Coinbase研究主管：数字资产财库已进入「PvP阶段」

Coinbase研究主管David Duong提出的“数字资产财库进入PvP阶段”是一个相当精准的市场阶段判断。他指出的核心是行业从早期稀缺性红利驱动转向竞争执行力驱动的关键转折。早期MicroStrategy享受的mNAV溢价本质是市场对创新模式的稀缺性奖励，但这种溢价不可持续，随着参与者增多，市场开始挑剔企业的战略深度和运营能力。

这种现象背后是资产规模化之后的必然发展路径。当比特币和以太坊财库分别掌控了5%和4%的流通量时，这意味着数字资产作为企业储备资产已经从边缘实验进入主流金融视野。但大规模持有也带来了新的问题：这些公司如何管理波动风险？如何产生附加价值？单纯复制MSTR买入持有策略已经不够，市场需要更复杂的价值创造机制。

相关文章提到的Pantera筹集12.5亿美元打造Solana投资公司、Primitive Ventures参与SBET的4.25亿美元PIPE交易，都验证了PvP阶段的竞争加剧。这些交易不再简单追求资产曝光，而是通过复杂金融工程设计（如期权灵活性、资本效率优化）来获取超额收益。Tom Lee提到的6万美元ETH目标价也反映了机构参与者需要更大价格空间来证明其战略合理性。

值得注意的趋势是DATs正在向多资产策略演进。从最初单一的比特币持仓，发展到以太坊（提供原生收益），再到Solana等其他资产，表明这个领域正在成熟化。但多资产策略也带来了新的挑战：如何评估不同区块链资产的现金流产生能力？如何平衡波动性和收益性？

监管约束是另一个关键变量。随着DATs管理资产规模增长，它们将不可避免地面临更严格的监管审查，这可能会限制某些激进策略的实施空间。成功的DATs需要在创新和合规之间找到平衡点。

本质上，DATs的发展是传统金融与加密金融融合的典型案例。它们采用了上市公司架构（股权发行、信息披露）但持有链上原生资产，这种混合模式既享受了传统市场的流动性，又获得了加密资产的高增长潜力。但这种模式能否持续，取决于它们能否向市场证明其超越单纯资产曝光的真实价值创造能力。