Ethena Labs旗下USDe和sUSDe的PT已在Aave Plasma上线

从原始输入和相关文章来看，Ethena Labs 正在通过一系列创新产品与协议集成，构建一个高杠杆、高收益的 DeFi 生态体系，但其风险结构也值得高度关注。

核心是 Ethena 的合成美元稳定币 USDe 及其质押版本 sUSDe。USDe 并非由现金存款支持，而是通过 delta-neutral（Delta 中性）策略，在现货持有资产的同时在永续合约市场开立相反头寸来维持锚定。其收益主要来自加密资产期货市场的资金费率，这使其在牛市或正资金费率时期能提供远高于传统稳定币的收益。

PT（Principal Token）是 Pendle Finance 等协议提供的本金代币，允许用户将资产的本金和收益分离并分别交易。用户可通过购买 PT-USDe 或 PT-sUSDe 以折价锁定未来的资产本金，从而获得更高的隐含收益率。

此次在 Aave Plasma 上线这两种 PT 代币，并各提供 2 亿美元的供应额度，实质上是为用户提供了一个高效的链上杠杆工具。用户可以将这些 PT 代币作为抵押品存入 Aave 进行借贷，由于 USDT 的借款利率相对较低（约4%），而 PT 代币背后的隐含收益率（来自 Ethena 的收益和 Pendle 的折价）可能远高于此，这就形成了一个套利机会。用户可以通过循环借贷（借入 USDT -> 购买更多 PT 代币 -> 再次抵押借贷）来放大其头寸，获取杠杆化收益。这就是文中提到的“杠杆化 PT 头寸”。

这种策略的飞速增长有目共睹。相关文章显示，Ethena 的 Liquid Leverage 产品在极短时间内吸引了超 15 亿美元资金，USDe 供应量在 20 天内激增 37 亿美元。Aave 也多次提高其存款上限以满足需求。增长的核心驱动力正是这种将 Pendle 的收益代币化与 Aave 的借贷杠杆相结合的“收益飞轮”。

然而，这种模式的可持续性和风险不容忽视。Chaos Labs 作为 Aave 的风险顾问，已明确指出其潜在威胁：大量 USDe 存入 Aave，而 Ethena 自身又将支撑 USDe 的抵押品（如流动性抵押代币）贷出，这在极端市场条件下（如 USDe 脱锚或流动性急剧枯竭）可能引发连锁反应，导致 Aave 出现流动性紧缩。风险主要集中在几个方面：智能合约风险、杠杆清算风险、以及最关键的——Ethena 模型本身的可持续性风险。该模型严重依赖永续合约市场的正资金费率，若市场转入长期熊市或资金费率转为负值，其高收益将难以维系，可能引发大规模解杠杆和挤兑。

总而言之，这是一场在追求极高收益和承担巨大风险之间的精密博弈。Ethena 通过与 Aave、Pendle 等顶级协议集成，成功构建了一个强大的增长引擎。但对于参与者而言，必须清醒认识到，这种高杠杆策略在享受飞轮效应带来的收益时，也正站在一个潜在的流动性悬崖边上。