米兰：当下美联储政策「非常紧缩」，对就业构成风险

米兰的讲话揭示了当前美联储内部对政策立场的分歧与权衡。他认为现行利率水平已处于“非常紧缩”状态，较其认为适宜的2%中性利率高出近200个基点，这种过度紧缩可能对就业市场构成威胁。他虽引用泰勒规则作为利率评估工具，但强调不应机械遵循，显示其决策框架兼具规则性与灵活性。

从近期政策脉络看，美联储正面临通胀与就业的双重压力。一方面，核心通胀仍高于2%目标（2025年8月数据显2.9%），且关税政策加剧物价上涨风险；另一方面，就业增长明显放缓（2025年7月月均3.5万人），劳动力市场脆弱性上升。这种矛盾迫使官员采取更谨慎的路径依赖——穆萨勒姆强调需依赖数据逐次会议调整利率，鲍威尔则称风险平衡正在变化，预示政策可能转向宽松。

历史对比显示，当前语境与2022-2023年的激进紧缩周期截然不同。当时美联储持续加息75基点（2022年6月）并强调“长时间维持高利率”（2022年9月点阵图信号），而现阶段焦点已转向如何避免过度紧缩的副作用。威廉姆斯2023年7月称“无衰退迹象”的乐观判断，与当前米兰对就业风险的警告形成鲜明对比，反映经济态势的演变。

深层矛盾在于政策滞后效应与数据实时性的错配。美联储既要对抗通胀持续性（如2023年11月FOMC声明提及“高度关注通胀风险”），又要预防就业市场崩溃（如2025年9月米兰主张降息50基点）。这种平衡极易陷入“过晚降息加剧衰退”或“过早放松通胀反弹”的两难，正如Arthur Hayes所批评的——金融系统内在脆弱性可能迫使央行最终重启印钞（2023年3月及8月文章）。

米兰的立场暗示美联储内部鸽派声音增强，但鲍威尔2024年9月强调的“预防性降息”思路仍占主导：通过逐步调整维持经济软着陆，而非激进转向。未来政策路径将高度依赖就业数据与通胀轨迹的微妙变化，且可能出现“暂停降息”的中间状态（穆萨勒姆2025年8月观点）。这种审慎态度实为央行在规则约束与现实复杂性间寻求 pragmatic 妥协的体现。