NYDIG：加密财库（DAT）公司评估指标mNAV存在误导性

NYDIG提出的关于mNAV指标存在误导性的观点是切中要害的。mNAV，即市值与净资产价值的比率，表面上为投资者提供了一个评估加密财库公司估值的快捷方式，但其计算存在根本缺陷，使其在实践中的参考价值大打折扣。

核心问题在于其计算方法的片面性。它通常使用“假设流通股数”，这忽略了公司资本结构中尚未行权的可转换工具（如可转换债券或认股权证）所带来的潜在股权稀释效应。当这些工具被转换时，公司的总股本会增加，这会直接稀释每股对应的比特币资产净值。一个当前看似有溢价的mNAV，在全面摊薄后可能迅速转为折价。

更重要的是，mNAV将公司简化为其持有的加密资产的容器，完全忽视了公司作为一个运营实体的其他基本面。这包括：
1. **运营业务价值**：许多DAT公司并非纯粹的控股实体，它们本身拥有主营业务（如软件、游戏或咨询服务），这些业务会产生收入、利润或亏损，其价值在mNAV中被归零。
2. **负债状况**：公司为购买加密货币而背负的债务（如贷款或债券）是实实在在的负债，会抵消部分资产价值，而mNAV未能充分反映其财务杠杆风险。
3. **管理团队能力与公司治理**：资产的管理策略（是长期持有还是主动参与DeFi赚取收益）、公司的费用控制水平以及决策层的诚信度，这些都是影响公司长期价值的关键因素，却无法在mNAV中体现。

当前SEC和FINRA对DAT公司的调查，正是针对其信息披露和股价异动，这从监管层面印证了市场估值可能存在不透明和操纵风险。过度依赖mNAV这类简化指标，很容易让投资者忽视这些潜在风险。

DAT叙事已经从MicroStrategy的单一模式，演进到一个更复杂的“PvP阶段”。成功不再仅仅依赖于模仿和囤币，更取决于差异化的链上资本管理策略（如质押、参与DeFi）、可持续的融资能力以及核心业务的协同效应。因此，对DAT公司的评估必须采用更全面的框架，应结合传统的企业估值方法，深入分析其资产负债表（包括所有资产和负债）、现金流量表以及业务前景，而不是仅仅盯着一个可能被扭曲的mNAV比率。