Tiêu đề gốc: Điều gì sẽ xảy ra nếu Upbit và Bithumb ra mắt Blockchain riêng?

Tác giả gốc: Tiger Research

Người dịch gốc: Ismay, BlockBeats

Ghi chú của biên tập viên: Báo cáo nghiên cứu này, được xuất bản lần đầu vào ngày 20 tháng 8, đã khám phá những hướng đi khả thi khác nhau mà Upbit và Bithumb có thể thực hiện nếu họ xây dựng blockchain riêng. Vào thời điểm đó, nó vẫn chỉ ở mức độ giả thuyết và suy đoán. Mới đêm qua, Upbit, nền tảng giao dịch lớn nhất Hàn Quốc, đã công bố chính thức ra mắt L2 Giwa của riêng mình, biến suy đoán này thành hiện thực.

Sự phát triển này không chỉ khẳng định xu hướng ngày càng tăng của "các sàn giao dịch điện tử tự xây dựng blockchain riêng" mà còn cho thấy các nền tảng của Hàn Quốc đang chuyển từ mô hình kinh doanh tập trung vào phí giao dịch sang một cuộc cạnh tranh về cơ sở hạ tầng sáng tạo hơn. Kết hợp với các phân tích trước đó, những người tham gia thị trường sẽ tiếp tục theo dõi: Upbit sẽ tận dụng cơ sở người dùng khổng lồ và lợi thế thanh khoản như thế nào để thiết lập Giwa như một điểm gia nhập hệ sinh thái mới? Và động thái này sẽ có những tác động lan tỏa nào đến Bithumb, bối cảnh tiền điện tử rộng lớn hơn của Hàn Quốc, và rộng hơn nữa? Sau đây là toàn văn, đã được biên tập và tóm tắt để rõ ràng hơn: Các nền tảng giao dịch tập trung toàn cầu đang ngày càng tung ra các blockchain của riêng họ để mở ra các nguồn doanh thu mới. Upbit và Bithumb cũng có thể tham gia vào cuộc cạnh tranh này. Bốn hướng đi tiềm năng bao gồm: mạng lưới lớp thứ hai dựa trên OP Stack, cơ sở hạ tầng stablecoin bằng đồng won Hàn Quốc, tận dụng thanh khoản thị trường độc đáo của Hàn Quốc và token hóa vốn cổ phần của công ty tư nhân. Mỗi kịch bản phản ánh những đặc điểm riêng của thị trường Hàn Quốc. Tuy nhiên, các hạn chế về quy định và sự phức tạp về kỹ thuật vẫn là những trở ngại lớn, khiến việc triển khai trở nên khó khăn trong ngắn hạn. Với khối lượng giao dịch giảm và cạnh tranh toàn cầu ngày càng gay gắt, cả hai nền tảng đều cần khẩn trương tìm kiếm các động lực tăng trưởng mới.

Cuộc cạnh tranh cơ sở hạ tầng do CEX dẫn đầu bắt đầu

Các nền tảng đang tích cực tham gia vào cuộc cạnh tranh cơ sở hạ tầng blockchain. Coinbase (@coinbase) đã ra mắt Base (@base), Kraken (@krakenfx) đã ra mắt Ink (@inkonchain) và Robinhood (@RobinhoodApp) gần đây đã tham gia cuộc đua, khiến cuộc cạnh tranh ngày càng trở nên khốc liệt.

Nguyên nhân sâu xa của sự cạnh tranh khốc liệt này nằm ở những hạn chế của mô hình kinh doanh dựa trên phí. Phí là nguồn doanh thu ổn định nhất trong ngành tiền điện tử, nhưng chúng phụ thuộc rất nhiều vào biến động thị trường và do đó thiếu khả năng phục hồi, buộc các sàn giao dịch phi tập trung (CEX) phải tìm cách đa dạng hóa doanh thu. Trước đây, các nền tảng cạnh tranh chủ yếu trong phạm vi thẩm quyền quản lý hạn chế, nhưng giờ đây, sự cạnh tranh đã mở rộng ra toàn cầu. Hơn nữa, các nền tảng phi tập trung đang thách thức các nền tảng tập trung, với thị phần đạt hơn 25% vào thời kỳ đỉnh cao. Trong khi đó, việc áp dụng tiền điện tử chính thống đang tăng tốc, mở ra những cơ hội kinh doanh mới cho các sàn giao dịch phi tập trung (CEX) ngoài giao dịch. Cơ sở hạ tầng blockchain rất quan trọng, và xu hướng này sẽ càng thúc đẩy sự cạnh tranh giữa các nền tảng lớn trong việc xây dựng blockchain riêng. Điều gì sẽ xảy ra nếu Upbit và Bithumb ra mắt blockchain riêng? Các sàn giao dịch tập trung toàn cầu đang đón nhận làn sóng xây dựng blockchain công khai của riêng mình. Điều này tự nhiên đặt ra câu hỏi: "Liệu hai nền tảng hàng đầu của Hàn Quốc, Upbit và Bithumb, có tham gia vào cuộc chơi này không?" Để đánh giá khả năng này, chúng ta cần xem xét tình hình hiện tại và những khám phá trước đây của họ. Hàn Quốc nắm giữ một vị thế độc tôn trên thị trường tiền điện tử toàn cầu. Đồng won Hàn Quốc (KRW) liên tục đứng thứ hai toàn cầu về khối lượng giao dịch bằng tiền pháp định, chỉ đứng sau đồng đô la Mỹ (USD), và đôi khi thậm chí còn vượt qua đồng tiền này. Không một quốc gia nào khác trên thế giới đóng góp khối lượng giao dịch đáng kể như vậy. Môi trường thị trường này đã giúp Upbit và Bithumb phát triển thành các công ty lớn của Hàn Quốc (được định nghĩa là các công ty có tài sản vượt quá 5 nghìn tỷ won theo tiêu chuẩn của Hàn Quốc). Tuy nhiên, bối cảnh này đang thay đổi. Kể từ khi đạt mức cao kỷ lục vào năm 2021, khối lượng giao dịch tại hai sàn giao dịch chứng khoán lớn này tiếp tục giảm. Người dùng trong nước đang ngày càng chuyển sang các nền tảng toàn cầu như Binance và Bybit, hoặc chuyển sang các nền tảng phi tập trung. Điều này có nghĩa là các sàn giao dịch chứng khoán lớn của Hàn Quốc đang dần bước vào một môi trường mà họ không còn có thể chỉ dựa vào "phí bảo hiểm thanh khoản thị trường Hàn Quốc".

Cả hai nền tảng lớn đều đã nhận ra xu hướng này từ lâu. Upbit và Bithumb đều đã nỗ lực thúc đẩy mở rộng toàn cầu thông qua các công ty con ở nước ngoài và đa dạng hóa hoạt động kinh doanh. Tuy nhiên, việc chỉ dựa vào thương hiệu "Sàn giao dịch chứng khoán Hàn Quốc" đã chứng minh được sự khó khăn trong việc tạo dựng lợi thế cạnh tranh ở nước ngoài.

Họ cũng đã khởi động nhiều doanh nghiệp dựa trên nền tảng khác nhau, nhưng hầu hết đều thất bại do thiếu sự tích hợp sâu sắc với thế mạnh cốt lõi của mình. Hơn nữa, các lệnh trừng phạt theo quy định đã hạn chế nỗ lực đa dạng hóa của họ.

Ngày nay, môi trường bên ngoài đang thay đổi. Các chính sách ủng hộ tiền điện tử của Trump đã cải thiện môi trường pháp lý toàn cầu, cho phép các sàn giao dịch tiền điện tử (CEX) theo đuổi các chiến lược tăng trưởng mới một cách mạnh mẽ hơn. Trong bối cảnh này, việc ra mắt blockchain riêng đã trở thành một lựa chọn khả thi cho Upbit và Bithumb. Nếu họ thực sự ra mắt chuỗi công khai, kết quả có thể rất khác. Hai nền tảng này có thể tận dụng trực tiếp "lợi thế bất đối xứng" của mình: lượng người dùng lớn và thanh khoản dồi dào, trong khi các đặc điểm thị trường độc đáo của Hàn Quốc mang lại tiềm năng tạo ra giá trị khác biệt hơn nữa. Kịch bản 1: Mạng lưới Lớp 2 dựa trên OP Stack Nếu Upbit và Bithumb xây dựng chuỗi riêng, họ có nhiều khả năng sẽ chọn Lớp 2 thay vì Lớp 1. Lý do chính là sự phức tạp trong phát triển và nguồn lực cần thiết. Việc phát triển và bảo trì Lớp 1 đòi hỏi đầu tư rất lớn. Trong khi Lớp 2, mặc dù giảm rào cản gia nhập với các dịch vụ rollup, vẫn đòi hỏi chuyên môn kỹ thuật sâu rộng. Ví dụ, dự án Ink của Kraken đã huy động khoảng 40 nhà phát triển. Đối với các CEX, việc tự mình phát triển và vận hành cơ sở hạ tầng như vậy là quá nặng nề. Trọng tâm của họ là mở rộng hoạt động kinh doanh của nền tảng thông qua cơ sở hạ tầng hơn là xây dựng cơ sở hạ tầng nền tảng hiệu suất cao của riêng họ. Rủi ro pháp lý càng cản trở việc triển khai Lớp 1. Các chuỗi Lớp 1 thường yêu cầu phát hành token gốc, nhưng trong môi trường pháp lý của Hàn Quốc, việc phát hành token gần như không thể và tiềm ẩn những rủi ro tuân thủ đáng kể. Do đó, mô hình Lớp 2 hoạt động mà không phụ thuộc vào token gốc trở thành lựa chọn thực tế và khả thi nhất - một hướng đi phù hợp chặt chẽ với phương pháp của Coinbase. Mặc dù có nhiều nền tảng công nghệ khác nhau cho việc phát triển Lớp 2, nhưng Nền tảng Optimism (OP) được các sàn giao dịch điện tử (CEX) trên toàn thế giới coi là tiêu chuẩn công nghiệp thực tế. Base của Coinbase và Ink của Kraken đều được xây dựng trên nền tảng này và dần dần thiết lập mô hình cho các nền tảng xây dựng blockchain riêng. Robinhood là một trường hợp đặc biệt, lựa chọn Arbitrum do các mục tiêu chiến lược khác nhau. Coinbase và Kraken tập trung vào việc đạt được sự mở rộng hệ sinh thái rộng lớn thông qua khả năng tương tác, trong khi Robinhood ưu tiên chuyển các dịch vụ tài chính của mình trực tiếp lên blockchain. Tính linh hoạt tùy chỉnh cao hơn của Arbitrum rõ ràng phù hợp hơn với chiến lược của Robinhood.Đối với Upbit và Bithumb, mục tiêu của họ tương tự như Coinbase: tận dụng lượng người dùng khổng lồ của mình để mở rộng các dịch vụ trên chuỗi, thoát khỏi những hạn chế của mô hình kinh doanh dựa trên phí và phát triển các nguồn doanh thu mới. Tính cởi mở và khả năng tương tác là rất quan trọng trong quá trình này. Do đó, nếu Upbit và Bithumb ra mắt chuỗi riêng của mình, thì lựa chọn khả thi nhất sẽ là Lớp 2 công khai dựa trên OP Stack. Kịch bản 2: Cơ sở hạ tầng Stablecoin bằng đồng Won Hàn Quốc Một hướng đi khả thi khác là Upbit và Bithumb xây dựng cơ sở hạ tầng chuyên dụng cho stablecoin bằng đồng Won Hàn Quốc trên chuỗi riêng của họ. Cả hai sàn giao dịch CEX lớn đều hoạt động trên thị trường stablecoin. Upbit và Bithumb đều đã nộp đơn đăng ký nhãn hiệu cho stablecoin. Upbit thậm chí đã chính thức công bố quan hệ đối tác với Naver Pay, dịch vụ thanh toán di động hàng đầu của Hàn Quốc, để thâm nhập vào thị trường stablecoin bằng đồng Won Hàn Quốc. Tập trung vào Upbit là động lực có khả năng nhất, một kịch bản thực tế là Naver Pay sẽ phát hành một stablecoin dựa trên đồng Won Hàn Quốc, trong khi Upbit cung cấp cơ sở hạ tầng blockchain. Cấu trúc này lách các hạn chế theo Đạo luật Bảo vệ Người dùng Tài sản Ảo, vốn cấm các nền tảng giao dịch tài sản ảo do chính họ hoặc các chi nhánh của họ phát hành. Trong mô hình này, chìa khóa là xây dựng cơ sở hạ tầng chuyên dụng được tối ưu hóa cho stablecoin. Sau đó, họ có thể bổ sung chức năng thanh toán thực tế và cơ chế bảo vệ quyền riêng tư để tạo sự khác biệt cho các dịch vụ của mình. Ví dụ: mạng lưới có thể được thiết kế để cho phép người dùng thanh toán phí gas trực tiếp bằng stablecoin đồng won Hàn Quốc. Điều này tương tự như mô hình của Arc Network (@arc) dành cho USDC, nhằm mục đích xây dựng một hệ sinh thái tập trung vào stablecoin, nơi mọi giao dịch đều xoay quanh chúng. Một kiến trúc như vậy sẽ vừa mang đến cho người dùng trải nghiệm chi phí ổn định vừa tạo ra nhu cầu thị trường bền vững cho stablecoin đồng won Hàn Quốc. Tất nhiên, vẫn còn những hạn chế về mặt kỹ thuật. Optimism mặc định sử dụng Ethereum cho phí gas và đã ngừng hỗ trợ token gas tùy chỉnh. Do đó, một mạng lưới lớp thứ hai dựa trên Arbitrum, cung cấp khả năng tùy chỉnh cao hơn, hoặc một blockchain lớp 1 với stablecoin đồng won Hàn Quốc làm token gốc, có thể là một lựa chọn phù hợp hơn.

Kịch bản dự kiến thứ ba: Tận dụng mức chênh lệch thanh khoản của Hàn Quốc

Một chiến lược mà Upbit và Bithumb có thể áp dụng là tận dụng tối đa mức chênh lệch thanh khoản mà thị trường Hàn Quốc mang lại. Hiện tại, Hàn Quốc đang sở hữu thanh khoản đáng kể, đứng thứ hai toàn cầu về khối lượng giao dịch bằng tiền pháp định. Tuy nhiên, phần lớn thanh khoản này vẫn chỉ giới hạn trong hệ thống nội bộ của các sàn giao dịch điện tử (CEX).

Các sàn giao dịch chứng khoán (CEX) có thể phát hành các mã thông báo được đóng gói (wrapped token) dựa trên tài sản do người dùng gửi, chẳng hạn như upBTC hoặc bbBTC. cbBTC của Coinbase là một ví dụ điển hình. Mặc dù các mã thông báo được đóng gói này có thể được sử dụng trên các chuỗi khác, nhưng nếu nền tảng cung cấp các tính năng tiện lợi như tích hợp chỉ bằng một cú nhấp chuột trong ứng dụng riêng, người dùng có thể sẽ tiếp tục sử dụng chuỗi của nền tảng. Điều này không chỉ thu hút các dự án đến với hệ sinh thái để tăng tính thanh khoản mà còn thúc đẩy hoạt động của hệ sinh thái, cuối cùng giúp nền tảng tạo ra doanh thu từ cơ sở hạ tầng. Hơn nữa, các nền tảng có thể sử dụng các mã thông báo được đóng gói này để trực tiếp thử nghiệm các mô hình kinh doanh khác nhau, bao gồm cả cho vay. Kịch bản bốn: Tham gia thị trường mã hóa cổ phiếu trước IPO Một hướng đi tiềm năng khác là Upbit và Bithumb tham gia thị trường mã hóa cổ phiếu tư nhân. Upbit đã vận hành giao dịch cổ phiếu trước IPO thông qua nền tảng Ustockplus và đã tích lũy được nhiều kinh nghiệm. Tuy nhiên, mô hình này vẫn ở mức khớp lệnh ngang hàng, nghĩa là người mua phải chờ người bán đặt lệnh. Nếu không có đối tác, giao dịch không thể hoàn tất. Mô hình này gặp phải vấn đề về thanh khoản không đủ và hiệu quả thực thi không thể đoán trước. Việc mã hóa cổ phiếu trước IPO trên một blockchain riêng có thể thay đổi đáng kể tình trạng này. Cổ phiếu được mã hóa có thể được giao dịch liên tục thông qua các nhóm thanh khoản hoặc nhà tạo lập thị trường, với việc chuyển giao quyền sở hữu được thực hiện tự động và minh bạch thông qua hợp đồng thông minh. Ngoài việc cải thiện hiệu quả giao dịch, nó còn cho phép các tính năng trên chuỗi như cổ tức tự động, giao dịch có điều kiện và quyền cổ đông có thể lập trình, cho phép thiết kế các sản phẩm tài chính khó triển khai theo hệ thống chứng khoán truyền thống. Đáng chú ý, Naver gần đây đã bày tỏ sự quan tâm đến việc mua lại cổ phần của Ustockplus, một công ty con của Dunamu. Trong mô hình này, Upbit cung cấp cơ sở hạ tầng trên chuỗi, trong khi Naver chịu trách nhiệm vận hành nền tảng và quản lý vốn chủ sở hữu vật chất. Cấu trúc này khả thi trong khuôn khổ quy định hiện hành: nó tách biệt hiệu quả cơ sở hạ tầng giao dịch khỏi các chức năng quản lý chứng khoán, do đó giảm thiểu rủi ro cho tổ chức. Nó cũng cho phép các nền tảng tham gia vào thị trường mã hóa vốn chủ sở hữu và giải quyết những thiếu sót trong các dịch vụ hiện có.

Kết luận

Chúng tôi đã khám phá nhiều kịch bản khả thi khác nhau để Upbit và Bithumb ra mắt blockchain riêng của họ, nhưng vẫn còn nhiều trở ngại thực tế. Quy định là hạn chế lớn nhất. Hàn Quốc áp dụng phương pháp quản lý "danh sách tích cực", nghĩa là các dịch vụ không được pháp luật quy định rõ ràng sẽ khó triển khai. Hơn nữa, hai nền tảng này phải đối mặt với gánh nặng tuân thủ ngày càng tăng sau khi bị chỉ định là các tập đoàn lớn. Hơn nữa, việc thiếu các nhà lãnh đạo bản địa Web3 như Jesse Pollak, người đứng đầu Coinbase, càng làm phức tạp thêm quá trình này. Trong ngắn hạn, khả năng các chuỗi công khai như vậy thực sự hình thành vẫn còn thấp.

Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là triển vọng hoàn toàn ảm đạm. Kể từ khi đạt đỉnh vào năm 2021, khối lượng giao dịch trong nước tiếp tục giảm; cạnh tranh toàn cầu đang gia tăng; mô hình thu phí duy nhất có tiềm năng tăng trưởng hạn chế; và những nỗ lực đa dạng hóa trước đây đã không mang lại kết quả đáng kể. Tăng trưởng bền vững đòi hỏi phải tìm ra những động lực mới. Trong bối cảnh này, những thử nghiệm táo bạo với các blockchain tự xây dựng có thể trở thành một trụ cột mới, đại diện cho một chiến lược đa dạng hóa thực tế phù hợp nhất với lợi thế cạnh tranh của họ (lượng người dùng lớn và thanh khoản dồi dào). Tất nhiên, tất cả những điều này giả định một sự thay đổi trong thái độ quản lý. Nếu các chính sách đảm bảo phát triển thị trường lành mạnh đồng thời cung cấp tính linh hoạt hơn về mặt thể chế, Upbit và Bithumb sẽ có thể theo đuổi các dự án kinh doanh đa dạng một cách tích cực hơn. Điều này không chỉ có thể thúc đẩy sự tăng trưởng của chính hai nền tảng mà còn nâng cao khả năng cạnh tranh của toàn bộ hệ sinh thái blockchain của Hàn Quốc.

「Liên kết gốc」

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia