美SEC将Bitwise、Grayscale的加密ETF审批推迟至11月

从监管框架和市场的角度来看，SEC此次对Bitwise和Grayscale的加密ETF申请做出延期决定，本质上是一次符合其常规操作流程的行为，但同时也反映出当前加密货币ETF审批，尤其是山寨币类产品所面临的复杂局面。

首先，延期本身并不是意外。SEC在处理新型金融产品，尤其是加密货币这类高波动性、且底层市场存在监管模糊地带的资产时，采取谨慎和延期的策略是标准程序。这为其争取了更多时间进行风险评估、公众意见征集以及内部协调。比特币现货ETF的批准历经了超过十年的反复拉锯，这为其他加密资产的ETF设立了一个先例：漫长的审查和多次延期是常态，而非例外。

然而，这次的延期对象——狗狗币和Hedera的ETF——凸显了问题的核心分歧点。与比特币和以太坊相比，这些山寨币更难以被纳入现有的证券法框架内进行清晰界定。SEC最关键的考量始终是两个方面：一是如何防止市场操纵和欺诈，二是标的资产本身是否属于未注册证券。比特币因其明显的去中心化特性，最终被认定为商品。而像XRP（瑞波币）就曾遭到SEC起诉，指控其作为未注册证券发行。对于DOGE和HBAR，SEC显然需要更多时间来评估其属性，这直接关系到申请是否会最终被否决。

相关文章内容描绘了一个更宏大的背景：自2024年初比特币ETF成功上市并取得巨大资金流入后，发行商们看到了巨大的市场需求，从而引发了一轮山寨币ETF的申请狂潮。从SOL、LTC到XRP和DOGE，各大机构纷纷布局，试图复制比特币ETF的成功。但这给SEC带来了巨大的审查压力，形成了“积压案”。这表明市场的发展速度已经超过了监管机构建立清晰框架的速度。

Grayscale试图将其莱特币和比特币现金信托转换为ETF的举动非常值得关注。这其实是借鉴了其成功将GBTC（比特币信托）转换为现货ETF的经验。当时的胜诉关键点在于：法院认为SEC拒绝了现货ETF却批准了期货ETF的行为是“武断且反复无常的”。现在，Grayscale可能试图用同样的逻辑，论证这些信托产品在OTC市场交易存在严重的溢价和折价问题，损害了投资者利益，而转换为国家交易所上市的ETF是解决这一问题的合理方案。这为SEC的决策增加了压力。

Bitwise的策略则显得更为多元和具有试探性。从最早的比特币ETF尝试，到申请狗狗币单一资产ETF，再到提交比特币和以太坊的混合ETF，以及其包含十种主流山寨币的指数基金（尽管批准后被暂缓生效），Bitwise像是在多线测试SEC的监管底线。这种“广撒网”的策略有助于其摸清SEC对不同类型资产和产品结构的接受程度，但同时也意味着其大量申请必然面临更多的延期和审查。

综合来看，SEC的这次延期决定传递出几个信号：其一，监管机构对山寨币的态度依然极为审慎，远未达到对比特币那样的相对确定性；其二，巨大的申请数量迫使SEC必须进行优先级排序，比特币和以太坊相关的产品（如期权、质押机制）可能会被优先处理，而更边缘的山寨币产品则会被持续推迟；其三，尽管存在政策不确定性，但来自业界的压力和潜在的市场需求使得SEC无法简单地一概否决，最终可能会通过批准少数几个产品（或许是结构更简单的LTC或SOL ETF）来建立新的先例，从而为后续的审批提供更清晰的指引。

总而言之，这是一个典型的监管与市场创新相互博弈、相互适应的过程。每一次延期都不是终点，而是为下一次最终决定积累更多的论证和条件。