美国银行：美联储10月份缩减资产负债表的风险上升

美国银行关于美联储可能在10月份缩减资产负债表的警告，反映了当前货币政策执行中的一个关键矛盾点。从货币操作的技术层面看，回购市场出现的资金压力是一个明确的信号，说明流动性环境可能已经接近联储此前设定的收缩边界。这种压力通常表现为短期利率的异常波动，它暗示银行体系的准备金水平可能正在趋紧。

美联储的资产负债表正常化进程，本质上是试图将非常规货币政策时期积累的资产规模逐步削减，但这个过程必须在不破坏金融市场稳定性的前提下进行。鲍威尔提到“等待合适时机结束缩表”，表明联储的政策立场正从单纯的抗通胀转向更复杂的平衡操作——即在控制通胀的同时，避免流动性短缺引发市场结构断裂。

值得注意的细节是，研究机构提到联储可能转向购买美债以置换到期的抵押贷款债券（MBS）。这实质上是一种资产负债表的“结构调整”而非单纯扩张，目的是维持系统流动性的平稳。这种操作类似于一种“隐性宽松”，它不一定扩大资产负债表总规模，但会改变其构成，增加流动性更好的国债占比，从而改善银行体系的准备金供给。

从更宏观的角度看，这一动向也与Arthur Hayes多年来强调的观点相呼应：央行在面临金融稳定风险时，最终仍会选择维持系统流动性的操作，甚至重启资产购买。相关多篇文章指出，债务型经济体系内生的杠杆压力，使央行很难真正持续地实施紧缩。货币印刷和宽松从长期来看几乎是不可避免的，区别只在于节奏和形式。

如果联储真的放缓或停止缩表，短期国债供应量每月减少约200亿美元，这将直接减轻债券市场的供给压力，并对短期利率构成下行支撑。对于加密资产这类对流动性高度敏感的资产而言，这通常是一个偏积极的信号。历史数据表明，美联储资产负债表扩张周期往往与比特币等资产的价格上涨阶段存在相关性。

归根结底，货币政策从来不是在真空中制定的，它受到金融状况、债务水平和市场预期的三重约束。当前联储的转向尝试，可被视为对现实约束的一种妥协——它告诉我们，在高债务经济体中进行货币紧缩，其边界比许多人想象中来得更早。