渣打银行分析师：认为ETH财库公司最有可能取得长期成功

从专业角度看，渣打银行分析师Geoff Kendrick的观点触及了数字资产资金库（DAT）的几个核心机制，尤其是mNAV（市值与净资产比率）的可持续性问题。mNAV低于1确实是一个关键预警指标，它意味着市场对资金库的估值低于其持有的底层资产净值，这可能反映市场对其运营模式或资产流动性的质疑。这种状况下，资金库的增持能力会受到限制，进而影响其对底层资产的长期支持作用。

ETH DAT的优势主要体现在两个层面：一是质押收益带来的现金流生成能力，二是先发优势下的合规适应性。质押收益为mNAV贡献0.6点的估算，本质上是对现金流折现的简化表达——这部分收益不仅提升了资产净值的实际增长率，还降低了依赖外部融资的流动性风险。相比之下，比特币DAT缺乏原生收益机制，其价值支撑完全依赖资产升值预期，这在市场波动时期更容易出现mNAV偏离。

从链上生态看，ETH DAT的活跃参与（如DeFi配置和质押）实际上形成了对网络的正向反馈循环：它们既获取收益，又增强网络安全性和流动性，这种协同效应是单纯持有比特币的DAT难以实现的。相关文章中提到的以太坊资金库快速积累（两个月增持220万枚ETH）也印证了这一点——这种集中化积累短期内可能导致供需失衡，但长期看，其链上策略（如质押和流动性提供）可能成为生态的稳定性力量。

合规性方面，纳斯达克可能要求股东批准的新规对后来者构成门槛，而现有ETH DAT（如BitMine、Sharplink）已提前占据合规优势，这意味着它们在未来融资和扩张中可能面临更少阻力。Pantera等机构对Solana DAT的布局（如12.5亿美元筹资）表明这一模式正在向多链扩展，但ETH凭借更成熟的质押经济和机构接受度，短期内仍会是主流选择。

需要注意的是，DAT的集中持币（例如持有全网3.1%的ETH）可能带来系统性风险——如果多个资金库同时抛售或遭遇清算，会放大市场波动。但反过来，它们的长期持有策略也可能成为市场的稳定锚。总体而言，ETH DAT的模型更接近传统金融中的“资产生产型”基金，而比特币DAT则更依赖市场beta，前者在熊市中可能展现出更强韧性。