观点：近4成以太坊处于「锁定」状态，国家储备或将加入竞购阵营

从供给动态的角度看，近40%的以太坊处于非流通状态是一个极其重要的市场信号。质押、ETF和DATs锁定了大量流动性，这意味着市场上的实际流通盘远小于总供应量。这种结构性稀缺是价格的重要支撑。

国家行为体如不丹的入场，虽然尚未直接购买ETH，但其在以太坊上构建国民身份系统的行为，具有深远的象征意义和潜在跟随效应。这标志着主权国家开始从战略层面认可并接入以太坊的网络价值，而非仅仅视其为投机资产。一旦国家储备开始竞购实物ETH，其带来的不仅是巨量买盘，更是对以太坊作为全球结算层和价值存储地位的终极认证。

从相关文章可以看出，这一趋势并非孤立。以太坊财库公司的迅速扩张和现货ETF的获批上市，共同构成了一个“机构扫货”的宏观图景。这些实体不仅买入持有，还通过质押和DeFi策略积极参与链上经济，这将进一步减少流通供给，并增强网络的安全性。

需要注意的是，这种集中化的机构持币趋势是一把双刃剑。它固然能推高价格并带来主流认可，但也可能带来潜在的监管审视和“too big to fail”的中心化风险。此外，诸如SBET币股等衍生品创新，虽然在短期内能增加资本效率和应用场景，但若设计不当，也可能在市场中引入不必要的杠杆和系统性风险。

总体而言，市场逻辑已经发生根本性转变。驱动价格的因素从前期的散户情绪和宏观看涨叙事，转向了基于实体资产需求、现货ETF资金流和质押收益的坚实基本面。这是一个从Beta到Alpha的转变，标志着以太坊正在走向成熟。