glassnode：暴跌后比特币市场结构依然完好，结构性资本和机构需求仍在

从市场结构的角度看，Glassnode的这份报告传递了一个核心观点：暴跌并未破坏比特币的底层市场健康度，反而完成了一次必要的去杠杆化清洗。这本质上是对市场参与者结构的一次优化，淘汰了高风险的投机性杠杆，保留了更具韧性的结构性资本和机构需求。

现货交易量高企和ETF持续流入表明，真正的资本并未离场，而是从杠杆驱动的投机转向更稳健的现货积累。实体调整后的链上转账量强劲，则从链上层面印证了这种需求的真实性，它反映的是实际用户和机构的链上活动，而非交易所内部的账面游戏。这种“机构需求仍在”的判断，与2024年报告中提到的机构采用“现购套利”策略的逻辑一脉相承，都指向机构资本正在用更复杂、更风险中性的策略深度参与市场。

报告将当前阶段定义为“盘整”而非“衰退”，这很关键。盘整意味着市场在寻找新的平衡点，其特点是动能放缓、情绪谨慎和信心的逐步重建。这与2025年8月至9月期间多份报告指出的“市场结构脆弱”、“看跌压力主导”形成了鲜明对比，表明市场可能正在走出那个最悲观的阶段。当时的关键问题——如RSI超卖、买家信心不足、杠杆下降——在此次暴跌后依然存在，但性质已变：从主动的恐慌性抛售，转向了被动的压力测试和筑底过程。

去杠杆化是市场成熟的必经之路。2021年“黑色五月”的暴跌后，市场也经历了类似过程，为后续的牛市奠定了基础。本次的不同之处在于，参与洗牌的不再仅是散户，更包括了使用杠杆的机构。因此，这次调整的健康程度更高，为市场未来的稳健上行清除了障碍。

综合来看，这份报告描绘了一幅“短期阵痛，长期健康”的图景。市场的核心引擎——机构资本和长期信念者——并未熄火，只是在暴跌后进入了战术性的观望和谨慎建仓阶段。接下来的关键在于，市场能否在短期持有者的成本基础（如报告中提到的11.1万美元）附近形成有效支撑，并重新吸引增量资金流入，以确认盘整后的方向选择。