观点：加密市场处于「互联网1996年阶段」，机构投资者不应只关注BTC

Jefferies 把加密类比 1996 年互联网，实为向大型机构推销配置框架：ETF 给 beta，DAT 给资产负债表入口，选币从价格转向“持久效用”。此前 ArkStream 已指 VC 难跑赢 BTC；此后灰度 2026 展望称主导力量由散户转向机构，木头姐 4 月仍称数字资产早期。华尔街正把加密拆成可承销、可配置的资产类别。

应留意 DAT 被与 ETF 并列。ETF 只给现货敞口，DAT 把代币纳入上市公司财库，机构可借股债市场间接持有，绕过托管与合规摩擦。增量资金未必直接买 BTC，会先流向管理费、杠杆与财库结构。Jefferies 强调“选择性”，这轮机构化更接近承销生意，未必是散户牛市复刻。