Tiêu đề gốc: "IOSG: Cổ phiếu SBET là những câu chuyện sáng tạo hay đòn bẩy Ethereum? 》

Tác giả gốc: Sam, IOSG Ventures

TL;DR

· Nắm giữ tập trung cao độ: MSTR chiếm 2,865% tổng số BTC của các công ty niêm yết và tỷ lệ nắm giữ ngoài top 10 tương đối thấp

· Tính đồng nhất của dự án nghiêm trọng: Hầu hết các dự án dự trữ đều thiếu lợi thế bền vững và mức chênh lệch NAV dài hạn có thể giảm dần với các dự án chất lượng tương đối cao

· Bong bóng định giá đang xuất hiện: Hệ số NAV thường >2x (chỉ một số ít <1x), giá cổ phiếu dễ bị chi phối bởi các thông báo và rủi ro thị trường giá xuống có thể nhanh chóng bị xói mòn phí bảo hiểm

· Metaplanet đã huy động vốn thông qua trái phiếu chuyển đổi không có phiếu giảm giá + SAR và hưởng lợi từ chênh lệch giữa thuế cổ tức 20% và thuế giao dịch Bitcoin 55%

· SPAC/PIPE/trái phiếu chuyển đổi/cam kết vật chất là xu hướng chính. TwentyOne và ProCap đã đạt được dự trữ đầy đủ khi niêm yết thông qua các vụ sáp nhập nhiều bước.

· SharpLink đã huy động được hơn 838 triệu đô la Mỹ, gần như đã cam kết toàn bộ ETH, Joseph Lubin đã tham gia hội đồng quản trị và đã phân phối 10.000 ETH với Ethereum Foundation OTC

· BTCS đã vay USDT một cách sáng tạo thông qua Aave để mua ETH để thế chấp và nhạy cảm với lãi suất cho vay và thanh khoản trên chuỗi

· Các quỹ tiền điện tử triển khai cổ phiếu dự trữ chiến lược thông qua PIPE và các phương tiện khác, đồng thời thành lập các quỹ đặc biệt; các cựu chiến binh trong ngành đóng vai trò là cố vấn chiến lược để cung cấp hỗ trợ thực tế và chuyên nghiệp Kinh nghiệm

Giới thiệu

Cơn sốt xoay quanh việc các công ty niêm yết chuyển sang chiến lược dự trữ tiền điện tử vẫn chưa hề lắng xuống. Một số công ty đang làm điều này như một nỗ lực cuối cùng để cứu vãn doanh nghiệp của họ, những công ty khác chỉ đơn giản là sao chép cách tiếp cận của MicroStrategy, nhưng một số ít dự án thực sự sáng tạo nổi bật.

Bài viết này sẽ khám phá những công ty thống trị trong lĩnh vực dự trữ chiến lược Bitcoin và Ethereum—phân tích cách họ cung cấp các lựa chọn thay thế cho ETF giao ngay, triển khai các cấu trúc tài chính phức tạp, tối ưu hóa thuế, tạo ra lợi nhuận staking, tích hợp hệ sinh thái DeFi và tận dụng các lợi thế cạnh tranh độc đáo.

Bitcoin

Tổng quan

Theo biểu đồ cây từ BitcoinTreasuries.net, MicroStrategy đã nhanh chóng vươn lên trở thành đơn vị nắm giữ Bitcoin lớn nhất trong số các tổ chức đã công khai số lượng Bitcoin nắm giữ của mình — chỉ đứng sau iShares Bitcoin Trust — kiểm soát gần 2,865% trong tổng số 21 triệu Bitcoin chỉ tính riêng tính đến thời điểm hiện tại.

bitcointreasuries.net

Tuy nhiên, các quỹ ETF và quỹ tín thác vẫn chiếm ưu thế, dẫn đầu là iShares, Fidelity và Grayscale. Ở cấp độ quốc gia, Hoa Kỳ và Trung Quốc nắm giữ nhiều Bitcoin nhất, và Ukraine cũng duy trì một lượng dự trữ đáng kể. Trong số các công ty tư nhân, Block.one và Tether Holdings đứng đầu.

Trong số tất cả các tổ chức nắm giữ Bitcoin, Hoa Kỳ và Canada đứng đầu danh sách, tiếp theo là Vương quốc Anh. Nhưng cũng đáng chú ý là Metaplanet của Nhật Bản (xếp thứ 5) và Next Technology Holding của Trung Quốc (xếp thứ 12).

bitcointreasuries.net

Danh sách sau đây hiển thị lượng Bitcoin nắm giữ của 30 công ty đại chúng hàng đầu, MicroStrategy Ngay cả khi MicroStrategy bị loại trừ, MARA và TwentyOne Capital vẫn đứng đầu, nhưng sự phân bổ lượng Bitcoin nắm giữ vẫn rất tập trung - hầu hết các công ty ngoài mười công ty hàng đầu chỉ nắm giữ một lượng Bitcoin vừa phải so với các công ty dẫn đầu. bitcointreasuries.net, IOSG bitcointreasuries.net, IOSG Có hai chỉ số đặc biệt đáng được chú ý khi đánh giá dự trữ Bitcoin của các công ty đại chúng:

Tỷ lệ Giá trị Hiện tại trên Chi phí

So sánh giá trị USD hiện tại của Bitcoin nắm giữ với chi phí ban đầu đã trả. Tỷ lệ cao hơn cho thấy lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể - vừa thúc đẩy lợi nhuận vừa cung cấp một vùng đệm chống lại sự biến động của thị trường.

Bội số NAV BTC

mNAV được tính bằng cách chia giá trị thị trường của công ty cho giá trị USD của dự trữ Bitcoin; một số công ty báo cáo mNAV bằng giá trị doanh nghiệp (EV) thay vì giá trị thị trường.

Bội số này phản ánh mức phí bảo hiểm mà các nhà đầu tư đặt vào hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty bên ngoài tài sản tiền điện tử.

Khi mNAV> 1, thị trường định giá công ty cao hơn giá trị Bitcoin nắm giữ, cho thấy các nhà đầu tư sẵn sàng trả phí bảo hiểm cho mỗi đơn vị "Bitcoin nắm giữ".

Điều quan trọng là mNAV> 1 cho phép tài trợ chống pha loãng: khi mNAV> 1, công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu → mua Bitcoin → tăng Bitcoin NAV → thúc đẩy tăng trưởng giá trị doanh nghiệp (EV) đồng thời tăng lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu.

Phân tích bội số NAV của 30 công ty hàng đầu cho thấy sự khác biệt đáng kể, chẳng hạn như Tesla (TSLA) và Coinbase (COIN). Vì các công ty này không chủ yếu là dự trữ Bitcoin và có các hoạt động kinh doanh cốt lõi khác, nên bội số NAV của họ tương ứng cao hơn.

bitcointreasuries.net, IOSG

Sau khi loại bỏ các công ty không phải là dự trữ Bitcoin, có thể thấy rằng hầu hết các công ty thực sự giao dịch ở bội số NAV cao hơn - nhiều công ty trên 2. Chỉ có bốn công ty có NAV dưới 1 và những công ty nắm giữ lớn như MSTR và MARA không có bội số cực đại như ở các công ty nhỏ hơn.

bitcointreasuries.net, IOSG

Theo BitcoinTreasuries.net, các công ty công bố đầy đủ thông tin công khai có tỷ lệ chi phí cơ sở cao, phản ánh lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể—nhiều khả năng là do các công ty có lợi nhuận đáng kể hơn có xu hướng công bố thông tin có liên quan nhiều hơn.

bitcointreasuries.net, IOSG

Metaplanet Inc. (MPLAN)

Trong số rất nhiều công ty đại chúng đã áp dụng chiến lược của MicroStrategy, một công ty Nhật Bản nổi bật: Metaplanet. Cho đến nay, công ty đã mua tổng cộng 16.352 bitcoin, xếp hạng trong số năm công ty đại chúng nắm giữ bitcoin hàng đầu, và đã tăng tốc đáng kể việc mua lại trong vài tháng qua.

bitcointreasuries.net, IOSG

Như công ty tự mô tả: "Huy động 500 triệu đô la vốn cổ phần", "Công ty phát hành cổ phần lớn nhất Nhật Bản vào năm 2025" và "là công ty tài chính không mất phí lớn nhất trong lịch sử".

Lãi suất của Nhật Bản duy trì ở mức thấp trong một thời gian dài, cho đến khi được tăng lên 0,25% vào tháng 7 năm 2024, rồi lại tăng lên 0,5% vào tháng 1 năm 2025 và hiện vẫn duy trì ở mức này. Chênh lệch này cũng được phản ánh trên thị trường trái phiếu chuyển đổi: như thể hiện trong biểu đồ của Metaplanet, trái phiếu chuyển đổi phát hành tại Hoa Kỳ thường có lãi suất coupon cao hơn, trong khi trái phiếu phát hành tại Nhật Bản có lãi suất rất thấp và ít biến động hơn.

Metaplanet Investor Deck

Mặc dù lãi suất thị trường nói chung của Nhật Bản thấp, nhưng "chính sách tài trợ lãi suất bằng không" của Metaplanet không phải là miễn phí - công ty cân bằng chi phí bằng cách cấp quyền mua cổ phiếu (SAR) như một hình thức bồi thường.

Metaplanet Analytics

Metaplanet ban đầu huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu không trả lãi định kỳ sáu tháng theo mệnh giá. Để đảm bảo khả năng thanh toán, công ty đã cấp một số lượng quyền mua cổ phiếu tăng giá (SAR) tương ứng cho Quỹ EVO theo cùng nghị quyết của hội đồng quản trị.

Điều khoản trái phiếu quy định rằng khi đáo hạn, Metaplanet phải sử dụng số tiền mặt do Quỹ EVO chi trả khi thực hiện các SAR nêu trên theo giá thực hiện thả nổi làm nguồn vốn duy nhất để mua lại trái phiếu.

Thông qua thỏa thuận này, Metaplanet tránh được mọi khoản thanh toán lãi suất định kỳ.

Nguồn thu nhập của Quỹ EVO bao gồm bảo vệ kép:

1. Bảo vệ vốn gốc: vốn gốc được hoàn trả đầy đủ bằng tiền mặt khi trái phiếu đáo hạn, tránh rủi ro cổ phiếu cơ sở giảm giá;

2. Thu nhập tăng: khi giá cổ phiếu Metaplanet vượt quá giá thực hiện thả nổi, Quỹ EVO sẽ thu được chênh lệch giữa giá thị trường và giá thực hiện bằng cách thực hiện SAR.

Metaplanet Investor Deck

"Kế hoạch 555 triệu" (quyền tăng giá cổ phiếu số #20-#22) được triển khai vào ngày 6 tháng 6 năm 2025 là kế hoạch tài chính đơn lẻ lớn nhất của Metaplanet cho đến nay. Tổng cộng 555 triệu quyền mua cổ phiếu tăng giá (SAR) đã được phát hành, tương đương 92,4% trong tổng số 600,7 triệu cổ phiếu đang lưu hành, và tổng giá trị tài trợ tối đa sau khi thực hiện là 770 tỷ yên. Giá thực hiện ban đầu của quyền là 1.388 yên/cổ phiếu, được đặt lại sau mỗi ba ngày giao dịch ở mức 100%/101%/102% giá đóng cửa trung bình của ba ngày trước đó, nhưng không được thấp hơn mức giá đảm bảo tối thiểu là 777 yên.

Quỹ EVO có thể thực hiện các quyền này bất kỳ lúc nào trong khoảng thời gian từ ngày 24 tháng 6 năm 2025 đến ngày 23 tháng 6 năm 2027, khi Metaplanet phát hành cổ phiếu mới và thu được tiền thực hiện. Để kiểm soát tình trạng pha loãng cổ phiếu và tác động đến thị trường, Metaplanet có thể tạm dừng việc thực hiện các quyền này bằng cách thông báo trước năm ngày giao dịch hoặc mua lại các cổ phiếu chưa thực hiện bằng cách thông báo trước hai tuần.

Ưu đãi về thuế tạo nên một giá trị cốt lõi khác: tại Nhật Bản, thu nhập từ vốn và cổ tức từ cổ phiếu phải chịu mức thuế suất cố định khoảng 20%, trong khi lợi nhuận từ giao dịch Bitcoin giao ngay được phân loại là thu nhập hỗn hợp và phải chịu mức thuế suất quốc gia lũy tiến từ 5%-45%, cộng với thuế cư trú địa phương 10% (và các khoản phụ phí áp dụng), tổng mức thuế suất có thể lên tới 55%. Metaplanet là một lựa chọn thay thế hấp dẫn cho các nhà đầu tư trong nhóm thuế suất cao đang tìm kiếm cơ hội đầu tư vào Bitcoin - và Nhật Bản vẫn chưa chấp thuận việc niêm yết các ETF Bitcoin giao ngay.

Metaplanet Investor Deck

Metaplanet trước đây đã giao dịch ở mức bội số mNAV cao - thường vượt quá 5 lần và thậm chí có thời điểm lên tới 20 lần, cao hơn nhiều so với các nhà đầu tư lớn khác. Mặc dù mức phí bảo hiểm này phản ánh niềm tin của nhà đầu tư vào cơ cấu tài chính, lợi thế về thuế và lợi nhuận Bitcoin được tối ưu hóa, nhưng nó cũng đi kèm với rủi ro cao hơn và có thể khiến giá cổ phiếu bị thổi phồng quá mức.

Các Công ty Dự trữ Bitcoin Khác: Đón đầu Làn sóng SPAC

Nhiều công ty đang nỗ lực bắt chước chiến lược dự trữ Bitcoin của MicroStrategy. Đáng chú ý, các SPAC như TwentyOneCapital (#3) và ProCap Financial (#13) đã trở thành những người nắm giữ hàng đầu ngay sau khi sáp nhập thông qua các cấu trúc gây quỹ phức tạp.

Twenty One Capital, Inc.

Được đồng sáng lập bởi CEO của Strike, Jack Mallers. Con đường SPAC của TwentyOne kết hợp các cam kết Bitcoin vật chất, tài trợ PIPE và trái phiếu chuyển đổi, cùng với cấu trúc sáp nhập hai bước, cho phép công ty có được khoản dự trữ 42.000 Bitcoin được tài trợ đầy đủ ngay trong ngày đầu tiên niêm yết trên Nasdaq.

Giao dịch bắt đầu với việc Tether và Bitfinex cam kết 31.500 bitcoin cho một thực thể phát hành riêng lẻ có tên là NewCo, trong khi Tether chi thêm 462 triệu đô la để mua bitcoin. Một PIPE trị giá 200 triệu đô la đã tài trợ cho quỹ tín thác SPAC, sau đó được sáp nhập vào công ty con đã sáp nhập và phát hành cổ phiếu Loại A cho các nhà đầu tư của SPAC và PIPE.

Cùng lúc đó, NewCo sáp nhập với cùng một công ty con đã sáp nhập thông qua việc hoán đổi cổ phiếu, trao đổi cổ phiếu Loại A và Loại B. Đồng thời, một khoản tài trợ trái phiếu chuyển đổi trị giá 340 triệu đô la đã được bơm trực tiếp vào TwentyOne. Sau đó, TwentyOne đã sử dụng số tiền thu được từ PIPE và trái phiếu chuyển đổi để mua lại số bitcoin đã cam kết trước đó từ Tether và Bitfinex. Với tư cách là một mỏ neo chiến lược, SoftBank đã đăng ký mua 10.500 bitcoin giá trị cổ phiếu. Nếu lượng dự trữ cuối cùng không đạt được mục tiêu 42.000 bitcoin, Tether sẽ chịu trách nhiệm bù đắp phần chênh lệch.

Twenty One Investor Deck

Sau khi hoàn tất việc sáp nhập SPAC, cổ phần chi phối của TwentyOne sẽ chủ yếu do Tether và sàn giao dịch liên kết Bitfinex nắm giữ, trong khi SoftBank Group sẽ nắm giữ một lượng cổ phần thiểu số đáng kể.

Twenty One Investor Deck

Tether và Bitfinex đều đã thế chấp một lượng lớn Bitcoin để đổi lấy cổ phiếu mới phát hành trước khi sáp nhập và cuối cùng nắm giữ cổ phần kiểm soát (Tether 42,8%, Bitfinex 16,0%). Sau đó, SoftBank đã mua 10.500 cổ phiếu trị giá Bitcoin với cùng mức giá, mua lại một tỷ lệ cổ phiếu tương tự (24,0%). Ngược lại, quỹ tín thác SPAC có ít tiền mặt hơn (khoảng 100 triệu đô la) và PIPE cùng trái phiếu chuyển đổi nắm giữ.

ProCap BTC (PCAP)

ProCap Financial đã huy động tổng cộng 1,008 tỷ đô la để ra mắt nền tảng Bitcoin Reserve, bao gồm 256 triệu đô la từ SPAC Trust (giả sử số tiền mua lại tối thiểu), 517 triệu đô la từ cổ phiếu ưu đãi PIPE và 235 triệu đô la từ vòng trái phiếu chuyển đổi có bảo đảm cấp cao, lãi suất bằng 0. Gần 95% tổng số tiền huy động được (950 triệu đô la) đã được đầu tư ngay vào việc mua lại 9.498 Bitcoin.

ProCapBTC Investor Deck

Các cổ đông SPAC công khai đã trao đổi 256 triệu đô la trong quỹ tín thác để lấy 25 triệu cổ phiếu, chiếm 19,7%; Magnetar Capital, ParaFi, Blockchain.com Ventures, Arrington Capital, Woodline Partners, Anson Funds, RK Capital, OfftheChain Capital, FalconX, BSQ Capital và các công ty khác đã dẫn đầu một PIPE cổ phiếu ưu đãi trị giá 517 triệu đô la, bảo lãnh phát hành 63,5 triệu cổ phiếu, chiếm 50,1%; 235 triệu đô la trái phiếu chuyển đổi ưu đãi có bảo đảm, lãi suất bằng không đã được chuyển đổi thành 18,1 triệu cổ phiếu, chiếm 14,3%; Inflection Points Inc. đã hoán đổi cổ phiếu hiện có và đầu tư thêm 8,5 triệu đô la vào các gói đăng ký cổ phần, nhận được 11,1 triệu cổ phiếu, chiếm 8,7%; nhà tài trợ SPAC giữ lại 9 triệu cổ phiếu khuyến mãi, chiếm 7,1%.

Mặc dù các dự án SPAC thường hoạt động kém hiệu quả, nhưng các SPAC dự trữ Bitcoin vẫn được đánh giá cao về tính minh bạch trong cơ sở sở hữu cổ phần và chi phí. Hồ sơ nộp theo S-1/S-4 của công ty này tiết lộ chi tiết về việc bơm tiền mặt, phân phối cổ phần và giá trị đóng góp Bitcoin thực tế của từng bên tham gia (ví dụ: khoản tài trợ PIPE trị giá 200 triệu đô la của Twenty-One Capital tương ứng với giá thực hiện là 10 đô la cho mỗi cổ phiếu, và 385 triệu đô la trái phiếu chuyển đổi không lãi suất được chuyển đổi với giá 13 đô la cho mỗi cổ phiếu, và số lượng cổ phiếu trước và sau khi chuyển đổi được liệt kê rõ ràng). Vì các công ty này có mô hình kinh doanh "mua và nắm giữ Bitcoin" tương tự nhau, nên những công bố như vậy cung cấp cho các nhà đầu tư một tài liệu tham khảo đáng tin cậy để đánh giá mức độ pha loãng cổ phiếu, chi phí nắm giữ và thành phần dự trữ.

Những người áp dụng sớm như Next Technology Holding đang tích lũy dự trữ Bitcoin thông qua nhiều giao dịch tiền mặt trực tiếp hơn, so với mô hình tài trợ SPAC gần đây dựa trên các cấu trúc phức tạp.

Trong khi đó, động thái của GameStop cũng rất đáng chú ý: vào ngày 28 tháng 5 năm 2025, nhà bán lẻ trò chơi với dự trữ tiền mặt là 4,8 tỷ đô la đã thông báo rằng họ đã chi khoảng 513 triệu đô la để mua 4.710 Bitcoin như một phần của chiến lược tài sản kỹ thuật số của mình.

Nền tảng tiền điện tử giàu tiền mặt

Trong khi nhiều công ty đang theo đuổi chiến lược toàn Bitcoin của MicroStrategy, thì cũng có nhiều nền tảng tiền điện tử bản địa tiếp tục đầu tư đều đặn vào tài sản kỹ thuật số và đôi khi sẽ có những người mua lớn một lần như Tesla.

bitcointreasuries.net, IOSG

Tether, đơn vị phát hành USDT, đã tích cực bổ sung Bitcoin vào kho dự trữ của mình kể từ cuối năm 2022, sử dụng tới 15% lợi nhuận ròng mỗi quý cho các giao dịch mua trực tiếp trên thị trường và đầu tư vào khai thác năng lượng tái tạo. Như Giám đốc Công nghệ Paolo Ardoino của công ty đã phát biểu: "Bằng cách nắm giữ Bitcoin, chúng tôi bổ sung một tài sản dài hạn có tiềm năng tăng giá vào kho dự trữ của mình", Tether cũng cho biết động thái này "sẽ củng cố niềm tin của thị trường vào USDT bằng cách đa dạng hóa kho dự trữ của mình thành kho lưu trữ giá trị tài sản kỹ thuật số". Kết quả là, kho dự trữ Bitcoin của Tether đã tăng trưởng hàng quý kể từ năm 2023 - hiện đã tăng gấp đôi lên hơn 100.000 Bitcoin và tích lũy khoảng 3,9 tỷ đô la lợi nhuận chưa thực hiện.

Block (trước đây là Square) đã thực hiện "cược" đầu tiên vào tháng 10 năm 2020, mua 4.709 bitcoin với giá 50 triệu đô la, chiếm khoảng 1% tài sản của công ty tại thời điểm đó. Trong quý đầu tiên của năm 2021, thêm 170 triệu đô la (3.318) đã được thêm vào, nâng quy mô dự trữ lên hơn 8.000. Kể từ đó, Block đã duy trì vị thế Bitcoin của mình. Vào tháng 4 năm 2024, Block đã triển khai chương trình trung bình chi phí đô la cấp doanh nghiệp, sử dụng 10% lợi nhuận gộp hàng tháng của các sản phẩm Bitcoin để thực hiện các giao dịch mua có hệ thống thông qua các nhà cung cấp thanh khoản không cần kê đơn với mức giá trung bình có trọng số trong hai giờ.

Coinbase đã chính thức hóa chiến lược Bitcoin của công ty vào tháng 8 năm 2021, với việc hội đồng quản trị phê duyệt việc mua một lần 500 triệu đô la tài sản kỹ thuật số và cam kết đầu tư 10% thu nhập ròng hàng quý vào một danh mục đầu tư bao gồm Bitcoin.

Vào tháng 1 năm 2021, hội đồng quản trị của Tesla đã phê duyệt việc mua Bitcoin với giá 1,5 tỷ đô la, với lý do "chúng tôi tin tưởng vào cả tiềm năng dài hạn của tài sản kỹ thuật số như một khoản đầu tư và giá trị của chúng như một giải pháp thay thế cho dòng tiền". Vài tháng sau, CEO Elon Musk cho biết Tesla đã bán khoảng 10% Bitcoin của mình "để chứng minh tính thanh khoản" và đạt được lợi nhuận 128 triệu đô la trong quý đầu tiên năm 2021; trong quý 2 năm 2022, Tesla đã bán khoảng 75% số Bitcoin còn lại. Musk giải thích rằng động thái này là để "tối đa hóa vị thế tiền mặt trong những thách thức sản xuất của Trung Quốc do dịch bệnh gây ra", đồng thời nhấn mạnh rằng "điều này không nên được coi là một đánh giá tiêu cực về Bitcoin".

Ethereum

Nhiều công ty đã tham gia vào nhóm dự trữ Ethereum với cùng sự nhiệt tình như chiến lược Bitcoin của MicroStrategy - động lực đằng sau điều này là kỳ vọng về đà tăng giá của ETH, phần thưởng staking, và thực tế là các ETF ETH không thể tham gia staking vào giai đoạn này. Như Evgeny Gaevoy, người sáng lập Wintermute, đã phát biểu vào ngày 17 tháng 7: "Rõ ràng là hầu như không có ETH để mua trên sàn OTC của Wintermute."

strategicethreserve.xyz

Các công ty tham gia vào chiến lược dự trữ Ethereum được đánh dấu bằng ký hiệu "T". Các công ty hàng đầu bao gồm BitMine, SharpLink, BigDigital và BTCS, mỗi công ty đều chứng kiến mức tăng đáng kể về lượng nắm giữ trong 30 ngày qua, phản ánh hoạt động tích lũy ETH tích cực của họ.

Mặc dù lượng nắm giữ của BitMine và SharpLink đã vượt qua Ethereum Foundation, nhưng lượng nắm giữ riêng lẻ của họ vẫn còn khiêm tốn so với việc MicroStrategy kiểm soát gần 2,865% nguồn cung Bitcoin đang lưu hành - chiếm lần lượt khoảng 0,25% và 0,23% tổng nguồn cung. Ngoài ra, hầu hết các dự án dự trữ Ethereum này đều được triển khai từ tháng 5 đến tháng 7 năm nay, đây vẫn là một xu hướng rất mới.

SharpLink Gaming (NASDAQ: SBET)

SharpLink Gaming là một công ty liên kết iGaming được niêm yết trên Nasdaq, đã công bố việc ra mắt chiến lược dự trữ Ethereum vào năm 2025 thông qua đợt chào bán riêng lẻ trị giá 425 triệu đô la.

SharpLink xây dựng chiến lược này xung quanh hai kênh tài trợ: PIPE (Đầu tư tư nhân vào thị trường đại chúng) lớn và cơ chế vốn chủ sở hữu ATM (ATM). Vào ngày 27 tháng 5 năm 2025, SharpLink đã công bố việc phát hành PIPE trị giá 425 triệu đô la (69,1 triệu cổ phiếu với giá phát hành là 6,15 đô la) do Consensys (công ty của Joe Lubin) và các công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử lớn như ParaFi Capital, Electric Capital, Pantera Capital, Arrington Capital, GSR và Primitive Ventures dẫn đầu.

Sau giao dịch, Lubin gia nhập hội đồng quản trị SharpLink với tư cách là chủ tịch, chịu trách nhiệm định hướng chiến lược cho dự án Ethereum Reserve.

SharpLink Investor Deck

Sau khi hoàn tất PIPE, SharpLink đã triển khai cơ chế phát hành ATM để bán cổ phiếu ra thị trường dựa trên nhu cầu. Ví dụ, khoảng 64 triệu đô la đã được huy động thông qua việc bán ATM vào cuối tháng 6 năm 2025 và 24,57 triệu cổ phiếu đã được bán vào đầu tháng 7 năm 2025, huy động khoảng 413 triệu đô la.

Đồng thời, SharpLink đã cam kết đặt cược gần 100% số ETH nắm giữ để hưởng lợi nhuận. Tính đến giữa tháng 7 năm 2025, khoảng 99,7% tài sản Ethereum của công ty đã được đặt cược.

Vào ngày 10 tháng 7 năm 2025, SharpLink đã ký kết một thỏa thuận chính thức với Ethereum Foundation để mua trực tiếp 10.000 ETH, với tổng giá trị là 25.723.680 đô la (2.572,37 đô la cho mỗi ETH). Đây là giao dịch OTC đầu tiên giữa Ethereum Foundation và một công ty đại chúng.

Đề xuất giá trị dự trữ Ethereum của SharpLink dựa trên bốn trụ cột cốt lõi: lợi nhuận staking hấp dẫn, bảo mật tổng giá trị (TVS) cao, hiệu quả hoạt động và lợi ích mạng lưới rộng hơn. Phần thưởng staking không chỉ cung cấp một khoản đệm lợi nhuận ổn định cho việc phân bổ dự trữ mà còn giúp bù đắp chi phí mua lại. Tính đến thời điểm hiện tại, TVS của Ethereum đã đạt 0,80 nghìn tỷ đô la, với tỷ lệ bảo mật là 5,9 lần - tổng giá trị của ETH, token ERC‑20 và NFT được bảo mật trên chuỗi (0,80 nghìn tỷ đô la) chia cho giá trị của ETH được staking (0,14 nghìn tỷ đô la). Bên cạnh các chỉ số tài chính này, Ethereum có hiệu suất năng lượng tốt hơn so với các mạng lưới bằng chứng công việc, có hàng nghìn trình xác thực độc lập để đạt được sự phi tập trung sâu và có lộ trình mở rộng rõ ràng thông qua các giải pháp phân mảnh và Layer2.

BTCS Inc. (NASDAQ: BTCS)

Vào ngày 8 tháng 7 năm 2025, BTCS (Công nghệ Blockchain & Giải pháp Đồng thuận) đã công bố kế hoạch huy động 100 triệu đô la vào năm 2025 để mua lại quỹ dự trữ Ethereum của mình.

BTCS đã phát triển một mô hình tài chính kết hợp giữa tài chính truyền thống với tài chính phi tập trung: mô hình này sẽ tài trợ cho việc tích lũy ETH liên tục thông qua việc bán cổ phiếu ATM, phát hành trái phiếu chuyển đổi và cho vay DeFi trên chuỗi thông qua Aave.

Về phía trên chuỗi, chiến lược của BTCS tập trung vào Aave: công ty vay USDT trên giao thức Aave với ETH làm tài sản thế chấp, sau đó sử dụng số tiền thu được để mua thêm ETH. Sau đó, BTCS đặt cược những ETH này thông qua mạng lưới xác thực NodeOps của mình để kiếm phần thưởng. CEO Charles Allen nhấn mạnh rằng chiến lược pha loãng thấp, biến động đều đặn này - "chậm mà chắc thắng" - nhằm mục đích tăng lượng ETH nắm giữ trên mỗi cổ phiếu với chi phí thấp nhất.

Ví dụ: vào tháng 6 năm 2025, BTCS đã vay thêm 2,5 triệu đô la Mỹ bằng USDT trên Aave (nâng tổng nợ Aave lên 4 triệu đô la Mỹ), được thế chấp bằng khoảng 3.900 ETH. Vào tháng 7 năm 2025, BTCS đã vay thêm 2,34 triệu đô la Mỹ bằng USDT (tổng nợ Aave khoảng 17,8 triệu đô la Mỹ), được thế chấp bằng khoảng 16.232 ETH.

Hầu hết số ETH mới mua được đều được sử dụng để staking. BTCS kết nối các ETH này với mạng lưới xác thực NodeOps của mình, vận hành cả các nút xác thực độc lập và các nút RocketPool.

Chiến lược on-chain của BTCS khá sáng tạo - tích hợp DeFi vào chiến lược dự trữ chiến lược. Tuy nhiên, lợi thế về chi phí của nó phụ thuộc vào môi trường lãi suất của nền tảng Aave, và hoạt động đòn bẩy đi kèm với những rủi ro cố hữu. Đồng thời, nhu cầu ETH tăng vọt từ các công ty khác tập trung vào quản lý dự trữ có thể làm giảm thanh khoản on-chain. Là một bên mua đòn bẩy on-chain, điều này có thể làm trầm trọng thêm tình hình, BTCS có thể hỗ trợ giá trong ngắn hạn, nhưng tác động dài hạn cần được theo dõi chặt chẽ - đặc biệt là khi vị thế của nó đủ lớn để ảnh hưởng đến thị trường Aave.

Các công ty khác

BitMine Immersion Technologies (NYSE American: BMNR)

Ngày 8 tháng 7 năm 2025 (vốn ban đầu). Công ty khai thác tiền điện tử BitMine đã triển khai chiến lược dự trữ Ethereum "ít tài sản" vào tháng 7 năm 2025 và hoàn tất đợt chào bán riêng lẻ (PIPE) trị giá 250 triệu đô la để mua ETH ngay trong ngày. Trong vòng một tuần, BitMine đã tích lũy được khoảng 300.657 ETH. Công ty đã công khai tuyên bố rằng mục tiêu dài hạn của mình là "mua và nắm giữ 5% tổng số ETH".

Bit Digital (NASDAQ: BTBT)

Ngày 7 tháng 7 năm 2025. Bit Digital, ban đầu tập trung vào khai thác Bitcoin, đã thông báo rằng họ đã hoàn tất quá trình chuyển đổi sang chiến lược dự trữ Ethereum. Theo thông cáo báo chí cùng ngày, Bit Digital đã huy động được khoảng 172 triệu đô la thông qua đợt chào bán công khai và thanh lý 280 BTC trong sổ sách, tái đầu tư số tiền thu được vào Ethereum. Kết quả là, tổng số ETH mà công ty nắm giữ đạt khoảng 100.603 (đã được tích lũy thông qua hoạt động staking kể từ năm 2022).

GameSquare Holdings (NASDAQ: GAME)

Ngày 10 tháng 7 năm 2025. Công ty truyền thông kỹ thuật số/trò chơi GameSquare ra mắt dự trữ Ethereum tối đa 100 triệu đô la. Trong thông báo cùng ngày, GameSquare xác nhận rằng họ đã đầu tư 5 triệu đô la lần đầu tiên và mua khoảng 1.818 ETH với giá khoảng 2.749 đô la cho mỗi ETH. Công ty ban đầu đã huy động được 9,2 triệu đô la (số tiền đã phát hành) trong đợt chào bán công khai vào tháng 7, và sau đó công bố đợt phát hành tiếp theo trị giá 70 triệu đô la (với mức phân bổ vượt mức lên tới 80,5 triệu đô la) để tiếp tục mở rộng dự trữ ETH của mình.

Kết luận

Mốt dự trữ tài sản tiền điện tử của doanh nghiệp đã vượt xa phạm vi của Bitcoin và Ethereum - nhiều công ty đang mở rộng cơ cấu dự trữ của họ sang SOL, BNB, XRP, HYPE, v.v. để nắm bắt cơ hội.

Tuy nhiên, hầu hết các dự án đều rất đồng nhất và thiếu lợi thế cạnh tranh bền vững. Giá trị tài sản ròng (NAV) của họ có thể bị xói mòn bởi các đối thủ cạnh tranh có lợi thế chiến lược hơn theo thời gian.

Các công ty thực sự có lợi thế thường có cấu trúc tài chính và quan hệ đối tác chiến lược mạnh mẽ hơn. Ví dụ, Metaplanet được hưởng lợi từ chính sách thuế ưu đãi của Nhật Bản đối với cổ phiếu và việc không có ETF giao ngay BTC; Twenty One đã sử dụng cấu trúc tài chính phức tạp để sử dụng tất cả các kênh có sẵn để mua Bitcoin - và thiết lập quan hệ đối tác chiến lược với Tether, Bitfinex và SoftBank, trở thành người nắm giữ lớn thứ ba chỉ trong một đòn, tối đa hóa lợi thế quy mô của mình. Trong khi đó, SharpLink được dẫn dắt bởi Consensys và một VC tiền điện tử hàng đầu, với Joseph Lubin tham gia hội đồng quản trị, trong khi BTCS tham gia vào hệ sinh thái Ethereum DeFi.

Đối với các nhà đầu tư công chúng, điều quan trọng là phải luôn thận trọng: Dưới sự cường điệu quá mức, nhiều công ty vẫn đang giao dịch ở mức bội số NAV cao và giá cổ phiếu của họ thường biến động do các thông báo - và các nhà đầu tư thường thiếu thông tin minh bạch, theo thời gian thực cần thiết để đánh giá những thay đổi của công ty. Ngoài ra, rủi ro thị trường rộng hơn, đặc biệt là trong thị trường giá xuống, có thể nhanh chóng làm xói mòn bất kỳ khoản phí bảo hiểm nào do các chiến lược này mang lại.

Trong lĩnh vực tổ chức, ngày càng nhiều quỹ tiền điện tử phân bổ cổ phiếu dự trữ tiền điện tử và thậm chí ra mắt các quỹ chuyên dụng. Đồng thời, các chuyên gia kỳ cựu trong ngành cũng tham gia với tư cách là cố vấn chiến lược.

Nguồn

MSTR

https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd37/blt76ac4b2d94d99cde/6762ebc6db373a6a8250c416/form-10-k_02-15-2024.pdf

https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd37/blt4d4d5c4434567d5b/67b48657d23509f075a2876f/form-10-k_02-15-2024.pdf 5.pdf

https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd3 7/blt141ce95c56a3d12a/681924eeb7c4fc93ef6998c7/form-10-q_05-05-2025.pdf