Tiêu đề gốc: "Giá cổ phiếu Gemini tăng trong ngày đầu tiên IPO, sau đó lao dốc; Cơn sốt IPO tiền điện tử hậu Circle tàn lụi"
Tác giả gốc: jk, Odaily Planet Daily

Sàn giao dịch tiền điện tử Gemini chính thức niêm yết trên Nasdaq vào ngày 12 tháng 9 với mã chứng khoán GEMI, đánh dấu sự hiện thực hóa giấc mơ ấp ủ bấy lâu của sàn giao dịch do anh em nhà Winklevoss sáng lập là niêm yết cổ phiếu. Tuy nhiên, sự phấn khích ban đầu của thị trường đã nhanh chóng bị dập tắt bởi dữ liệu tài chính thực tế. Sau đợt tăng vọt mạnh mẽ trong ngày đầu tiên, giá cổ phiếu nhanh chóng giảm xuống, cho thấy các yếu tố cơ bản của công ty đã không chiếm được lòng tin của các nhà đầu tư cá nhân tại Hoa Kỳ.

Con đường dài đến IPO: Từ mức định giá 7,1 tỷ đô la đến IPO

Hành trình của Gemini đến thị trường đại chúng đầy những thăng trầm. Được thành lập vào năm 2014 bởi hai anh em Cameron và Tyler Winklevoss, nền tảng giao dịch tiền điện tử này đã bắt đầu chuẩn bị cho IPO từ vài năm trước. Công ty được cho là đã dành khoảng ba năm để chuẩn bị cho IPO, nhưng do điều kiện thị trường bất lợi và môi trường IPO yếu kém, họ đã buộc phải hoãn kế hoạch IPO hai lần, vào giữa năm 2024 và một lần nữa vào tháng 4 năm 2025. Trong đợt tăng giá tiền điện tử vào cuối năm 2021, Gemini đã đạt được mức định giá 7,1 tỷ đô la trong một vòng gọi vốn. Tuy nhiên, sự sụp đổ của thị trường tiền điện tử sau đó vào năm 2022, bao gồm sự sụp đổ của sản phẩm Earn và sự phá sản của đối tác Genesis, đã buộc Gemini phải rút lui. Phải đến giữa năm 2025, với tâm lý thị trường được cải thiện và môi trường pháp lý rõ ràng hơn, công ty mới khôi phục lại kế hoạch IPO của mình. Vào tháng 6 năm nay, Gemini đã bí mật nộp đơn xin IPO lên SEC, gia nhập làn sóng các công ty tiền điện tử như Circle và Bullish đã niêm yết cổ phiếu. Cuối cùng, sau nhiều tháng chuẩn bị và các buổi roadshow, công ty đã chọn IPO truyền thống trên Nasdaq. Nói một cách tương đối, đợt IPO của Gemini không gây nhiều xôn xao trong cộng đồng tiền điện tử. Điều này một phần là do công ty tập trung vào thị trường Hoa Kỳ, với việc những người anh em sáng lập là khách mời danh dự tại các cuộc họp liên quan đến tiền điện tử của Tổng thống Trump. Hơn nữa, chiến lược IPO của Gemini giống một "sự ra mắt lặng lẽ", dẫn đến ít tiếng vang hơn so với Bullish đang nổi lên. Hành trình giá cổ phiếu từ điên cuồng đến bình tĩnh Giá IPO của Gemini đã trải qua nhiều lần điều chỉnh. Ban đầu có giá từ 17 đến 19 đô la, sau đó tăng lên 24 đến 26 đô la do nhu cầu mạnh mẽ, cuối cùng ổn định ở mức 28 đô la, mức cao nhất của phạm vi điều chỉnh. Mức giá này phản ánh nhu cầu thị trường mạnh mẽ đối với cổ phiếu. Theo Reuters, tỷ lệ đăng ký vượt quá 20 lần, thể hiện sự nhiệt tình của nhà đầu tư đối với khái niệm về một nền tảng giao dịch tiền điện tử có trụ sở tại Hoa Kỳ.Tuy nhiên, hiệu suất ngày khai mạc là rất kịch tính, một chuyến đi tàu lượn siêu tốc đã đưa giá cổ phiếu trở lại điểm xuất phát. Giao dịch bắt đầu lúc 1:40 chiều và giá cổ phiếu ngay lập tức tăng lên 37,01 đô la, thể hiện mức tăng 32% so với giá IPO. Vào đầu phiên giao dịch, giá cổ phiếu tăng vọt lên 45,89 đô la, tăng 64% thậm chí gây ra sự tạm dừng giao dịch biến động. Tuy nhiên, sự nhiệt tình ban đầu nhanh chóng nhường chỗ cho lý trí: khi đóng cửa giao dịch, giá cổ phiếu đã giảm xuống còn 32 đô la, thu hẹp mức tăng xuống còn khoảng 14%. Thậm chí đáng lo ngại hơn là hiệu suất trong những ngày tiếp theo: Đến ngày 16 tháng 9, giá cổ phiếu của GEMI đã giảm xuống còn khoảng 30,42 đô la, giảm 6% trong ngày và gần 24% so với mức cao ban đầu. Sự điều chỉnh mạnh này, một phần, phản ánh đánh giá mới của nhà đầu tư về các yếu tố cơ bản của công ty. Vậy lý do cho sự đánh giá lại này là gì?

Thực tế tài chính ảm đạm

Kết quả tài chính của Gemini đang rất đáng lo ngại, góp phần đáng kể vào sự sụt giảm giá cổ phiếu. Theo hồ sơ nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), công ty báo cáo doanh thu 68,6 triệu đô la trong nửa đầu năm 2025, giảm 7,7% so với mức 74,3 triệu đô la cùng kỳ năm ngoái. Đáng chú ý hơn, khoản lỗ ròng của công ty đạt 283 triệu đô la, tăng đáng kể so với mức lỗ 41,4 triệu đô la cùng kỳ năm ngoái, tăng 580% so với cùng kỳ năm ngoái. Hơn nữa, nửa đầu năm nay không phải là thị trường giá xuống; do đó, một câu hỏi quan trọng đối với các nhà đầu tư là tiền đã đi đâu.

Xu hướng hiệu suất suy giảm này thực sự đáng lo ngại. Nhìn xa hơn, doanh thu cả năm 2024 của Gemini dự kiến đạt 142,2 triệu đô la, tăng 44,8% so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng vẫn phải chịu khoản lỗ ròng 158,5 triệu đô la. (Điều này có nghĩa là công ty đã lỗ nhiều hơn trong nửa đầu năm nay so với cả năm ngoái); trong 12 tháng kết thúc vào ngày 30 tháng 6 năm 2025, doanh thu của công ty là 136,45 triệu đô la, cho thấy tăng trưởng doanh thu trì trệ. Các nhà phân tích lưu ý rằng Gemini hiện đang phụ thuộc rất nhiều vào doanh thu phí giao dịch, dự kiến sẽ chiếm khoảng 70% tổng doanh thu vào năm 2024. Sự gia tăng khoản lỗ của công ty trong nửa đầu năm 2025 chủ yếu là do các khoản phí đặc biệt như phí pháp lý, lãi vay và giảm giá trị tài sản liên quan đến vụ phá sản của Genesis và dự án Earn. Bất chấp các số liệu tài chính yếu kém, các chỉ số hoạt động của Gemini cho thấy một số tăng trưởng. Số lượng người dùng giao dịch hoạt động hàng tháng đạt 523.000 trong nửa đầu năm 2025, tăng từ 497.000 người trong cùng kỳ năm ngoái. Khối lượng giao dịch cũng tăng gần 50% từ 16,6 tỷ đô la trong cùng kỳ năm ngoái lên 24,8 tỷ đô la. Tính đến ngày 31 tháng 7 năm 2025, số lượng người dùng giao dịch hàng tháng của công ty tiếp tục tăng lên 549.000 người.

So sánh với Bullish: Trái ngược với số phận của các đợt IPO đồng thời. Đợt IPO của Gemini diễn ra ngay sau các công ty tiền điện tử khác, đặc biệt là Bullish, công ty đã niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán New York khoảng một tháng trước đó. Bullish, một nền tảng tài sản kỹ thuật số tập trung vào tổ chức do cựu Chủ tịch NYSE Tom Farley dẫn đầu và được hỗ trợ bởi các nhà đầu tư nổi tiếng như Peter Thiel, BlackRock và ARK Invest, đã tạo nên một giai điệu tích cực cho toàn bộ thị trường IPO tiền điện tử. Cả hai công ty đều đạt được mức tăng đáng kể trong ngày đầu tiên. Bullish đã hoàn thành đợt IPO vào ngày 13 tháng 8 với mức giá 37 đô la, huy động được khoảng 1,1 tỷ đô la và định giá công ty ở mức khoảng 5,4 tỷ đô la. Vào ngày mở cửa, giá cổ phiếu ngay lập tức tăng vọt lên 90 đô la, tăng 143%. Nó đạt mức cao nhất trong ngày là 118 đô la, tăng hơn 200%, vượt xa mức tăng 64% trong ngày đầu tiên của Gemini. Giá đóng cửa ngày đầu tiên của Bullish là 68 đô la, tăng 84%, cũng là một hiệu suất mạnh mẽ. Tuy nhiên, hiệu suất sau đó của hai công ty gần như giống hệt nhau. Đến giữa tháng 9, giá cổ phiếu của Bullish đã giảm trở lại khoảng 51 đô la, giảm khoảng 56% so với mức đỉnh, với vốn hóa thị trường hiện tại khoảng 7,8 tỷ đô la. Sự điều chỉnh này nghiêm trọng hơn mức giảm 24% của Gemini, chứng tỏ rằng ngay cả các đợt IPO tiền điện tử mạnh hơn cũng khó duy trì được sự nhiệt tình ban đầu của thị trường. Khoảng cách về vốn hóa thị trường là rất lớn. Giá IPO của Gemini là 28 đô la đã mang lại cho công ty vốn hóa thị trường ban đầu khoảng 3,3 tỷ đô la. Giá cổ phiếu hiện tại của công ty là khoảng 30 đô la tương đương với vốn hóa thị trường khoảng 3,8 tỷ đô la. Ngược lại, định giá của Bullish, cả ở mức 5,4 tỷ đô la khi IPO và vốn hóa thị trường hiện tại khoảng 7,8 tỷ đô la, vượt xa Gemini đáng kể, cho thấy lợi thế đáng kể của người đến sau.

So sánh theo chiều ngang giữa Coinbase và Kraken: Khoảng cách lớn trong bối cảnh cạnh tranh của ngành

So sánh Gemini với các đối thủ cạnh tranh chính, sự chênh lệch về quy mô và lợi nhuận thật đáng kinh ngạc. Là sàn giao dịch tiền điện tử được giao dịch công khai lớn nhất tại Hoa Kỳ, Coinbase vượt xa Gemini ở mọi chỉ số.

Về doanh thu, doanh thu của Coinbase trong nửa đầu năm 2025 dự kiến đạt khoảng 3,53 tỷ đô la, bao gồm 2,03 tỷ đô la trong quý 1 và 1,5 tỷ đô la trong quý 2. Con số này gấp 51 lần doanh thu 68,6 triệu đô la của Gemini trong cùng kỳ, thể hiện rõ khoảng cách chênh lệch lớn giữa hai sàn. Ấn tượng hơn nữa là Coinbase đạt lợi nhuận ròng 1,43 tỷ đô la trong quý 2, tương đương 5,14 đô la mỗi cổ phiếu, trong khi Gemini lại chìm trong thua lỗ.

Khoảng cách cũng rõ rệt không kém về mặt khối lượng giao dịch. Khối lượng giao dịch bán lẻ của Coinbase trong quý 2 đạt 43 tỷ đô la, tăng 16% so với cùng kỳ năm ngoái, vượt xa tổng khối lượng giao dịch của Gemini là 24,8 tỷ đô la trong nửa đầu năm 2025. Doanh thu từ đăng ký và dịch vụ của Coinbase đạt 655,8 triệu đô la trong quý 2, một khoản doanh thu riêng đã gần bằng mức doanh thu cả năm của Gemini. Sàn giao dịch tư nhân Kraken cũng hoạt động mạnh mẽ, vượt xa Gemini đáng kể về cả quy mô và lợi nhuận. Trong nửa đầu năm 2025, Kraken ghi nhận 884 triệu đô la doanh thu, bao gồm 472 triệu đô la trong quý 1 và 412 triệu đô la trong quý 2, tăng lần lượt 19% và 18% so với cùng kỳ năm ngoái. Doanh thu này gấp 13 lần Gemini, cho thấy vị thế vững chắc của Kraken trên thị trường. Quan trọng hơn, Kraken vẫn duy trì được lợi nhuận lành mạnh. EBITDA điều chỉnh đạt 187 triệu đô la trong quý đầu tiên, 80 triệu đô la trong quý thứ hai và khoảng 267 triệu đô la trong nửa đầu năm. So sánh, Gemini không chỉ nhỏ hơn mà còn phải đối mặt với những khoản lỗ đáng kể. Sự chênh lệch này thậm chí còn rõ rệt hơn khi xem xét dữ liệu tài chính lịch sử. Doanh thu cả năm 2024 của Coinbase dự kiến sẽ đạt 6,56 tỷ đô la, tăng 111% so với cùng kỳ năm trước, với lợi nhuận ròng là 2,58 tỷ đô la và biên lợi nhuận là 41%. Công ty đã chuyển đổi thành công từ khoản lỗ ròng 2,6 tỷ đô la vào năm 2022 sang lợi nhuận đáng kể, chứng tỏ khả năng phục hồi theo chu kỳ mạnh mẽ của mình. Doanh thu của Kraken trong năm 2024 dự kiến sẽ đạt 1,5 tỷ đô la, tăng 128% so với cùng kỳ năm trước, với EBITDA điều chỉnh là 424 triệu đô la. Công ty đã duy trì được vị thế gần như hòa vốn trong mùa đông tiền điện tử 2022-2023, với khoản lỗ chỉ 1,8 triệu đô la vào năm 2022. Bước vào giai đoạn phục hồi của thị trường vào năm 2024, Kraken nhanh chóng đạt được mức tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ.

Ngược lại, Gemini chỉ đạt doanh thu 142,2 triệu đô la và lỗ ròng 158,5 triệu đô la vào năm 2024. Hiệu suất của công ty tiếp tục giảm sút trong nửa đầu năm 2025, làm dấy lên câu hỏi về khả năng duy trì vị thế là nền tảng giao dịch lớn thứ ba tại Hoa Kỳ. Trong khi đó, Gemini dường như đang xem IPO là giải pháp cuối cùng.

Tính đến tháng 6 năm 2025, công ty chỉ có số dư tiền mặt 42,8 triệu đô la và khoảng 680 triệu đô la nợ ngắn hạn, dẫn đến bảng cân đối kế toán rất eo hẹp. Tình hình tài chính này phần nào giải thích nhu cầu cấp thiết của công ty về việc IPO để cải thiện cơ cấu vốn.

Xu hướng phân kỳ trong các đợt IPO tiền điện tử

Việc niêm yết của Gemini là một thành phần quan trọng của sự bùng nổ các đợt IPO tiền điện tử dự kiến vào năm 2025. Trong bối cảnh môi trường pháp lý cởi mở hơn, một số công ty tiền điện tử đã chọn niêm yết trên thị trường công khai vào năm 2025. Ngoài Gemini và Bullish, công ty phát hành stablecoin Circle cũng đã hoàn thành thành công đợt IPO vào tháng 6, với giá cổ phiếu tăng vọt trong ngày giao dịch đầu tiên, tạo tiền lệ tích cực cho toàn bộ ngành.

Tuy nhiên, hiệu suất của Gemini thể hiện sự phân kỳ đáng kể trên thị trường. Trong khi các yếu tố như môi trường pháp lý được cải thiện, sự gia tăng áp dụng của các tổ chức và dòng tiền đổ vào các ETF Bitcoin đã mang lại hỗ trợ tích cực cho ngành, thì các nhà đầu tư rõ ràng lại ưa chuộng các công ty đang có lãi hoặc sắp có lãi.

Nhà phân tích Ed Engel của Compass Point lưu ý rằng Gemini hiện đang giao dịch ở mức gấp 26 lần doanh thu nửa đầu năm hàng năm của công ty. Đối với một công ty thua lỗ trong một ngành công nghiệp biến động, hệ số định giá như vậy thực sự cao, đây có thể là một yếu tố quan trọng góp phần vào sự thận trọng của nhà đầu tư và điều chỉnh giá cổ phiếu.

Triển vọng tương lai: Kraken sẽ lên sàn vào năm tới

Kraken được cho là đang lên kế hoạch IPO vào năm 2026 và hiện đang huy động 500 triệu đô la với mức định giá 15 tỷ đô la để chuẩn bị cho việc niêm yết cuối cùng. Đây là một công ty có doanh thu lành mạnh.

Đồng giám đốc điều hành của Kraken đã tuyên bố rằng chiến lược IPO của công ty dựa trên sự rõ ràng về quy định. Ngược lại, Gemini đã chọn IPO trong môi trường quy định hiện tại, giả định một số mức độ rủi ro của người đi đầu.

Từ góc độ ngành rộng hơn, kinh nghiệm IPO của Gemini làm nổi bật sự trưởng thành của ngành công nghiệp nền tảng giao dịch tiền điện tử. Các nhà đầu tư không còn hài lòng với những khái niệm và câu chuyện tăng trưởng đơn thuần, mà ngày càng tập trung vào lợi nhuận thực tế và các mô hình kinh doanh bền vững. Xu hướng này có thể sẽ thúc đẩy toàn bộ ngành công nghiệp tập trung nhiều hơn vào hiệu quả hoạt động và lợi nhuận.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia