glassnode：尽管出现反弹，市场情绪依然谨慎

从市场结构和参与者行为的角度来看，Glassnode 这份报告揭示的是一种典型的后抛售市场心理状态。比特币在四天内从 11.5 万跌至 10.4 万美元，这种急速下跌往往清算了杠杆过高的头寸，尤其是散户和弱势持有者。尽管价格反弹至 11.1 万美元，但市场情绪并未随之修复，而是转向防御。

现货成交量萎缩是一个关键信号，它表明真正的买盘信心不足，参与者不愿在当前位置大举入场，更多是观望或等待更低的价格。期货市场的未平仓合约下降和融资利率回落进一步印证了这一点：杠杆交易者在减少风险暴露，从主动做多转向中性或对冲状态。

期权市场的 25 Delta 偏斜度急剧上升尤其值得注意。这反映出投资者正在积极购买下行保护（看跌期权），说明大资金或聪明钱在为潜在进一步下跌做预案，而非押注反弹。这种偏斜度变化通常是市场情绪转向谨慎的先导指标。

链上数据中短期持有者供应占比持续上升，表明市场由投机性资本主导。这类资本通常对价格波动更为敏感，更容易在下跌中转为抛压，从而增加市场的脆弱性。

综合来看，当前市场处于一种“技术性反弹+情绪面谨慎”的分化状态。价格回升更多是空头回补或低吸买盘推动，而非新一轮牛市动能的启动。市场结构尚未完全修复，需要时间重建信心。在衍生品仓位清晰化、现货需求实质性回暖之前，市场可能会继续在较低波动中整理，直到新的催化剂出现。