Tiêu đề gốc: "Tóm tắt Tuần IOSG | Suy ngẫm về Mùa Altcoin #292 của Chu kỳ này"

Tác giả gốc: Jiawei, IOSG Venture

Giới thiệu

▲ Nguồn: CMC

Trong hai năm qua, thị trường luôn bị cuốn hút bởi một câu hỏi: Liệu Mùa Altcoin có trở lại?

So với sức mạnh của Bitcoin và sự phát triển của thể chế hóa, hiệu suất của hầu hết các altcoin đều khá ảm đạm. Vốn hóa thị trường của hầu hết các altcoin hiện có đã giảm 95% so với chu kỳ trước, và ngay cả những đồng tiền mới ra mắt, thường bị bao phủ bởi sự ảm đạm, cũng đã rơi vào thời kỳ khó khăn. Ethereum cũng trải qua một giai đoạn dài tâm lý bi quan, và gần đây mới phục hồi nhờ các cấu trúc giao dịch như "mô hình tiền xu đổi cổ phiếu". Mặc dù Bitcoin tiếp tục đạt mức cao mới và Ethereum phục hồi và ổn định, tâm lý chung của thị trường đối với các altcoin vẫn còn khá dè dặt. Mọi người tham gia thị trường đều hy vọng đợt tăng giá mạnh mẽ của năm 2021 sẽ lặp lại. Tôi muốn đưa ra một luận điểm cốt lõi: môi trường kinh tế vĩ mô và cấu trúc thị trường đã hỗ trợ cho đợt tăng giá "như thác lũ" kéo dài hàng tháng trời của năm 2021 không còn tồn tại nữa. Điều này không có nghĩa là mùa altcoin sẽ không xảy ra, mà là nó có nhiều khả năng diễn ra trong một thị trường tăng giá chậm hơn và với những đặc điểm khác biệt hơn. Bản chất phù du của năm 2021: ▲ Nguồn: rwa.xyz Môi trường thị trường bên ngoài năm 2021 khá đặc biệt. Giữa đại dịch COVID-19, các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới đang in tiền với tốc độ chưa từng có, bơm nguồn vốn giá rẻ này vào hệ thống tài chính. Lợi suất từ các tài sản truyền thống đã bị kìm hãm, và mọi người đột nhiên tràn ngập tiền mặt. Được thúc đẩy bởi việc theo đuổi lợi nhuận cao hơn, dòng tiền đã bắt đầu đổ mạnh vào các tài sản rủi ro, với thị trường tiền điện tử đóng vai trò là người thụ hưởng chính. Dấu hiệu dễ thấy nhất là sự mở rộng đáng kể của việc phát hành stablecoin, tăng vọt từ khoảng 20 tỷ đô la vào cuối năm 2020 lên hơn 150 tỷ đô la vào cuối năm 2021, tăng hơn bảy lần so với cùng kỳ năm trước. Trong ngành công nghiệp tiền điện tử, sau Mùa hè DeFi, cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi đang được triển khai. Các khái niệm như NFT và siêu vũ trụ đang dần được công chúng biết đến, và các chuỗi công khai và khả năng mở rộng quy mô cũng đang tăng trưởng. Trong khi đó, nguồn cung dự án và token tương đối hạn chế, dẫn đến mức độ chú ý cao.

Lấy DeFi làm ví dụ. Vào thời điểm đó, chỉ có một số lượng hạn chế các dự án blue-chip, với một số ít giao thức như Uniswap, Aave, Compound và Maker đại diện cho toàn bộ ngành. Điều này giúp các nhà đầu tư dễ dàng lựa chọn hơn, và vốn có thể dễ dàng cộng hưởng và thúc đẩy toàn bộ ngành tăng trưởng.

Hai yếu tố trên đã mở đường cho sự bùng nổ của altcoin vào năm 2021.

Tại sao "Một bữa tiệc thịnh soạn hiếm khi lặp lại"

Bỏ qua các yếu tố kinh tế vĩ mô, tôi tin rằng cấu trúc thị trường hiện tại đã trải qua những thay đổi đáng kể sau so với bốn năm trước:

Nguồn cung token mở rộng nhanh chóng

▲ Nguồn: CMC

Hiệu ứng tạo ra của cải của năm 2021 đã thu hút một lượng lớn vốn vào thị trường. Trong bốn năm qua, sự bùng nổ của vốn đầu tư mạo hiểm đã vô tình làm tăng giá trị định giá trung bình của các dự án. Sự phổ biến của nền kinh tế airdrop và sự lan truyền chóng mặt của memecoin đã cùng nhau dẫn đến sự tăng tốc mạnh mẽ trong việc phát hành token và sự gia tăng tương ứng về định giá. Không giống như năm 2021, khi hầu hết các dự án đều có tính thanh khoản cao, các dự án chính thống, ngoại trừ memecoin, hiện đang phải đối mặt với áp lực đáng kể trong việc mở khóa token. Theo TokenUnlocks, các token có vốn hóa thị trường trên 200 tỷ đô la dự kiến sẽ mở khóa token chỉ trong giai đoạn 2024-2025. Điều này nhấn mạnh hiện tượng "FDV cao, thanh khoản thấp" thường bị chỉ trích trong ngành.

Sự phân tán sự chú ý và tính thanh khoản

▲ Nguồn: Kaito

Về mặt sự chú ý, hình ảnh trên ngẫu nhiên nắm bắt được tâm lý của các dự án trước TGE trên Kaito. Trong số 20 dự án hàng đầu, chúng tôi có thể xác định không dưới 10 phân ngành. Nếu được yêu cầu tóm tắt những câu chuyện chủ đạo trên thị trường năm 2021 chỉ trong vài từ, hầu hết mọi người có lẽ sẽ nói "DeFi, NFT, GameFi/Metaverse". Tuy nhiên, thị trường trong hai năm qua dường như khó để chúng tôi phản ứng ngay lập tức và mô tả chỉ trong vài từ.

Trong tình huống này, dòng vốn dịch chuyển nhanh chóng giữa các lĩnh vực khác nhau và thời gian lại ngắn. Thị trường chứng khoán (CT) bị quá tải thông tin, với các nhóm khác nhau dành phần lớn thời gian thảo luận về các chủ đề khác nhau. Sự phân tán này khiến dòng vốn khó hình thành một lực lượng thống nhất, như đã xảy ra vào năm 2021. Ngay cả khi một lĩnh vực nhất định có hiệu suất tốt, nó cũng khó lan sang các lĩnh vực khác, chứ đừng nói đến việc thúc đẩy sự tăng trưởng chung. Về mặt thanh khoản, một trong những nền tảng của mùa altcoin là hiệu ứng lan tỏa của các quỹ sinh lời: thanh khoản đầu tiên chảy vào các tài sản chính thống như Bitcoin và Ethereum, sau đó bắt đầu tìm kiếm các altcoin có tiềm năng lợi nhuận cao hơn. Hiệu ứng lan tỏa và luân chuyển này của các quỹ tạo ra sự hỗ trợ mua bền vững cho các tài sản dài hạn. Tình huống tưởng chừng như tự nhiên này là điều chúng ta chưa từng thấy trong chu kỳ này: · Thứ nhất, các tổ chức và ETF thúc đẩy sự tăng trưởng của Bitcoin và Ethereum không triển khai thêm vốn vào altcoin. Thay vào đó, các quỹ này ưu tiên các tài sản hàng đầu được lưu ký và tuân thủ quy định cũng như các sản phẩm liên quan. Điều này làm tăng nhẹ hiệu ứng hút dòng vốn vào các tài sản hàng đầu, thay vì tăng đều giá lên các vùng cận biên. · Thứ hai, hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ có thể không nắm giữ Bitcoin hoặc Ethereum, vì đã bị mắc kẹt sâu trong các altcoin trong hai năm qua, khiến họ không có thanh khoản dư thừa.

Thiếu các ứng dụng đột phá

Sự tăng trưởng mạnh mẽ của thị trường năm 2021 thực sự đã có một số hỗ trợ. DeFi đã mang lại động lực mới cho tình trạng khan hiếm ứng dụng blockchain kéo dài; NFT đã lan tỏa ảnh hưởng của những người sáng tạo và người nổi tiếng ra ngoài ngành, với sự tăng trưởng gia tăng đến từ việc mở rộng người dùng mới và các trường hợp sử dụng mới bên ngoài ngành (ít nhất là câu chuyện như vậy). Sau bốn năm lặp lại công nghệ và sản phẩm, chúng tôi đã phát hiện ra một cơ sở hạ tầng quá phát triển, nhưng có rất ít ứng dụng thực sự đột phá. Trong khi đó, thị trường đang phát triển, trở nên thực dụng và tỉnh táo hơn. Giữa sự mệt mỏi của những câu chuyện bất tận, thị trường đòi hỏi sự tăng trưởng người dùng thực sự và các mô hình kinh doanh bền vững. Nếu không có dòng vốn mới liên tục đổ vào để hấp thụ nguồn cung token ngày càng mở rộng, thị trường sẽ bị mắc kẹt trong chu kỳ giao dịch cổ phiếu, về cơ bản không tạo được nền tảng cho một đợt tăng giá trên diện rộng. Phác thảo và Hình dung Mùa Altcoin Này Mùa altcoin sẽ đến, nhưng nó sẽ không phải là kiểu mùa mà chúng ta đã thấy vào năm 2021. Thứ nhất, logic cơ bản của việc chốt lời và luân chuyển ngành vẫn tồn tại. Chúng ta có thể thấy rằng sau khi Bitcoin đạt 100.000 đô la, đà tăng ngắn hạn của nó đã suy yếu đáng kể, và dòng vốn bắt đầu tìm kiếm mục tiêu tiếp theo. Điều tương tự cũng sẽ áp dụng cho Ethereum.

Thứ hai, trong bối cảnh thị trường thiếu hụt thanh khoản triền miên, các nhà đầu tư bị mắc kẹt trong các altcoin, buộc họ phải tự tìm cách giải cứu. Ethereum là một ví dụ điển hình: Liệu các yếu tố cơ bản của Ethereum đã thay đổi trong đợt này? Các ứng dụng hot nhất, Hyperliquid và pump.fun, không hề tồn tại trên Ethereum; khái niệm "máy tính toàn cầu" đã tồn tại từ lâu.

Với thanh khoản nội bộ không đủ, các nhà đầu tư chỉ có thể tìm kiếm thanh khoản bên ngoài. Được thúc đẩy bởi DAT và mức tăng hơn ba lần của ETH, nhiều câu chuyện về stablecoin và RWA đã có được nền tảng thực tế.

Tác giả hình dung kịch bản sau:

Một thị trường được thúc đẩy bởi các yếu tố cơ bản và sự chắc chắn

▲ Nguồn: TokenTerminal

Trong các thị trường không chắc chắn, vốn theo bản năng tìm kiếm sự chắc chắn. Nguồn vốn sẽ chảy nhiều hơn vào các dự án có nền tảng cơ bản vững chắc và PMF đã được chứng minh. Những tài sản này có thể tăng trưởng hạn chế, nhưng chúng tương đối ổn định và mang lại sự chắc chắn cao. Ví dụ, các blue-chip DeFi như Uniswap và Aave đã duy trì khả năng phục hồi ngay cả trong thời kỳ thị trường suy thoái; Ethena, Hyperliquid và Pendle đã nổi lên như những ngôi sao đang lên trong chu kỳ này. Các chất xúc tác tiềm năng có thể là các hành động quản trị như thay đổi phí. Điểm chung của các dự án này là chúng tạo ra dòng tiền đáng kể và sản phẩm của chúng đã được thị trường chứng minh rõ ràng. Cơ hội Beta trong các Tài sản Mạnh Khi một xu hướng thị trường lớn (chẳng hạn như ETH) bắt đầu tăng, các quỹ đã bỏ lỡ đợt tăng giá này hoặc tìm kiếm đòn bẩy cao hơn sẽ tìm kiếm các "tài sản ủy nhiệm" có tương quan cao để nắm bắt lợi nhuận beta. Ví dụ bao gồm UNI, ETHFI và ENS. Chúng có thể khuếch đại sự biến động của ETH, nhưng tính bền vững của chúng tương đối kém.

Định giá lại các quỹ cũ đang được áp dụng rộng rãi

Từ việc mua Bitcoin của các tổ chức, ETF, đến mô hình DAT, câu chuyện bao trùm của chu kỳ này là việc áp dụng tài chính truyền thống. Nếu tăng trưởng của stablecoin tăng tốc, giả sử tăng gấp bốn lần lên 1 nghìn tỷ đô la, một phần vốn này có thể sẽ chảy vào lĩnh vực DeFi, thúc đẩy thị trường định giá lại giá trị của nó. Việc chuyển đổi từ các sản phẩm tài chính tập trung vào tiền điện tử sang tài chính truyền thống sẽ định hình lại khuôn khổ định giá cho các cổ phiếu blue-chip DeFi.

Sự cường điệu về hệ sinh thái địa phương

▲ Nguồn: DeFiLlama

Do sự lan truyền liên tục của HyperEVM, mức độ gắn bó của người dùng và dòng vốn gia tăng, có thể trong chu kỳ tăng trưởng của hệ sinh thái, hiệu ứng về tài sản và alpha sẽ xảy ra trong nhiều tuần đến nhiều tháng.

Sự phân kỳ định giá của các dự án ngôi sao

▲ Nguồn: Blockworks

Lấy pump.fun làm ví dụ. Sau khi sự phấn khích xung quanh đợt chào bán coin lắng xuống, định giá trở lại phạm vi thận trọng và thị trường phân kỳ xảy ra, nếu các yếu tố cơ bản vẫn vững chắc, có thể có cơ hội phục hồi. Về mặt trung hạn, pump.fun, với tư cách là một công ty meme hàng đầu với cả doanh thu là hỗ trợ cơ bản và mô hình mua lại, có thể vượt trội hơn hầu hết các meme hàng đầu. Mùa altcoin "mua mù" năm 2021 giờ đã là chuyện của quá khứ. Môi trường thị trường đang trở nên tương đối trưởng thành và phân hóa—thị trường luôn đúng, và các nhà đầu tư chỉ có thể liên tục thích nghi với những thay đổi này. Liên quan đến những điều trên, tôi muốn đưa ra một vài dự đoán kết luận: 1. Sau khi các tổ chức tài chính truyền thống bước vào thế giới tiền điện tử, logic phân bổ vốn của họ hoàn toàn khác so với các nhà đầu tư cá nhân—họ cần tiền mặt có thể giải thích được và các mô hình định giá tương đương. Logic phân bổ này mang lại lợi ích trực tiếp cho sự mở rộng và tăng trưởng của DeFi trong chu kỳ tiếp theo. Để cạnh tranh giành vốn của tổ chức, các giao thức DeFi sẽ tích cực triển khai phân phối phí, mua lại hoặc thiết kế dựa trên cổ tức trong 6–12 tháng tới.

Trong tương lai, logic định giá chỉ dựa trên TVL sẽ chuyển sang phân bổ dòng tiền. Chúng ta có thể thấy điều này với sự ra mắt gần đây của một số sản phẩm DeFi dành cho tổ chức, chẳng hạn như Horizon của Aave, cho phép cho vay stablecoin bằng cách sử dụng trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa và các quỹ của tổ chức làm tài sản thế chấp.

Khi môi trường lãi suất vĩ mô trở nên phức tạp hơn và nhu cầu về lợi suất trên chuỗi của tài chính truyền thống ngày càng tăng, cơ sở hạ tầng lợi suất được chuẩn hóa và sản xuất hóa sẽ trở thành một mặt hàng nóng: các công cụ phái sinh lãi suất (như Pendle), các nền tảng sản phẩm có cấu trúc (như Ethena) và các công cụ tổng hợp lợi suất sẽ được hưởng lợi.

Rủi ro mà các giao thức DeFi phải đối mặt là các tổ chức truyền thống tận dụng lợi thế về thương hiệu, tuân thủ và phân phối để tung ra các sản phẩm "khu vườn kín" được quản lý riêng, cạnh tranh với các DeFi hiện có. Điều này thể hiện rõ qua blockchain Tempo, được Paradigm và Stripe hợp tác ra mắt. 2. Thị trường altcoin trong tương lai có thể thể hiện mô hình "thanh tạ", với thanh khoản chảy về hai thái cực. Một bên là các dự án DeFi và cơ sở hạ tầng blue-chip. Các dự án này sở hữu dòng tiền, hiệu ứng mạng lưới và sự công nhận của các tổ chức, thu hút phần lớn các quỹ tìm kiếm tăng trưởng ổn định. Bên kia là các tài sản rủi ro cao thuần túy - memecoin và các dự án ngắn hạn. Những tài sản này không có bất kỳ dự án cơ bản nào và thay vào đó đóng vai trò là công cụ đầu cơ có tính thanh khoản cao, rào cản thấp, đáp ứng nhu cầu của thị trường về rủi ro và lợi nhuận cực cao. Ở giữa, các dự án có sản phẩm đầy hứa hẹn nhưng hào kinh tế yếu hơn và dự án mờ nhạt có thể phải đối mặt với vị thế thị trường khó khăn nếu cấu trúc thanh khoản của chúng không được cải thiện. Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia