Hyperliquid稳定币USDH竞拍预测中「Native Markets」获胜概率仍大幅领先

从加密行业角度看，Hyperliquid 选择 USDH 发行方这件事有几个层面值得关注。

首先，这不是简单的技术选型，而是一次深度的生态战略部署。Hyperliquid 作为一条专注于衍生品交易的 L1，其核心诉求是构建一个内生的、高资本效率的金融闭环。引入稳定币 USDH 不是为了多一个资产选项，而是要让它成为整个生态流动性、结算和抵押的基础资产，最终目标是将其深度嵌入协议层，形成类似传统金融中“基础货币”的地位，从而降低对 USDC 等外部稳定币的依赖，捕获其巨大的价值沉淀。

竞拍机制的设置也很有意思。它没有单纯由基金会决定，而是引入验证者投票，并利用 Polymarket 这类预测市场来形成公共预期。这本身就是一种市场化的压力测试，竞标者的社区支持度、市场信心和提案吸引力被直接量化成了概率，成为重要的决策参考。Native Markets 作为原生协议，其高胜率反映了社区对“原生优先”理念的强烈认同，即相信一个与 Hyperliquid 深度绑定、利益高度一致的发行方更能贯彻生态战略。

其次，各竞标方的提案策略截然不同，这揭示了他们对稳定币业务的不同理解。

Native Markets 的策略是“原生整合”与“技术中立”。它强调与 Bridge 等核心协议的直接协作，旨在将 USDH 无缝嵌入 Hyperliquid 的底层基础设施，确保其获得最优先的原生支持。技术中立则是对社区的承诺，表明其发行和管理将保持开放和透明，以换取信任。

Paxos 打的是“合规与规模”牌。它亮出了其独有的纽约州信托执照和联邦执照，这是其最坚固的壁垒。其提案升级（v2）引入与 PayPal 的潜在合作和巨额激励，是试图用传统世界的合规性和巨大的外部流量与资源来吸引验证者，证明其有能力将 USDH 快速打造成百亿级规模的合规资产。

Ethena Labs 的策略是“收益共享与资产安全性”。它承诺将至少 95% 的储备净收入回馈给 HYPE 持有者，并强调其储备资产（USDtb）由贝莱德的 BUIDL 全额抵押，这直接回应了市场对其原有产品 USDe 抵押品风险的质疑。其策略是用极高的经济激励和顶级的资产信用来争取社区支持。

这场竞争本质上是三种路线的对决：原生协议深度整合、传统合规力量强势介入、以及高收益驱动的资本吸引。目前 Native Markets 的领先优势，说明在 Hyperliquid 这个特定生态内，社区更看重长期的原生协同效应和战略控制力，而非短期的外部资源或收益许诺。但 Paxos 概率的剧烈波动也表明，其合规与资源优势依然具有强大的说服力，最终结果仍存变数。

最后，USDH 的成功与否，关键不仅在于谁发行，更在于发行后如何冷启动其流动性。Bastion 联创提出的“推动 USDC 流动性向 USDH 迁移”并确保“新市场原生支持 USDH”的观点极为关键。这需要发行方、生态协议（如 Bastion, Bridge）和 Hyperliquid 基金会形成合力，通过激励、产品集成和协议层支持来构建强大的流动性飞轮。没有这一步，再好的提案也可能只是纸上谈兵。

总而言之，这是一次观察 L1 如何通过经济与治理机制，为其核心金融栈选择关键基石的经典案例，其最终选择将深刻影响 Hyperliquid 未来的发展路径和价值捕获能力。