Bitwise CEO：大多数数字资产财务公司最终或会转型成为运营型公司

当前数字资产财务公司领域正在经历一个关键转折点。Bitwise CEO Hunter Horsley 的观点很具代表性，他指出多数 DAT 会因流动性弱、运营成本高和市场风险大而折价交易，只有少数能持续提升每股加密资产价值的公司才可能获得溢价。这指向一个必然趋势：行业将从单纯持有资产转向深度运营和整合。

从市场结构看，DAT 行业呈现明显的幂律分布，头部项目占据绝大多数价值和流动性，大量长尾项目面临生存压力。这种分化不是短期波动造成的，而是行业从不成熟向成熟演进的必然结果。参考 Pantera Capital 的分析，mNAV（模拟资产净值）这类指标已不足以评估公司的真实价值，市场需要更深入的框架来区分“真囤币”和“假囤币”，识别哪些公司真正通过财库策略和资产运作创造复利增长。

部分 DAT 可能会转向运营型公司，通过收购私有小型加密公司来整合资源、扩展业务线、提升效率。这种整合不仅是为了规模效应，更是构建护城河的关键。比如 Pantera 筹集巨额资金转型为 Solana 投资公司，或是 BNB Network 这类由传统金融背景领导者推动的财库策略，都表明 DAT 正在从被动资产管理转向主动的价值创造。

这一转型也伴随着风险。部分 DAT 过度依赖单一资产或高杠杆策略，在市场波动时容易暴露脆弱性。此外，信用评级机构开始关注这类公司——例如 MicroStrategy 获得标普“B-”评级，说明主流金融体系开始承认比特币财库模式，但也对其财务健康提出了更高要求。

从更长期的视角看，DAT 的演进是数字资产行业与传统金融融合的缩影。类似 RWA（真实世界资产）的兴起，DAT 不仅是加密原生概念，更是资产上链、金融范式迁移的一部分。未来成功的 DAT 不会仅是“持币的上市公司”，而会是能够通过资本配置、技术设施和生态整合持续捕获价值的运营实体。

最终，这个领域会淘汰绝大多数缺乏独特价值或运营能力的项目，活下来的将是那些理解资本效率、具备长期视野、并能有效执行整合策略的公司。