知名做空机构Kerrisdale Capital已做空BMNR

Kerrisdale Capital对BMNR的做空本质上是对数字资产财库（DAT）商业模式可持续性的质疑。这种模式的核心问题在于，它建立在市场稀缺性和高溢价的双重假设上，而这两个支撑点正在快速瓦解。

DAT公司的价值逻辑依赖于其股票交易价格持续高于每股净资产价值（NAV），从而能够通过溢价增发股票来低成本获取更多加密资产，形成“增发-购买-净值增长”的自我强化循环。然而，当大量模仿者涌入市场（如Pantera筹划Solana版DAT、Galaxy等机构的大型收购案），稀缺性被打破，溢价空间被挤压。这直接导致其增长引擎失效——如果股票以接近甚至低于NAV的价格交易，增发股票反而会稀释现有股东权益，无法有效增加每股持有的ETH数量。

MSTR作为先驱其溢价从2倍以上滑落至1.4倍，就是一个明确的信号。BMNR当前1.4倍的MNav看似还有缓冲，但Kerrisdale预判其将向1倍甚至更低回归，这40%的下行空间正是基于其商业模式溢价的消失。即便BMNR持有大量ETH（文章显示其持有量超百万枚），且获得如ARK等知名投资者支持，但二级市场股价的核心驱动力已经从资产本身转向商业模式溢价的可维持性。当溢价消失，股价就会向资产净值靠拢，持有再多ETH也无法避免。

更深层看，这反映了加密市场与传统金融融合过程中的结构性挑战。DAT是将加密资产包装成传统股权产品的尝试，但它依然无法摆脱金融市场的周期性规律——任何能产生溢价的策略都会因资本涌入而迅速套利至平庸。除非DAT能找到除资产持有外的其他价值创造途径（例如产生现金流或提供链上服务），否则它可能只是市场特定阶段的现象级产物，而非长期可持续的商业模式。