Tiêu đề gốc: "Bản tin hàng tuần của IOSG | Những thay đổi về chính sách và thị trường: Phân tích Khung pháp lý tiền điện tử Hoa Kỳ số 291"

Tác giả gốc: Sam, IOSG Ventures

Giới thiệu

Trong ba năm qua, lập trường của Hoa Kỳ về tiền điện tử đã thay đổi đáng kể—từ cách tiếp cận ban đầu, tương đối không thân thiện, tập trung vào thực thi pháp luật sang cách tiếp cận quản lý mang tính xây dựng hơn, dựa trên quy tắc. Sự thay đổi chính sách này không chỉ là động lực quan trọng thúc đẩy việc áp dụng tiền điện tử rộng rãi mà còn là chất xúc tác chính cho giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của ngành.

Đối với các nhà đầu tư, những diễn biến sau đây hiện đang rất quan trọng cần theo dõi: Đạo luật GENIUS đã chính thức có hiệu lực, thiết lập khuôn khổ pháp lý nền tảng cho các đồng tiền ổn định thanh toán; Đạo luật CLARITY do Hạ viện thông qua sẽ làm rõ các tiêu chuẩn đối với token do Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) hoặc Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) quản lý; các sắc lệnh hành pháp đang thúc đẩy các cơ quan quản lý mở rộng các chương trình 401(k) để đầu tư vào tài sản tiền điện tử; và dự luật cải cách Kỳ thi Nhà đầu tư Đủ điều kiện do Hạ viện thông qua dự kiến sẽ mở rộng quyền tiếp cận cho những người tham gia giao dịch tiền điện tử tư nhân.

Đạo luật CLARITY

Đạo luật CLARITY thiết lập các tiêu chuẩn cốt lõi về việc liệu một hệ thống blockchain có phải được SEC chứng nhận là "hệ thống trưởng thành" hay không, phân loại rõ ràng liệu tài sản kỹ thuật số nên được phân loại là "hàng hóa kỹ thuật số" (do CFTC quản lý) hay chứng khoán (do SEC quản lý). Nếu một hệ thống được chứng nhận là trưởng thành, token gốc của nó có thể được giao dịch như một hàng hóa kỹ thuật số dưới sự giám sát của CFTC; các tài sản trên chuỗi khác vẫn giữ nguyên các thuộc tính ban đầu của chúng.

"Hệ thống trưởng thành" là gì?

Dự luật quy định rõ ràng bảy tiêu chí chứng nhận "trưởng thành":

· Giá trị hệ thống: giá trị thị trường được thúc đẩy bởi việc áp dụng/sử dụng thực tế và cơ chế giá trị về cơ bản đã hoàn thiện

· Chức năng: giao dịch, dịch vụ, cơ chế đồng thuận và hoạt động của nút/trình xác thực đều diễn ra theo thời gian thực

· Tính mở và khả năng tương tác: hệ thống là mã nguồn mở và không có bất kỳ hạn chế độc quyền đơn phương nào đối với các hoạt động cốt lõi

· Hệ thống lập trình: các quy tắc được thực thi bằng mã minh bạch (không có hoạt động tùy ý)

· Quản trị hệ thống: không một thực thể/nhóm đơn lẻ nào có thể đơn phương sửa đổi các quy tắc trên chuỗi hoặc kiểm soát ≥20% quyền biểu quyết

· Công bằng: Không có đặc quyền (các hoạt động sửa chữa/bảo trì/bảo mật chỉ được phép thông qua các quy trình phi tập trung)

· Quyền sở hữu phân tán: Bên phát hành/các công ty liên kết/người có liên quan cùng nắm giữ <20%

Bảng sau đây tóm tắt những khác biệt cốt lõi trong quy định thực tế về hàng hóa kỹ thuật số (quyền tài phán của CFTC) và chứng khoán (quyền tài phán của SEC). Khung Đạo luật CLARITY phần lớn duy trì sự phân công lao động theo quy định hiện hành nhưng cung cấp một con đường rõ ràng để chuyển giao tài sản từ quyền tài phán của SEC sang CFTC—khi chuỗi cơ sở đáp ứng các tiêu chí đáo hạn đã đề cập ở trên, hàng hóa kỹ thuật số có liên quan có thể được chuyển sang hệ thống quản lý của CFTC.

Với khuôn khổ pháp lý đã được thiết lập, chìa khóa nằm ở tác động cụ thể của Đạo luật CLARITY đối với các lĩnh vực tiền điện tử khác nhau. Theo khuôn khổ Đạo luật CLARITY, việc staking thuần túy trên chuỗi—tức là chạy trình xác thực/trình sắp xếp chuỗi và phân phối phần thưởng gốc—được miễn đăng ký với SEC. "Kênh an toàn" này bao gồm các hoạt động của trình xác thực/nút và việc phân phối phần thưởng giao thức cho người dùng cuối. Tuy nhiên, miễn trừ này không bao gồm việc gây quỹ thông qua việc đúc hoặc bán token phái sinh staking mới. Các dự án vẫn phải đạt được chứng nhận blockchain trưởng thành khi cần thiết và duy trì các nghĩa vụ chống gian lận và công bố thông tin. Nhắc lại các sự cố MetaMask/Lido/Rocket Pool: các mô hình phân phối phần thưởng không lưu ký, theo kiểu bộ trưởng (lưu ý: chỉ đơn giản là thực thi các quy tắc đã được thiết lập của giao thức mà không có quyền tự quyết) phù hợp hơn với các tiêu chí vùng an toàn của Đạo luật CLARITY. Tuy nhiên, các mô hình như Kraken, sử dụng các quỹ quỹ, hệ thống lưu ký và lời hứa doanh thu, vẫn sẽ được coi là chào bán chứng khoán và phải đối mặt với những thách thức pháp lý tương tự nếu không được khắc phục. Về Token Liquidity Staking (LST): Chứng chỉ 1:1 chỉ đơn giản phản ánh tài sản do người dùng staking và phần thưởng giao thức thuộc danh mục phân phối cho người dùng cuối của bộ. Tuy nhiên, các mô hình liên quan đến lựa chọn chiến lược (chẳng hạn như phân phối lại staking/AVS), tích lũy điểm/thu nhập bổ sung, hoặc phát hành token quản lý tài sản/chứng chỉ cổ phiếu để gộp và phân phối lại thu nhập—các mô hình này là các đề xuất đầu tư được quản lý và vẫn thuộc thẩm quyền của SEC trừ khi đáp ứng được một miễn trừ. Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) Các DEX cung cấp giao dịch giao ngay thuần túy trên chuỗi các token blockchain gốc (chẳng hạn như BTC, ETH, token quản trị hoặc token tiện ích) được miễn đăng ký sàn giao dịch. Việc vận hành các hợp đồng thông minh cốt lõi, logic sổ lệnh, công cụ khớp lệnh hoặc nhà máy AMM của DEX không được coi là hoạt động "giao dịch" theo Đạo luật Giao dịch Chứng khoán—và do đó, không cần phải đăng ký làm sàn giao dịch hoặc đại lý môi giới để giao dịch giao ngay các token được miễn trừ.Tuy nhiên, các nền tảng liên quan đến các sản phẩm phái sinh (hợp đồng tương lai, quyền chọn, hoán đổi vĩnh viễn), mã thông báo chứng khoán (cổ phiếu trên chuỗi) hoặc mã thông báo tài sản thực tế (như vàng) vẫn được SEC hoặc CFTC quản lý đầy đủ. Các khoản thanh toán phí giao thức cho các nhà cung cấp thanh khoản (LP) hoặc những người dùng khác đóng góp công việc/tài sản thuộc diện miễn trừ DeFi của Đạo luật CLARITY. Điều quan trọng là Đạo luật không thay đổi các tiêu chí để xác định chứng khoán. Nếu một mã thông báo quản trị (như UNI) phân phối tiền mặt hoặc thu nhập cho người nắm giữ chỉ để nắm giữ chúng, thì nó sẽ cấu thành một khoản lợi nhuận và có khả năng sẽ được coi là một chứng khoán theo bài kiểm tra Howey (kỳ vọng lợi nhuận từ nỗ lực của người khác). Việc phân phối lợi nhuận và giao dịch thứ cấp các mã thông báo trong những trường hợp như vậy sẽ thuộc phạm vi quản lý của SEC. Stablecoin phi tập trung: Mô hình Vị thế nợ thế chấp (CDP) (khóa tài sản thế chấp để đúc mã thông báo được neo theo USD) tuân theo thẩm quyền của SEC trong giai đoạn ra mắt: các mã thông báo được đổi lấy giá trị được coi là hợp đồng đầu tư cho đến khi giao thức nhận được chứng nhận đáo hạn blockchain. Các nhóm giai đoạn đầu vẫn có thể huy động vốn theo điều khoản miễn trừ chào bán ban đầu theo Đạo luật CLARITY—tối đa 50 triệu đô la trong khoảng thời gian 12 tháng liên tục—nhưng phải tuân thủ các nghĩa vụ công bố thông tin cụ thể về tiền điện tử và trách nhiệm chống gian lận trong vòng đời bốn năm. Khi việc quản trị được thực hiện hoàn toàn trên chuỗi và không có thực thể nào kiểm soát ≥20% quyền biểu quyết hoặc tài sản thế chấp, giao thức có thể nộp đơn xin chứng nhận trưởng thành. Sau đó, mã thông báo quản trị và cơ chế đúc/đốt sẽ thuộc phạm vi quy định về hàng hóa kỹ thuật số của CFTC và sẽ không còn tuân theo các quy tắc chứng khoán của SEC. Mô hình delta trung lập lại khác: vì nó dựa vào tài sản thế chấp tiền điện tử, rủi ro phái sinh và cơ chế phân phối lợi nhuận, nên nó không thuộc phạm vi miễn trừ hàng hóa giao ngay của Đạo luật CLARITY, ngay cả khi chuỗi cơ sở đáo hạn. Nó cũng không phù hợp với khuôn khổ "đồng tiền ổn định thanh toán được phép" của Đạo luật GENIUS. Cho vay thuộc loại tín dụng, không phải giao dịch giao ngay, và do đó không thuộc phạm vi miễn trừ hàng hóa giao ngay của Đạo luật CLARITY. Chứng chỉ tiền gửi sinh lãi, tập hợp các quỹ, được quản lý như chứng khoán, trừ khi có một miễn trừ (Quy định D/Quy định S) được áp dụng. Các đơn vị tổng hợp lợi suất: Các hợp đồng tổng hợp bất biến và không lưu ký (không một thực thể nào có thể đơn phương sửa đổi chúng) không cần phải được đăng ký làm nền tảng giao dịch hoặc trung gian.

Tuy nhiên, bất kỳ mã thông báo quản trị hoặc chứng chỉ cổ phiếu quỹ nào cấp cho người nắm giữ quyền hưởng lợi nhuận trong tương lai đều cấu thành một hợp đồng đầu tư tại thời điểm phát hành. Ngoài ra, các chiến lược lưu ký phức tạp có thể kích hoạt nhiều yêu cầu đăng ký: nếu việc tái cân bằng hoặc kiểm soát nằm ngoài chuỗi hoặc do một đơn vị vận hành tập trung nắm giữ, dự án sẽ mất quyền miễn trừ DeFi và kích hoạt lại các nghĩa vụ tuân thủ của đơn vị môi giới/đại lý hoặc sàn giao dịch.

Staking ETF

Đạo luật CLARITY cung cấp hỗ trợ ở cấp độ cơ bản: lần đầu tiên, đạo luật này quy định rằng phần thưởng staking là "phân phối cho người dùng cuối" (không phải chứng khoán) và cho phép các mạng lưới chuyển token gốc của họ sang quy định của CFTC sau khi chúng được chứng nhận "trưởng thành". Điều này loại bỏ các rào cản cốt lõi của luật chứng khoán đối với việc chuyển giao tiền thu được từ giao thức trong nội bộ quỹ.

Tuy nhiên, ETF vẫn phải tuân theo các quy định của quỹ. Có hai hạn chế chính: Thứ nhất, quy tắc thanh khoản của Đạo luật Công ty Đầu tư (Quy tắc 22e-4) quy định rằng "tài sản không thanh khoản" không được vượt quá 15% giá trị tài sản ròng; một tài sản được phân loại là không thanh khoản nếu không thể thanh lý ở mức xấp xỉ giá trị sổ sách trong vòng bảy ngày dương lịch. Các vị thế staking gốc với hàng đợi tách/thoát thường thuộc loại này. Thứ hai, nếu sản phẩm là ETF mở đã đăng ký, sản phẩm đó phải tuân thủ các yêu cầu đa dạng hóa của Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940: quy tắc 75/5/10 nổi tiếng quy định rằng việc tiếp xúc với staking và mối quan hệ với bên xác thực không thể tập trung vào một "nhà phát hành" hoặc nhà điều hành duy nhất. Trên thực tế, điều này đòi hỏi một chiến lược phân chia nhiều bên xác thực và quy mô chính xác để đảm bảo rằng ít nhất 75% tài sản không được nắm giữ bởi bất kỳ bên đối tác nào trong ngưỡng 5%/10%. (Một số ETP tiền điện tử lách luật này thông qua các cấu trúc không thuộc Đạo luật '40, nhưng hầu hết các ETF staking vẫn được đăng ký theo Đạo luật '40 và sử dụng các công ty con tại Quần đảo Cayman.) Đạo luật GENIUS Vào tháng 7 năm 2025, Hoa Kỳ chính thức ban hành Đạo luật GENIUS—luật liên bang đầu tiên quản lý toàn diện các đồng tiền ổn định.

Đạo luật này giới hạn các điều kiện phát hành cho các tổ chức được quản lý và thiết lập các quy tắc cốt lõi cho hoạt động thận trọng, quy tắc ứng xử, chống rửa tiền và giải quyết phá sản. Ngưỡng gia nhập cốt lõi của nó là: "Ngoại trừ các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán được cấp phép, không tổ chức nào được phép phát hành stablecoin thanh toán tại Hoa Kỳ."

Theo yêu cầu của Đạo luật, các tổ chức phát hành phải nắm giữ 100% tài sản dự trữ và được giới hạn trong ba loại sau:

· Đô la Mỹ hoặc tiền gửi tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang

· Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn trong vòng 93 ngày

· Thỏa thuận mua lại qua đêm được bảo đảm bằng trái phiếu Kho bạc

Theo Mục (7)(A) "Hạn chế đối với các hoạt động liên quan đến Stablecoin thanh toán", các tổ chức phát hành được cấp phép chỉ được phép thực hiện các hoạt động kinh doanh sau:

· Phát hành stablecoin thanh toán

· Chuộc lại stablecoin thanh toán

· Quản lý các tài sản dự trữ có liên quan (bao gồm mua, bán, nắm giữ tài sản dự trữ hoặc cung cấp dịch vụ lưu ký theo luật pháp)

· Cung cấp dịch vụ lưu ký stablecoin, tài sản dự trữ hoặc khóa riêng theo quy định của pháp luật

· Thực hiện các hoạt động kinh doanh liên quan hỗ trợ trực tiếp cho các hoạt động nêu trên

Danh sách nghiêm ngặt này có mục đích quản lý rõ ràng: đảm bảo an toàn cho việc hoàn trả bằng cách tách biệt hoạt động của stablecoin khỏi các hoạt động rủi ro cao. Dự luật quy định cụ thể rằng "tài sản dự trữ stablecoin thanh toán không được thế chấp, cầm cố hoặc tái sử dụng". Điều này có nghĩa là ngay cả khi các ngân hàng sử dụng tài sản được định giá bằng token của riêng họ, họ cũng không thể đưa chúng vào làm tài sản thế chấp dự trữ để cho vay.

Với Đạo luật GENIUS làm rõ các điều kiện phát hành và quy tắc dự trữ, nhiều ngành đang chuyển từ các dự án thí điểm sang các ứng dụng quy mô lớn:

· Ngân hàng: Mặc dù phải đối mặt với sự cạnh tranh từ tiền gửi bằng tiền mặt được token hóa, các ngân hàng vẫn là đơn vị phát hành tự nhiên nhờ cấu trúc quản lý thuận lợi của họ. Con đường khả thi nhất để tiến lên phía trước là thông qua các công ty con ngân hàng hoặc quan hệ đối tác ngân hàng-công nghệ được quản lý chặt chẽ, bắt đầu với các trường hợp sử dụng doanh nghiệp, các đối tác được liệt kê trong danh sách trắng và các chính sách quản lý thanh khoản thận trọng, để thay thế các khoản lỗ tiền gửi tiềm ẩn bằng doanh thu từ stablecoin.

· Bán lẻ: Các thương gia lớn coi stablecoin là một công cụ để giảm phí thẻ và rút ngắn chu kỳ thanh toán. Việc triển khai sớm sẽ dựa vào các đơn vị phát hành được cấp phép và hệ thống đổi thưởng vòng kín, được thúc đẩy thông qua các ưu đãi thanh toán thay vì thanh toán lãi suất, và được tích hợp trực tiếp với ERP và hệ thống thanh toán để cải thiện hiệu quả luân chuyển vốn.

· Mạng lưới thẻ: Visa và Mastercard đang tích hợp stablecoin vào các kênh thanh toán mới trong khi vẫn giữ nguyên cơ sở hạ tầng ủy quyền, chống gian lận và giải quyết tranh chấp của họ. Điều này cho phép thanh toán vào cuối tuần và gần như thời gian thực mà không cần chuyển đổi giao diện người dùng của nhà cung cấp, thúc đẩy sự chuyển dịch trong các mô hình doanh thu sang các dịch vụ mã hóa, tuân thủ và quản lý tranh chấp.

· Công nghệ tài chính: Các bộ xử lý thanh toán và nền tảng ví đang ra mắt tài khoản stablecoin, thanh toán xuyên biên giới và các sản phẩm thanh toán trên chuỗi dựa trên KYC cấp ngân hàng, sàng lọc lệnh trừng phạt và báo cáo thuế. Lợi thế cạnh tranh sẽ tập trung vào các hệ thống kiểm soát hoạt động ẩn đi sự phức tạp về kỹ thuật blockchain, cung cấp các kênh tiền tệ fiat đáng tin cậy và đáp ứng các yêu cầu mua sắm và kiểm toán của công ty.

Khi hệ thống quản lý của Hoa Kỳ được thiết lập, các khuôn khổ tương tự đang xuất hiện ở nhiều nơi trên thế giới (chẳng hạn như Sắc lệnh Stablecoin của Hồng Kông) và nhiều quy định về stablecoin khác dự kiến sẽ lần lượt được ban hành.

▲ Bài thuyết trình của TBAC, Tiền kỹ thuật số

Các xu hướng chính sách khác

Chính sách đầu tư kế hoạch hưu trí mới

Sắc lệnh hành pháp "Mở rộng quyền tiếp cận tài sản thay thế cho nhà đầu tư 401(k)", được ký vào tháng 8 năm 2025, nhằm mục đích mở rộng các lựa chọn đầu tư cho các kế hoạch hưu trí do người sử dụng lao động tài trợ và cho phép người về hưu phân bổ các tài sản thay thế như tài sản kỹ thuật số thông qua các phương tiện đầu tư được quản lý chủ động.

Với tư cách là một nhánh hành pháp, Bộ Lao động được yêu cầu đánh giá lại hướng dẫn của Đạo luật An ninh Thu nhập Hưu trí của Người lao động (ERISA) trong vòng sáu tháng. Bộ này dự kiến sẽ ban hành các biện pháp bảo vệ việc tuân thủ ERISA: tái khẳng định tiêu chuẩn thận trọng trung lập, theo từng trường hợp cụ thể và cung cấp danh sách kiểm tra an toàn. Mặc dù SEC độc lập không trực tiếp chịu sự điều chỉnh của sắc lệnh hành pháp, nhưng họ có thể tạo điều kiện tiếp cận thông qua việc ban hành quy định: làm rõ các tiêu chuẩn giám sát đủ điều kiện, cải thiện các quy định về công bố thông tin và tiếp thị cho các quỹ tiền điện tử, và phê duyệt các phương tiện đầu tư thân thiện với kế hoạch hưu trí. Hiện tại, hầu hết các chương trình 401(k) vẫn loại trừ tài sản tiền điện tử khỏi danh mục cốt lõi của họ. Tài sản tiền điện tử chủ yếu được tiếp cận thông qua các cửa sổ môi giới tự định hướng, nơi người tham gia có thể mua ETF Bitcoin giao ngay (một số chương trình cũng bao gồm ETF Ethereum), trong khi một số nhà cung cấp cũng có "cửa sổ tài sản tiền điện tử" hạn chế. Trong ngắn hạn, việc tuân thủ sẽ chỉ giới hạn ở các sản phẩm tuân thủ ERISA được quản lý: ETF BTC/ETH giao ngay và các quỹ được quản lý chuyên nghiệp với phân bổ tiền điện tử có cấu trúc. Do các ủy ban 401(k) tuân thủ nguyên tắc "nhà đầu tư thận trọng" của ERISA, nên rất khó để chứng minh rằng các token biến động đơn lẻ, tự lưu ký hoặc lợi nhuận staking/DeFi phù hợp với người tiết kiệm trung bình. Hầu hết các token và chiến lược thu nhập đều thiếu kế toán giá trị tài sản ròng chuẩn hóa, thanh khoản ổn định và quy trình kiểm toán lưu ký rõ ràng. Hơn nữa, tình trạng pháp lý của chúng không rõ ràng, và việc đưa chúng vào các kế hoạch có thể gây ra sự giám sát của SEC/DOL và nguy cơ kiện tụng tập thể. Đạo luật Cơ hội Bình đẳng cho Tất cả Nhà đầu tư đề xuất một lộ trình chỉ định "nhà đầu tư được công nhận" mới bằng cách thiết lập bài kiểm tra kiến thức của SEC. Hạ viện đã thông qua dự luật vào ngày 21 tháng 7 năm 2025 và Thượng viện đã chấp thuận để thảo luận vào ngày 22 tháng 7. Các đợt bán trước token giai đoạn đầu, đầu tư vốn mạo hiểm tiền điện tử và hầu hết các vòng gọi vốn riêng tư tại Hoa Kỳ đều chịu sự điều chỉnh của Quy định D, hiện đang giới hạn sự tham gia của các nhà đầu tư được công nhận. Lộ trình kiểm tra dựa trên kiến thức sẽ vượt qua ngưỡng tài sản/thu nhập, cho phép các nhà đầu tư có kiến thức chuyên môn nhưng không nhất thiết phải giàu có được tham gia hợp pháp vào hoạt động tài chính tiền điện tử tư nhân. Những người phản đối lập luận rằng việc mở rộng quyền tiếp cận các thị trường tư nhân không minh bạch và kém thanh khoản có thể làm trầm trọng thêm rủi ro đầu tư. Số phận của dự luật tại Thượng viện sẽ phụ thuộc vào tính nghiêm ngặt của kỳ thi và tính đầy đủ của các biện pháp bảo vệ. Ngay cả khi được thông qua, SEC sẽ cần một năm để thiết kế kỳ thi và 180 ngày để triển khai thông qua FINRA, nghĩa là nó sẽ không có hiệu lực ngay lập tức. Đạo luật BITCOIN (S.954), do Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis đệ trình vào ngày 11 tháng 3 năm 2025, đề xuất thành lập Quỹ Dự trữ Bitcoin Chiến lược của Hoa Kỳ. Dự luật yêu cầu Bộ Tài chính mua 200.000 BTC hàng năm trong năm năm, tổng cộng là một triệu, với thời gian khóa 20 năm trong đó cấm bán, hoán đổi hoặc cầm cố. Sau 20 năm, chỉ nên bán BTC dần dần để giảm nợ liên bang (giới hạn ở mức 10% lượng nắm giữ sau mỗi hai năm). Dự luật cũng quy định rằng số BTC bị tịch thu phải được chuyển vào dự trữ chiến lược sau khi quá trình tư pháp hoàn tất.

Nguồn quỹ này sẽ không phụ thuộc vào các loại thuế mới hay trái phiếu chính phủ, mà thông qua: (1) 6 tỷ đô la đầu tiên trong số tiền chuyển hàng năm của Cục Dự trữ Liên bang cho Kho bạc trong các năm tài chính 2025 và 2029 sẽ được sử dụng trước tiên để mua Bitcoin; và (2) việc định giá lại chứng chỉ vàng của Cục Dự trữ Liên bang từ 42,22 đô la một ounce lên giá thị trường (khoảng 3.000 đô la một ounce), với giá trị gia tăng trước tiên được sử dụng để tài trợ cho chương trình Bitcoin.

▲ https://www.stlouisfed.org/

Nếu dự luật được thực hiện đầy đủ, Hoa Kỳ sẽ mua tổng cộng 1 triệu BTC (khoảng 4,8% trong tổng hạn mức 21 triệu). Để so sánh, MicroStrategy, đơn vị nắm giữ Bitcoin được giao dịch công khai lớn nhất, hiện nắm giữ 629.000 Bitcoin (khoảng 3%). Quy mô dự trữ này sẽ vượt qua bất kỳ khoản nắm giữ ETF đơn lẻ nào và thậm chí vượt xa đáng kể so với khoản nắm giữ ETF trên toàn ngành (khoảng 1,63 triệu Bitcoin) theo tính toán của bitcointreasuries.net. Bằng cách nâng Bitcoin lên trạng thái tài sản dự trữ chiến lược, Hoa Kỳ sẽ cấp cho nó tính hợp pháp chưa từng có. Sự xác nhận chính thức này có thể thay đổi lập trường của các nhà đầu tư tổ chức vốn đã do dự do sự không chắc chắn về quy định. Nếu Hoa Kỳ dẫn đầu, các quốc gia khác có thể làm theo. Tất cả những tác động này sẽ tạo ra động lực mạnh mẽ cho giá Bitcoin: năm năm mua liên tục sẽ tạo ra nhu cầu đáng kể và kết hợp với cú sốc cung do thời gian khóa 20 năm tạo ra, điều này có khả năng dẫn đến phân bổ vốn toàn cầu. Tuy nhiên, Đạo luật BITCOIN mới chỉ được đệ trình lên Ủy ban Ngân hàng Thượng viện và vẫn chưa được xem xét hoặc bỏ phiếu. Tiến độ của dự luật này chậm hơn nhiều so với Đạo luật CLARITY, vốn đã được Hạ viện thông qua, và Đạo luật GENIUS đã được ban hành. Trên thực tế, dự luật này đề cập đến các vấn đề cốt lõi về tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang và chính sách ngân sách: dự luật yêu cầu mua 1 triệu BTC, khóa chặt trong 20 năm, được tài trợ thông qua kiều hối của Fed và việc định giá lại vàng. Dự luật hiện đang nhận được sự ủng hộ chủ yếu của Đảng Cộng hòa, nhưng các quyết định quan trọng liên quan đến bảng cân đối kế toán thường đòi hỏi sự đồng thuận của lưỡng đảng để được Thượng viện thông qua. Quan trọng hơn, việc chuyển kiều hối của Fed trong tương lai sang mua Bitcoin sẽ làm giảm nguồn thu ngân sách, vốn có thể được sử dụng để giảm vay nợ, từ đó có khả năng làm trầm trọng thêm rủi ro thâm hụt ngân sách. ETFDấu hiệu rõ ràng nhất cho thấy sự thay đổi trong định hướng chính sách là việc SEC phê duyệt các ETF tiền điện tử giao ngay sau nhiều năm trì hoãn. Vào tháng 1 năm 2024, cơ quan này đã tạo nên lịch sử khi phê duyệt một số ETP Bitcoin giao ngay và ngay lập tức triển khai giao dịch, đưa Bitcoin lên mức cao kỷ lục vào tháng 3 và thu hút vốn chính thống. Đến tháng 7 năm 2024, một ETF Ethereum giao ngay đã được giao dịch tại Hoa Kỳ, với các nhà phát hành lớn tung ra các quỹ nắm giữ trực tiếp ETH. SEC cũng đã thể hiện sự cởi mở với các tài sản ngoài Bitcoin và Ethereum: họ đang tích cực xử lý các đơn đăng ký cho các ETF tiền điện tử khác và làm việc với các sàn giao dịch để phát triển các tiêu chuẩn niêm yết chung nhằm đơn giản hóa các phê duyệt trong tương lai. Tiến triển tích cực cũng đã được ghi nhận trong lĩnh vực staking: SEC gần đây đã làm rõ rằng "các hoạt động staking theo thỏa thuận" không cấu thành việc chào bán chứng khoán theo luật chứng khoán liên bang. Những phát triển trên thị trường dự đoán của Hoa Kỳ Vào đầu tháng 10 năm 2024, một tòa phúc thẩm liên bang đã phê duyệt nền tảng thị trường dự đoán Kalshi ra mắt trước cuộc bầu cử, thúc đẩy đáng kể sự tham gia của thị trường. CFTC sau đó tiếp tục thúc đẩy việc ban hành quy định về hợp đồng sự kiện, tổ chức một cuộc họp bàn tròn vào năm 2025. Mặc dù chưa có mốc thời gian cụ thể, nhưng có thể sẽ có hướng dẫn bổ sung hoặc quy định cuối cùng. Polymarket, thông qua công ty con QCX LLC (nay là Polymarket US), đã nhận được trạng thái thị trường hợp đồng do CFTC chỉ định và công bố việc mua lại sàn giao dịch QCEX, tuyên bố rằng quyền truy cập tại Hoa Kỳ sẽ khả dụng "trong tương lai gần". Nếu quá trình tích hợp và phê duyệt diễn ra suôn sẻ, và CFTC cuối cùng vẫn cởi mở với các hợp đồng chính trị, Polymarket có thể tham gia vào thị trường dự đoán bầu cử Hoa Kỳ năm 2026. Nền tảng này được cho là đang xem xét việc phát hành stablecoin riêng để nắm bắt lợi suất trái phiếu kho bạc từ dự trữ của nền tảng, nhưng hiện tại, lợi nhuận của người dùng chủ yếu đến từ phần thưởng tạo lập thị trường/thanh khoản hơn là lợi nhuận tài sản thực tế từ các quỹ nhàn rỗi. Kết luận Chính sách của Hoa Kỳ là đòn bẩy chính định hình cấu trúc thị trường và khả năng tiếp cận vốn, từ đó có ảnh hưởng quyết định đến giá Bitcoin. SEC đã phê duyệt các ETF giao ngay vào ngày 10 tháng 1 năm 2024, mở ra các kênh tài trợ chính thống và đưa Bitcoin lên mức cao kỷ lục vào tháng 3 năm 2024. Môi trường chính sách thân thiện được tạo ra bởi chiến thắng bầu cử của Trump vào tháng 11 năm 2024 đã đẩy giá lên mức cao kỷ lục mới vào tháng 7-8 năm 2025. Xu hướng trong tương lai sẽ phụ thuộc vào việc chuẩn hóa các quy định và cơ sở hạ tầng. Kịch bản cơ sở: Tiếp tục thực hiện chính sách. Các cơ quan quản lý thực hiện Đạo luật GENIUS, Bộ Lao động phát triển các biện pháp bảo vệ ERISA và SEC dần dần phê duyệt các ETF và cơ chế staking. Việc tiếp cận stablecoin được mở rộng thông qua các cửa sổ môi giới và cố vấn đầu tư đã đăng ký (RIA), trong khi các ngân hàng và chương trình thẻ mở rộng các ứng dụng thanh toán stablecoin.Kịch bản lạc quan: Thượng viện thông qua luật về cấu trúc thị trường, lô chứng nhận "blockchain trưởng thành" đầu tiên được cấp mà không gặp phải sự phản đối đáng kể nào, và Bộ Lao động cung cấp một nơi trú ẩn an toàn. Các ngân hàng phát hành stablecoin được cấp phép trên quy mô lớn, và danh mục sản phẩm ETF tiếp tục mở rộng. Điều này sẽ đẩy nhanh việc phân bổ lương hưu/RIA, tăng độ sâu thanh khoản và dẫn đến việc định giá lại các tài sản tuân thủ, thực sự phi tập trung. Kịch bản bi quan: Tiến độ lập pháp bị đình trệ—tất cả các dự luật đang chờ xử lý vẫn chưa được thông qua. SEC trì hoãn hoặc từ chối các đơn xin sửa đổi ETF được thế chấp. Các cơ quan quản lý ngân hàng có lập trường cứng rắn về việc triển khai Đạo luật GENIUS, trì hoãn việc phát hành quy mô lớn; các đơn vị lưu trữ hồ sơ lớn hạn chế quyền truy cập vào cửa sổ môi giới. Bất kể kịch bản nào, các chỉ số cứng sau đây sẽ đóng vai trò là tín hiệu quan sát chính: số lượng đơn vị phát hành stablecoin được cấp phép và khối lượng thanh toán, việc phê duyệt lô chứng nhận đầu tiên và các phản đối của SEC, quy mô dòng tiền ròng chảy vào ETF và tỷ lệ các chương trình 401(k) đã mở cửa sổ môi giới, và tiến độ các chương trình thí điểm thanh toán của tổ chức ngân hàng/thẻ đi vào hoạt động chính thức. Những chỉ số này sẽ cho thấy liệu thị trường tiền điện tử Hoa Kỳ đang phát triển theo hướng một hệ thống tài chính được quản lý hay đang quay trở lại tình trạng suy thoái.

Phụ lục:

·https://www.stlouisfed.org/on-the-economy/2023/nov/fed-remittances-treasury-explaining-deferred-asset

·https://financialservices.house.gov/uploadedfiles/2025-05-29_-_sbs_-_clarity_act_of_2025_-_final.pdf

·https://a16zcrypto.com/posts/artic le/genius-act-clarity-act-crypto-legislation-explained/

·https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/cf-crypto-asset-exchange-traded-p sản phẩm-070125

·https://www.willkie.com/-/media/files/publications/2025/07/recent-developments-for-crypto-asset-exchange-traded-products-an d-exchange-traded-funds.pdf

·https://www.mayerbrown.com/en/insights/publications/2025/07/genius-act-signed-into-law-us-enacts-federal-stabl ecoin-legislation

·https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2024-79

·https://www.whitehouse.gov/presidential-act ions/2025/08/democratizing-access-to-alternative-assets-for-401k-investors/

·https://www.federalreserve.gov/releases/h41/current/

·https://www.coindesk.com/business/2025/07/22/crypto-prediction-market-polymarket-weighs-launching-its-own-stablecoin-source

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia