tiền điện tử: Stake.com là một ví dụ điển hình

Để đo lường quy mô thị trường, chúng ta có thể tham khảo sự gia tăng của các nền tảng cờ bạc tiền điện tử gốc (chỉ hỗ trợ nạp tiền điện tử) như Stake.com.

Chỉ trong vài năm, Stake đã nắm bắt được nhu cầu giải trí rủi ro cao, phần thưởng lớn từ người dùng toàn cầu và đạt được sự tăng trưởng bùng nổ:

· Quy mô doanh thu đáng kinh ngạc: Stake đã đạt được tổng doanh thu trò chơi khoảng 2,6 tỷ đô la vào năm 2022 (so với chỉ 105 triệu đô la vào năm 2020), xếp hạng trong số các công ty trò chơi lớn nhất thế giới. Tăng trưởng vẫn đang tiếp tục - Doanh thu của Stake năm 2024 đạt khoảng 4,7 tỷ đô la, tăng khoảng 80% so với năm 2022. Để so sánh, doanh thu của Entain, gã khổng lồ truyền thống, vào năm 2024 chỉ đạt khoảng 5 tỷ đô la, và Flutter đạt khoảng 14 tỷ đô la. Stake cũng đã đạt được mức tương tự.

· Quy mô người dùng và phạm vi phủ sóng: Tính đến năm 2023, nền tảng này có hơn 600.000 người dùng hoạt động, mặc dù bị chặn ở các thị trường như Hoa Kỳ và Vương quốc Anh. Người dùng của nền tảng này chủ yếu tập trung ở Đông Nam Á, Nhật Bản, Brazil và các khu vực khác, nơi quy định về cờ bạc trực tuyến còn lỏng lẻo. Hàng trăm nghìn người trên khắp thế giới đã vượt qua các hạn chế về mặt địa lý và vẫn đang đổ xô đến nền tảng cờ bạc tiền điện tử, phản ánh nhu cầu bị kìm hãm rất lớn trên thị trường.

· Những người chơi hàng đầu toàn cầu: Sự tăng trưởng bùng nổ của Stake đã biến nó trở thành nhà cái lớn thứ bảy trên thế giới (theo doanh thu), thậm chí vượt qua nhiều công ty cá cược thể thao truyền thống. Điều đáng chú ý là doanh thu của DraftKings, một nền tảng cờ bạc nổi tiếng của Mỹ, đã tụt lại phía sau Stake, cho thấy mô hình cờ bạc do tiền điện tử thúc đẩy đang mở ra một thị trường mới (TAM) mà các nhà cái truyền thống khó có thể tiếp cận.

Tại sao thị trường dự đoán có lợi thế hơn các nhà cái truyền thống:

Có thể giao dịch trong các sự kiện (thanh toán sớm/dừng lợi nhuận)

Các thị trường dự đoán như Kalshi cho phép người dùng mua hoặc bán các vị thế trước khi sự kiện kết thúc, khóa lợi nhuận và thua lỗ trước (tương tự như chức năng "thanh toán nhanh" của Câu lạc bộ Jockey Hồng Kông), mang lại những lợi thế sau:

· Chủ động phòng ngừa rủi ro trong điều kiện bất ổn

· Điều chỉnh danh mục đầu tư một cách năng động

· Đưa ra các quyết định đầu cơ linh hoạt hơn

· Các nhà cái truyền thống (Stake, Bet365, v.v.)

Mặc dù một số nhà cái hiện đại cũng cung cấp chức năng thanh toán sớm, nhưng vẫn có những hạn chế sau:

· Quyền hoạt động nằm trong tay nhà cái và người dùng thiếu chủ động

· Có thể gặp phải tình trạng trượt giá hoặc phí

Quy mô tổng thể của ngành

Stake chỉ là một ví dụ về thị trường cờ bạc tiền điện tử. Theo báo cáo của ngành, tổng doanh thu cờ bạc từ các sòng bạc tiền điện tử đã vượt quá 81 tỷ đô la vào năm 2024, và ngay cả khi có quy định chặt chẽ hơn ở nhiều quốc gia, nó vẫn không thể ngăn chặn sự tăng trưởng.

Con số này thể hiện tổng doanh thu được tạo ra từ việc cá cược bằng tiền điện tử, cho thấy sự giao thoa giữa "tiền điện tử × cờ bạc" đã hình thành một nhóm người dùng và vốn cực kỳ lớn, hiện chủ yếu chảy vào các nền tảng nước ngoài hoặc không được quản lý.

Thành công của Stake.com chứng minh rõ ràng rằng:

Có một nhóm thị trường khổng lồ:

· Đã quen với việc sử dụng tiền điện tử để giao dịch;

· Thích đầu cơ và các sự kiện biến động cao;

· Mong muốn tham gia "cá cược" bên ngoài các kênh truyền thống.

Những người này về cơ bản là nhóm người dùng cốt lõi của thị trường dự đoán, nhưng hiện tại họ đang tập trung vào các nền tảng không được quản lý như Stake.

Một sàn giao dịch được quản lý như Kalshi, với cấu trúc thị trường hoàn hảo và giám sát tuân thủ, dự kiến sẽ thu hút một phần nhóm người dùng này đồng thời mang lại trải nghiệm tuân thủ và thú vị. Quy mô tăng trưởng của Stake cho thấy nếu những người dùng này chuyển sang các nền tảng hợp pháp, tổng thị trường khả dụng hàng năm (TAM) của các hoạt động cờ bạc "có hương vị tiền điện tử" tại thị trường Hoa Kỳ có thể đạt tới hàng tỷ đô la.

Sự chồng chéo của người dùng: đặc điểm nhân khẩu học và tính nhất quán về hành vi

Đây không chỉ là sự chồng chéo về mặt lý thuyết. Nhiều nghiên cứu và khảo sát đã xác nhận rằng các nhà giao dịch tiền điện tử và người đánh bạc có mức độ chồng chéo cao về các đặc điểm nhân khẩu học và hành vi chính.

Trong nhiều trường hợp, họ là cùng một người, hoặc thậm chí là cùng một người. Dưới đây là một vài điểm trùng lặp đáng chú ý:

Nam giới trẻ tuổi, ưa mạo hiểm: Giao dịch tiền điện tử và cá cược thể thao/sòng bạc đều có xu hướng ưu tiên nam giới trẻ tuổi, những người thường có khả năng chịu rủi ro. Họ theo đuổi các tài sản có khối lượng giao dịch lớn và lợi nhuận lớn. Một nghiên cứu của Đại học Rutgers cho thấy hơn 50% người chơi cờ bạc hàng tháng đã giao dịch tiền điện tử trong năm qua; hơn 75% nhà giao dịch cổ phiếu rủi ro cao cũng giao dịch tiền điện tử. Các nhà nghiên cứu lưu ý rằng "giao dịch tiền điện tử rất hấp dẫn đối với những người gặp khó khăn trong việc kiểm soát hành vi cờ bạc của mình". Nói cách khác, một nhà giao dịch tiền điện tử điển hình trong ngày tại Robinhood (trẻ tuổi, ưa mạo hiểm và mua đồng xu stud meme theo linh cảm) rất giống với một người cá cược thể thao hoặc người chơi poker đang theo đuổi chiến thắng.

Trực tuyến 24/7: Thị trường tiền điện tử mở cửa 24/7 và hoạt động liên tục trên toàn thế giới; cờ bạc trực tuyến cũng có thể được tham gia bất cứ lúc nào, mang lại sự kích thích dopamine liên tục. Nhiều người chuyển từ cờ bạc sang giao dịch tiền điện tử cho biết họ bị thu hút bởi đặc điểm "có thể giao dịch bất cứ lúc nào", đặc biệt là vào cuối tuần hoặc đêm khuya. Đối với những người thường xuyên lướt Internet và bốc đồng, cả tiền điện tử và cờ bạc đều có thể mang lại sự kích thích không ngừng - luôn có trò chơi để đặt cược, và luôn có một loại tiền tệ tăng và giảm.

Do đó, nhóm mục tiêu mà Kalshi có thể nhắm đến chính xác là những người dùng bán lẻ đam mê đầu cơ, những người hoạt động trong cộng đồng giao dịch tiền điện tử và cộng đồng cờ bạc. Những người dùng này đã tham gia vào các hành vi tương tự. Điều quan trọng là cung cấp một sản phẩm vẫn có thể mang lại trải nghiệm kích thích tương tự trong một khuôn khổ tuân thủ và an toàn. Sự trùng lặp của các hành vi cũng cho thấy rằng hoạt động tiếp thị của Kalshi nên nhấn mạnh cả niềm vui khi dự đoán thị trường (để gây ấn tượng với người dùng cờ bạc) và các thuộc tính giao dịch hợp lý và tài chính của nó (để gây ấn tượng với nhận thức của các nhà đầu tư).

Sự phát triển của câu chuyện tiền điện tử: Hướng tới sự tuân thủ

Trong vài năm qua, câu chuyện chung về ngành công nghiệp tiền điện tử đã thay đổi đáng kể, từ đổi mới tự do "không bị kiểm soát" sang tuân thủ quy định do tổ chức dẫn dắt. Sự thay đổi này đã mang lại một môi trường cạnh tranh thuận lợi cho các nền tảng được kiểm soát như Kalshi, đồng thời làm nổi bật giá trị chiến lược của hào pháp lý (sự chấp thuận của CFTC).

Tiến gần hơn đến các tổ chức truyền thống: Xu hướng hiện nay là các tổ chức tài chính truyền thống lớn và chính phủ đã bắt đầu tích cực tham gia vào ngành công nghiệp tiền điện tử, mang lại cho nó uy tín và chuẩn mực. Ví dụ, vào năm 2023, BlackRock, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, đã nộp đơn xin ETF Bitcoin, điều này đã khơi dậy sự lạc quan của thị trường rằng SEC có thể phê duyệt một ETF giao ngay. Vào tháng 6 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ cũng đã thông qua Đạo luật Quản lý Stablecoin (Đạo luật GENIUS), thiết lập các quy định về tiền điện tử ở cấp liên bang. Ở cấp độ địa chính trị, đội ngũ của cựu Tổng thống Hoa Kỳ Trump cũng đề xuất các chính sách thân thiện với tiền điện tử như "Quỹ Dự trữ Bitcoin Quốc gia". Tất cả những dấu hiệu này cho thấy tiền điện tử không còn là một lĩnh vực ngoài lề nữa mà đang được tích hợp vào hệ thống tài chính chính thống và tuân thủ.

Tuân thủ là một hào nước: Trong môi trường mới này, tuân thủ chính là khả năng cạnh tranh. Ngành công nghiệp đã chuyển từ "thử nghiệm nhanh chóng và sai sót" sang "tuân thủ và ổn định". Kalshi đã mất sáu năm để xin phê duyệt của CFTC để trở thành một sàn giao dịch tuân thủ quốc gia tại Hoa Kỳ (Thị trường Hợp đồng Chỉ định, DCM), có thể hợp pháp cung cấp giao dịch hợp đồng sự kiện tại 50 tiểu bang, ngay cả ở những tiểu bang như California hoặc Texas cấm cá cược thể thao. Điều kiện này cực kỳ khó để sao chép. Ngược lại, đối thủ cạnh tranh tiền điện tử gốc của Kalshi là Polymarket vẫn đang trong vùng xám về quy định và không thể hoạt động hợp pháp tại Hoa Kỳ, khiến nó dễ bị tấn công về chính sách. Trong xu hướng "tiền điện tử được thể chế hóa" hiện nay, chính tình trạng tuân thủ liên bang của Kalshi là một điểm cộng, mang lại sự tin cậy, minh bạch về mặt pháp lý và khả năng tiếp cận trên toàn quốc, đúng với hướng phát triển của ngành. Tóm lại, Kalshi đã đi trước một bước về mặt tuân thủ, trong khi các nền tảng khác vẫn đang chật vật để bắt kịp.

Chiến lược của Kalshi: Định vị là "giao dịch" thay vì "đánh bạc" + kênh phân phối Robinhood

Kalshi rất thận trọng trong việc định vị thương hiệu, cố tình tránh gắn mác "đánh bạc", thay vào đó định hình mình thành một loại hình nền tảng giao dịch mới: cung cấp các công cụ đầu tư "hợp đồng sự kiện" và có các tiêu chuẩn sàn giao dịch được quản lý. Chiến lược này rất hướng đến tương lai:

"Chúng tôi không phải là nhà cái" - sự khác biệt về ngôn ngữ và mô hình: Những người sáng lập và giám đốc điều hành của Kalshi liên tục nhấn mạnh rằng nền tảng này là một sàn giao dịch khớp lệnh, không phải là một nhà môi giới. Không giống như các nhà môi giới đóng vai trò là nhà môi giới và đặt cược vào việc người dùng thua lỗ, Kalshi chỉ chịu trách nhiệm khớp lệnh và thu phí (tương tự như hoa hồng giao dịch chứng khoán). Một đại diện của Kalshi cho biết: "Chúng tôi chỉ là một sàn giao dịch... Chúng tôi không kiếm tiền bằng cách dựa vào người khác để thắng hay thua."

Giám đốc điều hành Tarek Mansour thậm chí còn đặt câu hỏi: "Nếu chúng ta coi đó là cờ bạc, thì toàn bộ thị trường tài chính cũng nên được coi là cờ bạc."

Câu này tóm tắt logic định vị của Kalshi: coi các hợp đồng sự kiện như các sản phẩm phái sinh tài chính, chẳng hạn như mua hợp đồng "liệu tháng 7 có thiết lập nhiệt độ cao kỷ lục hay không", cũng giống như mua hợp đồng tương lai dầu thô hoặc quyền chọn thu nhập, thay vì chơi trò may rủi. Chiến lược chuyển đổi ngôn ngữ này rất hiệu quả, không chỉ tối ưu hóa nhận thức về quy định mà còn khiến người dùng sẵn sàng coi đó là "đầu tư" hơn là "cá cược".

Tích hợp với Robinhood: Kalshi đã công bố hợp tác với Robinhood vào đầu năm 2025. Robinhood có hơn 15 triệu người dùng hoạt động và là nơi tụ họp của các nhà giao dịch bán lẻ trẻ tuổi. Sự hợp tác này đã cho phép Robinhood triển khai khối chức năng "Thị trường Dự đoán" nội bộ và người dùng có thể giao dịch các hợp đồng sự kiện do Kalshi cung cấp (chẳng hạn như dự báo dữ liệu kinh tế và thậm chí cả kết quả thể thao) trực tiếp trên Ứng dụng. Điều này đã cải thiện đáng kể phạm vi tiếp cận của Kalshi. Giá cổ phiếu của Robinhood thậm chí đã tăng khoảng 8% nhờ sự tích hợp này, và các nhà đầu tư rất lạc quan về tiềm năng gia tăng giá trị của nó. Bằng cách tích hợp vào hệ sinh thái của Robinhood, Kalshi tránh được chi phí thu hút người dùng cao và tự nhiên tích hợp thị trường dự đoán vào các loại tài sản hiện có của người dùng (cổ phiếu, quyền chọn, tiền điện tử), giúp sản phẩm trở nên bình thường.

Tránh "Cờ bạc": Kalshi cố tình tránh từ "cờ bạc" trong các tài liệu tiếp thị và truyền thông. Ví dụ, họ gọi hợp đồng này là "Hợp đồng Sự kiện Có/Không", và các blog cùng tài liệu giáo dục nhấn mạnh chức năng dự đoán và giá trị thông tin của nó hơn là sự phấn khích khi chơi cờ bạc.

Ngay cả trong hợp tác với Robinhood, ngôn ngữ quảng cáo cũng tập trung vào việc "mang giao dịch sự kiện đến với đại chúng" thay vì sử dụng bất kỳ thuật ngữ cờ bạc nào. Kiểu xây dựng thương hiệu tinh vi này vừa nhằm đối phó với quy định vừa xóa bỏ định kiến của người dùng về cờ bạc. Bằng cách đóng gói thị trường dự đoán như một "trải nghiệm giao dịch", Kalshi thu hút lượng người dùng rộng lớn hơn - bao gồm cả những người thích đầu cơ nhưng lại muốn nghĩ rằng mình đang "đầu tư hợp lý".

Ranh giới giữa cờ bạc và giao dịch luôn bị lu mờ. Là một sinh viên ngành tài chính định lượng, chúng ta thường được dạy rằng biến động thị trường là những bước đi ngẫu nhiên và chuyển động Brown. Nhưng điều này cũng đặt ra một câu hỏi: Nếu giao dịch bị chi phối bởi sự biến động, tâm lý đầu cơ và cảm xúc, liệu nó có thực sự khác với cờ bạc không? Nếu bạn đặt cược vào một sự kiện rủi ro cao với giá trị kỳ vọng dương, liệu đó có còn là cờ bạc không? Theo "Lý thuyết phá sản của người đánh bạc", một người đánh bạc tiếp tục tăng tiền cược nhưng không giảm tiền cược khi thua cuối cùng sẽ phá sản ngay cả khi kỳ vọng của mỗi lần đặt cược là dương. Vậy, liệu tất cả chúng ta có phải là "người đánh bạc cấp cao" không?

Dữ liệu rất rõ ràng: Nhà đầu tư cá nhân và người chơi tiền điện tử không chỉ giống nhau mà còn thường thuộc cùng một nhóm.

Kalshi không phải lựa chọn giữa hai loại người dùng này, nó có thể phục vụ cả hai cùng lúc. Cho dù đó là một "nhà giao dịch thông minh" thực hiện chiến lược chênh lệch giá hay một "người chơi giải trí" dự đoán kết quả thể thao, Kalshi cung cấp một môi trường thị trường được quản lý và hợp pháp để những hành vi này cùng tồn tại.

Bằng cách trừu tượng hóa nhãn hiệu "cờ bạc" và áp dụng ngôn ngữ của "thị trường", Kalshi đang kết nối hai nhóm người dùng lớn: những người muốn chơi và những người muốn giao dịch. Và trong quá trình này, nó không hy sinh bất kỳ bên nào, mà còn củng cố bản sắc và giá trị hành vi của cả hai.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia