Tiêu đề gốc: "Gary Yang: Xu hướng định giá tài sản trên chuỗi trong bối cảnh Stablecoin"

Nguồn gốc: Yang Ge Si Xue

Vào tháng 8 năm 2025, các thành phố tài chính toàn cầu, chịu ảnh hưởng bởi làn sóng stablecoin, bắt đầu trải qua những thay đổi mạnh mẽ trên thị trường. Việc thúc đẩy Đạo luật Genius và Dự án Crypto, cùng với các ví dụ về việc tạo ra của cải của Mstr và Circle, đã phá vỡ sự cân bằng của các lợi ích tài chính truyền thống. Stablecoin, liên kết coin-cổ phiếu, DAT, RWA và quản lý tài sản trên chuỗi nhanh chóng trở thành điểm nóng cạnh tranh trong môi trường mới này.

Về bản chất, việc thực hiện Đạo luật Stablecoin đánh dấu điểm khởi đầu cho cải cách toàn diện về việc on-chain hóa tài chính toàn cầu. Đường cong tăng trưởng thứ hai của tiền điện tử sẽ theo sau các kịch bản ứng dụng của stablecoin và việc token hóa các tài sản khác nhau. Kết hợp tính linh hoạt của tài chính tiền điện tử với kinh nghiệm lịch sử của tài chính chuyên nghiệp, nó sẽ hình thành sự phát triển khác biệt trong các khuôn khổ pháp lý khác nhau ở các khu vực khác nhau.

tl;dr

1. Bản chất của Đạo luật Genius là phi tập trung hóa quyền phát hành và thanh toán tiền tệ, do đó tăng cường sức mạnh định giá tiền tệ

2. Stablecoin, bằng cách thay đổi hình thức định giá tiền tệ, đã kích hoạt các cải cách trong chuỗi tài chính và tài sản toàn cầu.

3. Các cải cách đang nhanh chóng phá bỏ các liên minh cartel lâu đời trong tài chính truyền thống, tạo ra cơ hội tái cấu trúc lợi ích trong bối cảnh hỗn loạn.

4. Trump đã thành công trong việc liên kết lợi ích của riêng mình với thời điểm chuyển đổi lịch sử, tạo ra tính hợp pháp đáng kinh ngạc.

5. Hai hướng liên kết tiền tệ-cổ phiếu: chứng khoán hóa và mã hóa, và đặc điểm thị trường của chúng

6. Đặc điểm và vấn đề của ngành công nghiệp stablecoin, DAT, token hóa cổ phiếu, RWA và quản lý tài sản trên chuỗi

7. Ngành công nghiệp tiền điện tử và sự phân mảnh văn hóa sau khi khởi động đường cong tăng trưởng thứ hai

1. Bản chất của Đạo luật Genius là phi tập trung hóa quyền phát hành và thanh toán tiền tệ, qua đó củng cố quyền định giá tiền tệ

Một bài viết trước đây, "Đạo luật GENIUS và Tiền tệ Bóng tối Trên Chuỗi", đã nêu chi tiết về sự suy giảm không thể đảo ngược trong quyền kiểm soát của đồng đô la truyền thống và quyết định của Đạo luật Genius về việc phi tập trung hóa quyền phát hành và thanh toán để đổi lấy lưu thông đô la lớn hơn. Trên thực tế, trong vòng ba tháng kể từ khi Đạo luật Genius được đề xuất, thị trường đã tiếp tục chứng minh được tầm nhìn xa của mình. Việc phi tập trung hóa quyền phát hành và thanh toán đô la ở giai đoạn này cho phép các stablecoin có nguồn gốc từ đô la có được các kịch bản ứng dụng thị trường rộng hơn thông qua hình thức tiền tệ bóng tối, củng cố quyền định giá một cách rộng rãi hơn. Quyền định giá tiền tệ là lợi thế cạnh tranh cốt lõi của tài chính chuỗi trong tương lai. Quyền phát hành và thanh toán sẽ dần dần biến mất vào cơ sở hạ tầng chung, mất đi lợi thế cạnh tranh và giá trị gia tăng.

Cuộc chiến tiền tệ trong tương lai sẽ là cuộc cạnh tranh giành sự đồng thuận về các ứng dụng tiền tệ, chứ không phải giành quyền phát hành và thanh toán tiền tệ. Đây là lý do tại sao tài chính trên chuỗi đang thúc đẩy một cuộc cải cách cơ bản đối với tài chính truyền thống. Rõ ràng, đây là một khái niệm mà nhiều chính sách quốc gia và khu vực, cũng như một số chuyên gia, học giả và doanh nhân tài chính truyền thống, vẫn chưa nắm bắt hoặc đang gặp khó khăn trong việc nắm bắt. Nói cách khác, trong tương lai, M2 của các loại tiền tệ trên chuỗi sẽ dần mất đi ý nghĩa ban đầu. Việc phát hành quá mức một lượng lớn tiền tệ và tài sản được token hóa sẽ là một hình thức tự do, nhưng sự tự do này không nhất thiết đồng nghĩa với giá trị tương đương. Giá trị thực sự nằm ở sự đồng thuận của tiền tệ và tài sản được token hóa, được phản ánh trong tính thanh khoản, sức mua, khả năng tương tác, sự công nhận của cộng đồng và các phản hồi giá trị thị trường hữu hình, có thể định lượng khác. Tại thời điểm thay đổi về chất này, tính linh hoạt của các chuyển đổi mô hình là rất quan trọng. Nhiều định nghĩa kinh tế truyền thống, phương pháp quản lý thị trường và mô hình quản lý tài sản sẽ trải qua những thay đổi. Ví dụ, mặc dù M2 mất đi ý nghĩa ban đầu, nó có thể được điều chỉnh bằng cách sử dụng hệ số thanh khoản làm hệ số nhân để xác định giá trị lưu thông hiệu quả của một loại tiền tệ hoặc tài sản. Tất nhiên, tất cả các chính sách tiền tệ và tài khóa cũng sẽ cần phải trải qua những thay đổi cơ bản để thích ứng với cách tiếp cận mới về quản trị kinh tế trên chuỗi. 2. Stablecoin, bằng cách thay đổi cách định giá tiền tệ, đã thúc đẩy một cuộc cải cách toàn cầu về tài chính trên chuỗi và quản lý tài sản. Sau khi Đạo luật Genius lặng lẽ khởi động cuộc chiến tiền tệ mới này, các quốc gia và khu vực trên thế giới đã nhanh chóng giới thiệu các loại tiền stablecoin của riêng mình. Mặc dù nhiều loại tiền này vẫn dựa trên các quy tắc quán tính của tài chính tiền tệ truyền thống và sẽ cần thời gian để điều chỉnh và thích ứng lặp đi lặp lại, nhưng quá trình cải cách toàn diện trên chuỗi của thị trường tài chính đã bắt đầu. Mặc dù việc định giá tài sản được thanh toán bằng 1 USD và 1 USDC (hoặc các loại tiền stablecoin khác) có vẻ không khác biệt đáng kể, nhưng sự khác biệt cơ bản trong cơ chế tiền tệ của chúng đã dẫn đến những thay đổi đáng kể về ý nghĩa tài chính của chúng. Điều này chủ yếu được phản ánh trong khả năng lập trình, khả năng kết hợp, thanh khoản thị trường, thanh khoản phân biệt theo hệ sinh thái và tính linh hoạt của các sản phẩm phái sinh tài chính. Gần đây, khi những người bạn có nền tảng tài chính truyền thống hỏi về các đặc điểm của quản lý tài sản trên chuỗi của CICADA Finance, tôi đã sử dụng phép so sánh với "bo mạch chủ tài chính". Nhiều chiến lược tài sản tài chính rất giống với "chip tài chính" với các thuật toán khác nhau. Thông qua các tùy chọn quản lý tài sản, chúng có thể được kết nối vào và ra khỏi bo mạch chủ tài chính để tạo thành một danh mục đầu tư tài chính linh hoạt. Stablecoin hoạt động như "dòng tiền tài chính" (Ghi chú 1) kết nối chip và bo mạch chủ. 3. Các cải cách đang nhanh chóng xóa bỏ các tập đoàn tài chính truyền thống lâu đời, tạo cơ hội tái cấu trúc lợi nhuận giữa bối cảnh hỗn loạn.Từ Đạo luật Genius đến Dự án Crypto, các đồng tiền ổn định và cải cách tài chính trên chuỗi đã đảo lộn cơ bản mô hình lợi nhuận vốn có của tài chính truyền thống. Vào bất kỳ thời điểm nào khác trong lịch sử, điều này chắc chắn sẽ gây ra xung đột rộng rãi, nhưng lần này quá trình chuyển đổi diễn ra vô cùng suôn sẻ và dễ chấp nhận. Liệu có phải vì hệ thống pháp lý tài chính hiện đại đã cân bằng sân chơi, hay các thể chế đương đại văn minh hơn so với trước đây?

Tất nhiên là không. Lý do rất đơn giản: đường cong phát triển xã hội toàn cầu hiện nay đang diễn ra nhanh chóng. Lợi nhuận bổ sung mà các công ty nắm bắt được xu hướng và nhanh chóng chuyển đổi thu được vượt xa chi phí bám víu vào các lợi ích hiện có và chống lại. Các tập đoàn tài chính của giai đoạn trước đã nhanh chóng bị phá vỡ và từ bỏ bởi các công ty đang chuyển đổi nhanh chóng này. Từ Phố Wall đến Thành phố New York, mọi người đều đã chọn một mô hình (+3, +3) để điều hướng bối cảnh mới. Quá trình chuyển đổi này chắc chắn sẽ dẫn đến một giai đoạn tái cấu trúc hỗn loạn trên thị trường tài chính, đồng thời tạo ra nhiều cơ hội giao dịch cho các tài sản và quỹ mới.

Trong tháng qua tại thị trường New York, tôi đã quan sát thấy sự khác biệt đáng kể về mức độ thâm nhập của các tập đoàn trong các ngành khác nhau. Trong khi ngành tài chính đã nhanh chóng chuyển đổi theo Đạo luật Genius và Dự án Crypto, nhiều lĩnh vực truyền thống (như bất động sản) vẫn ngoan cố chống đối. Do sự kiểm soát chặt chẽ các yêu cầu gia nhập và luồng thông tin của liên minh độc quyền, môi trường giao dịch trong nhiều ngành cực kỳ thô sơ và nhiều tài sản RWA còn lâu mới sẵn sàng cho việc nâng cấp mã hóa hiện tại.

4. Trump đã thành công trong việc gắn kết lợi ích của mình với thời điểm chuyển đổi lịch sử, tạo ra tính hợp pháp đáng kinh ngạc

Cần đề cập rằng Trump, vị tổng thống đã thúc đẩy những bước phát triển nhanh chóng này trong lĩnh vực tiền điện tử, vẫn là một nhiệm vụ đầy rủi ro và vô ơn. Trong lịch sử, việc thúc đẩy cải cách thường là một nỗ lực có rủi ro cao, tác động lớn, và việc gắn kết lợi ích cá nhân với nó chỉ càng làm tình hình thêm tồi tệ. Tuy nhiên, hành động của Trump đã khéo léo tự căn thời điểm tại một thời điểm lịch sử độc nhất vô nhị, đạt được sự chính xác và tính hợp pháp đáng kinh ngạc. Ông đã bù đắp một lượng lớn sự phản đối tiêu cực bằng cơ hội tái cấu trúc lợi nhuận do xu hướng tất yếu của ngành mang lại, tạo ra một hiệu ứng độc đáo và không thể lặp lại.

5. Hai hướng tương tác tiền xu-cổ phiếu: Chứng khoán hóa và mã hóa, và đặc điểm thị trường của chúng

Tương tác tiền xu-cổ phiếu là một chủ đề quan trọng cho quý 3 năm 2025. Về cơ bản, tương tác tiền xu-cổ phiếu bao gồm hai hướng: một là nhúng tài sản mã hóa vào các công ty niêm yết, tạo ra phí bảo hiểm vốn dưới dạng cổ phiếu; hướng còn lại là mã hóa cổ phiếu, theo sự phát triển của các chính sách hiện hành, để tạo ra một thị trường mã hóa cổ phiếu có thể giao dịch 24/7. Hướng trước là quá trình chứng khoán hóa, thường được quản lý bởi ủy ban quản lý chứng khoán của một quốc gia hoặc khu vực; hướng sau là quá trình mã hóa, thường được quản lý bởi các quy định quản lý tài sản thay thế của một quốc gia hoặc khu vực. Một số thuộc phạm vi quản lý của ngân hàng về tiền tệ hoặc thanh toán, trong khi những loại khác thuộc phạm vi quản lý của chứng khoán thay thế.

Quá trình chứng khoán hóa token và cổ phiếu đã phát triển thành một thuật ngữ mới: DAT (Kho bạc tài sản kỹ thuật số) vào quý 3 năm 2025. Đây là một quá trình linh hoạt và phổ biến hơn sau ETF, tích hợp tài sản token vào các công ty đại chúng để tạo ra phí bảo hiểm vốn cho cổ phiếu của họ. Thành công của DAT trong các trường hợp như thế hệ Mstr đầu tiên đã tạo ra hệ số nhân phí bảo hiểm từ 1,5x-2x (đạt đỉnh gần 4x) và trong sáu tháng qua, nó đã trở thành một cách chính thống để tạo ra của cải ở các thành phố tài chính lớn như New York và Hồng Kông. Thị trường DAT, bước vào cuối quý 3 và đầu quý 4, khác với Mstr-BTC ban đầu ở những điểm sau: 1) Phạm vi tài sản được tải đã mở rộng để bao gồm các token không phải BTC như ETH và SOL; 2) Ngoài hệ số nhân phí bảo hiểm giá cổ phiếu được tạo trực tiếp bởi tài sản được tải, các công cụ tài chính đang được sử dụng đòn bẩy để đạt được hệ số nhân vốn hoặc tiền tệ cao hơn; và 3) Không giống như Mstr, mang ý nghĩa chính trị và kinh tế chuẩn mực, các hoạt động của các công ty niêm yết vừa và nhỏ chủ yếu chỉ mang tính thương mại thuần túy, khiến tiềm năng đạt được Davis double-kill sau khi đạt được mức phí bảo hiểm trở nên đáng kể hơn. Quá trình mã hóa liên kết tiền xu-cổ phiếu vẫn đang trong giai đoạn đầu vào quý 3 năm 2025. Các vấn đề chính như sau: 1) Còn quá sớm để tham gia thị trường người tiêu dùng với người tiêu dùng (B2C) và nhu cầu hiện tại chưa đủ thực tế (thường chỉ cần tăng thời gian giao dịch và tránh thuế trong các giai đoạn không tuân thủ). Thị trường vẫn đang trong giai đoạn đầu của việc xây dựng cơ sở hạ tầng và phát triển B2C. 2) Nó không đủ thân thiện với những người tham gia dự án vừa và nhỏ. Do khó khăn trong việc tạo ra lợi nhuận do vấn đề 1 gây ra), hiện chỉ những người tham gia trưởng thành như Robinhood và Ondo Finance mới có khả năng hỗ trợ thị trường ban đầu. 3) Nhu cầu xây dựng cơ sở hạ tầng và phát triển B2C tương đối tiềm ẩn và dài hạn, và một mô hình kinh doanh đơn lẻ khó có thể kiếm tiền độc lập. Một chuỗi công nghiệp phải được hình thành để đạt được sự cộng hưởng tổng thể, điều này cần một khoảng thời gian để phát triển. Nhiều người mới tham gia đã đưa ra những giả định không chính xác về giai đoạn đầu của việc token hóa cổ phiếu. Hiện tại, các lĩnh vực sau đây thực sự cần thiết hoặc có nhu cầu: 1) đạt được các lộ trình tuân thủ trên khắp các khu vực khác nhau; 2) cho phép phát hành quy mô lớn các tài sản cổ phiếu được token hóa thông qua việc mua chứng khoán chi phí thấp, cho vay ký quỹ và nắm giữ; 3) thiết lập một nhóm lớn các nhà cung cấp thanh khoản; 4) tạo ra các hệ số đòn bẩy và thị trường phái sinh thông qua các công cụ tài chính như cho vay; và 5) cung cấp một số lượng lớn các tài sản có tính thanh khoản cao với tiềm năng alpha cho thị trường chiến lược định lượng token hóa phức tạp. Để so sánh, tính đến quý 3 năm 2025, quá trình chứng khoán hóa cho các liên kết token-to-cổ phiếu gần với vốn hơn so với quá trình token hóa, nhưng cơ hội cũng ngắn hơn. Ngược lại, token hóa trái phiếu, cổ phiếu và ngoại hối là một bước phát triển dài hạn, một bước quan trọng trong chuỗi tài sản trên chuỗi và sẽ mở ra một thị trường lớn hơn cho các tài sản tài chính định lượng chiến lược.6. Đặc điểm và vấn đề của ngành về Stablecoin, DAT, Token hóa cổ phiếu, RWA và quản lý tài sản trên chuỗi Stablecoin, DAT, token hóa cổ phiếu, RWA và quản lý tài sản trên chuỗi có thể được coi là năm bông hoa vàng của đường cong thứ hai về tăng trưởng tiền điện tử và quá trình on-chain hóa tài sản. Stablecoin, DAT và token hóa cổ phiếu đã được thảo luận ở trên và sẽ không được lặp lại ở đây. Reliable Waivers (RWA) là một hướng đi thú vị. Mặc dù không được ưa chuộng vào năm ngoái, nhưng đã lấy lại được sự phổ biến trong năm nay, nhưng cũng phải đối mặt với nhiều thách thức hơn. Những thách thức này bao gồm: 1) Hầu hết các nhà quản lý tài sản và thậm chí cả các nền tảng phát triển RWA chỉ sử dụng RWA như một công cụ gây quỹ mà không xem xét các vấn đề sau phát hành như sức mua, thoát ra, thanh khoản, tạo lãi, tạo lập thị trường và tính bền vững. 2) Giá trị hợp lý của tài sản RWA và quy trình Oracle thường không được hoặc không được xem xét. 3) Ngoài việc gây quỹ, chúng còn thiếu khả năng cấu hình và khả năng lập trình trong thiết kế kinh tế và phát triển hệ sinh thái, khiến chúng không khác gì các phương pháp tiếp cận P2P và huy động vốn cộng đồng của Web2. Trong vài tháng qua, chúng tôi đã hợp tác với nhiều đối tác RWA. Nhìn chung, RWA về cơ bản đang xây dựng một thị trường sơ cấp và một nửa cho các tài sản phi tiêu chuẩn. Về cơ bản, đây là vấn đề đối xử với người khác như cách bạn muốn họ đối xử với mình. Đối với các tài sản thiếu sự đồng thuận, sức mua và thanh khoản, rất khó để đạt được tất cả những điều này cùng một lúc thông qua RWA. Toàn bộ quy trình token hóa tài sản vẫn đòi hỏi sự chuẩn hóa, xử lý công bằng, thị trường hóa và tài chính hóa. Vấn đề thách thức nhất đối với tài sản RWA là tính thanh khoản của các khoản quay vòng lớn, trung hạn, một thách thức mà các cấu trúc tài chính có cấu trúc và các tổ chức xử lý tài sản thanh khoản trên thị trường truyền thống phải đối mặt. Thị trường token hóa tài sản tiền điện tử hiện tại vẫn thiếu một giải pháp hiệu quả. So với bất động sản, tài sản kỹ thuật số và nghệ thuật, những lĩnh vực mà nhiều người ban đầu quan tâm, Supply Chain Fi và PayFi phù hợp hơn cho việc token hóa tài sản RWA ở giai đoạn này. Đặc điểm của tài sản thanh khoản cơ bản hỗ trợ tính khả thi của các luồng giao dịch được mã hóa. Quản lý tài sản trên chuỗi là một phương pháp tiếp cận toàn diện để phân loại và quản lý các loại tài sản khác nhau trong kỷ nguyên stablecoin. Về cơ bản, nó bao gồm một quy trình có hệ thống để kết nối Tài sản Thanh khoản với Quỹ Thanh khoản. Từ thiết kế mô hình kinh tế đến sản phẩm nền tảng, sàng lọc tài sản đến vận hành quản lý tài sản, quy trình này phức tạp hơn TradFi và đòi hỏi chuyên môn toàn diện về bảo hiểm và định lượng. CICADA Finance đã nhanh chóng cải tiến năng lực quản lý tài sản trên chuỗi trong sáu tháng qua của làn sóng tăng trưởng thứ hai, tiên phong trong việc thiết lập các tiêu chuẩn mới cho quản lý tài sản trên chuỗi. Chúng tôi hoan nghênh sự hợp tác và cộng tác trên nhiều loại tài sản và hệ sinh thái khác nhau.7. Sự phân mảnh trong ngành và văn hóa sau khi ra mắt Crypto's Second Curve

Sau khi Dự án Crypto của SEC ra mắt vào tháng 8, sự phát triển nhanh chóng của Crypto's Second Curve đã đẩy nhanh quá trình phân hóa sâu hơn của toàn bộ thị trường tiền điện tử. Các thị trường như Bắc Mỹ, Đông Nam Á, Trung Đông và Châu Phi đã bắt đầu cho thấy sự phân hóa rõ rệt.

Các hệ sinh thái DeFi và stablecoin bản địa đang phát triển mạnh mẽ nhất ở New York và Bờ Đông. Các mối liên kết RWA và tiền điện tử-cổ phiếu mang đến nhiều cơ hội tại các thành phố tài chính toàn cầu, nhưng mỗi loại lại chịu ảnh hưởng bởi các chính sách cụ thể riêng, kết hợp với sự trì trệ của các nhà thực hành thị trường chính thống, dẫn đến những cách hiểu khác nhau. Châu Phi, Nam Á và Nam Mỹ, những nơi đang phát triển hơn theo quan điểm của các ứng dụng Supply Chain Fi và PayFi, thực sự là những thị trường mới nổi chính thống. Chúng vẫn chưa được thị trường tiền điện tử định giá, nhưng sở hữu tiềm năng tăng trưởng đáng kể. Ngược lại, Đông Nam Á đã trở thành nền tảng cho sự phát triển tiếp theo của Đường Cong Đầu Tiên, với các sàn giao dịch tập trung và các dự án tường thuật đổ xô đến đây để tạo ra sức mua mới.

Các môi trường xã hội khác nhau ở các khu vực địa lý khác nhau đã dẫn đến một thị trường tiền điện tử phân mảnh và phân tầng. Tài chính toàn cầu đang phải đối mặt với những cải cách tài chính và những thay đổi đột phá về giá tài sản trên nhiều phương diện khác nhau. Stablecoin chỉ là bước đầu tiên.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia