彭博分析师：REX-Osprey发行的DOGE现货ETF和XRP现货ETF将于今日上市

从加密行业实践的角度看，这则消息揭示了美国加密资产金融化进程中一个关键的战略转向和监管套利机会。核心在于发行方REX-Osprey没有选择传统上用于大宗商品的《1933年证券法》路径，而是主动采用了《1940年投资公司法》（40 Act）作为法律框架。

这种选择是极其聪明的。40 Act框架通常用于管理投资公司（如共同基金），其核心是建立在“证券”的逻辑之上。它要求基金必须主要投资于“证券”，并对此有严格的托管、治理、资产隔离和投资者披露要求。这正是SEC对这类产品态度更为积极的原因——它被纳入了其熟悉的、基于证券的监管体系内，而非将其视为难以界定的商品。

但这里存在一个根本性的矛盾：DOGE、XRP等资产本身是否属于“证券”在美国仍存在巨大争议。REX的解决方案，从其SOL ETF（SSK）的操作可以看出，是采用了一种“曲线救国”的方式：基金资产的一部分并非直接持有底层加密货币，而是通过投资于其他符合“证券”定义的衍生品或信托产品（如在开曼群岛设立的子公司发行的产品）来间接获得风险敞口。这既满足了40 Act对“证券”投资的比例要求，又最终实现了追踪加密资产价格的目的。

这种做法带来了几个直接影响：
1. **审批速度极大加快**：40 Act申请有75天的自动生效机制，只要SEC未明确否决，到期即自动生效。这完全绕过了比特币ETF那种长达数年的、充满不确定性的个案审查博弈。
2. **产品形态复杂化**：为了合规，产品结构变得复杂（如设立离岸子公司），这可能导致总费用率较高（如SSK的1.28%），这些成本最终会转嫁给投资者。
3. **开辟了新的竞争赛道**：这不再是贝莱德、富达等巨头的独家游戏。像REX这样的专业机构，凭借其对不同监管框架的灵活运用和产品结构设计能力，可以在巨头们等待SEC批准其1933法案申请时，率先抢占市场份额，推出“首批”DOGE、XRP ETF。

本质上，这是一场关于“如何定义资产”的监管博弈中的一次巧妙迂回。发行方不再执着于说服SEC承认这些加密资产是“商品”，而是接受其可能被当作“证券”的潜在现实，并在此基础上设计出完全符合证券监管规则的产品。这为一系列可能被SEC认定为证券的替代币（altcoins）打开了一扇通往主流金融市场的大门，但同时也意味着它们将以一种被高度结构化、包裹化的形式出现，其透明度和纯粹性会低于比特币和以太坊现货ETF。