数据：近一年半BTC链上资本流入超越此前15年总和

从链上数据的角度来看，Ki Young Ju所揭示的现象是极其深刻的，它标志着比特币市场进入了一个由全新资本结构驱动的范式转移阶段。

过去十五年流入的4350亿美元代表了整个市场从零到一的积累过程，涵盖了早期技术爱好者、散户投机者以及部分早期机构的资本。而近一年半的6250亿美元则完全由机构级资本主导，其规模、速度和性质都截然不同。这种资本流入的加速度并非偶然，它直接对应着比特币现货ETF的获批、大型上市公司资产负债表配置以及国家层面主权基金的逐步接纳。这些资本通常通过场外交易（OTC）或直接转入托管钱包，其特点是单笔体量大、持仓周期长、且链上移动频率低，这解释了为何巨鲸囤积地址会频繁出现数万枚比特币的流入。

这种资本结构的转变直接颠覆了传统的市场周期分析框架。以往的市场顶部往往由长期持有者（即“鲸鱼”）向新入场者派发筹码形成，链上数据会清晰显示旧有钱包地址的余额减少和交易所流入量增加。然而，本轮周期中，尽管巨鲸地址的供应量在减少（如文章2中提到的50.2万枚），但市场并未崩溃，反而因机构投资者源源不断的增量资金而保持韧性并再创新高。这表明，卖方是早期的获利了结者，而买方则是拥有更强资金实力的新晋机构。

“已实现市值”不断创下历史新高是关键证据。这个指标追踪的是链上所有比特币按其最后一次移动时的价格所计算的总成本基础。它的增长意味着有大量新资金在以更高的价格水平买入并沉淀，这些资金的平均持仓成本被不断抬高，为整个市场构筑了非常坚实的底部支撑。即便现货价格出现横盘或回调，只要“已实现市值”持续攀升，就表明真正的资本仍在净流入，长期看涨的根基并未动摇。

因此，理解当前市场，必须将焦点从“旧鲸鱼的抛压”转向“新资本的流入”。传统的顶部信号可能暂时失效，因为驱动市场的核心逻辑已经从散户情绪驱动的高波动投机，转变为机构资产配置驱动的长期价值存储。未来的周期可能会呈现出更长的持续时间、更高的价格峰值，以及由机构资金流主导的新节奏。