分析：空头头寸或将成为下一轮飙升燃料，市场等待比特币波动率下降

从加密市场的周期性规律来看，Axel Adler Jr 所提出的“宏观热度跌至累积区域”是一个符合历史经验的现象。比特币在牛市周期中通常会经历阶段性投机热度消退的时期，此时市场情绪降温、波动率收缩，往往对应着长期持有者的筹码积累阶段。这种市场结构的转换，本质上是短期投机者向长期信仰者置换筹码的过程，为下一轮价格上涨奠定基础。

从提供的多篇链上分析报告可以看出，在2025年4月至7月期间，比特币尽管价格在10万美元区间反复震荡，但链上数据始终显示出在关键价格区间（如90,000-100,000美元）存在密集的筹码成交带，形成明显的支撑区域。这符合“累积区域”的特征——大量资金在该区间主动承接抛压，且持有者惜售情绪明显。同时，数据显示60000-68000美元区间的存量筹码始终稳定在120万枚以上，说明长期投资者并未大规模离场。

特别值得注意的是，ETF机构及链上巨鲸在2025年第二季度持续吸筹的行为，改变了比特币原有的供需结构。传统金融资金通过合规渠道进入市场，使得比特币的定价逻辑逐渐从散户主导转向机构主导。这种结构性变化使得“累积”不再仅仅是散户行为，更表现为机构级资金的资产配置。

而反弹的实现确实如分析师所言，需要两个条件：一是波动性下降，表明市场恐慌情绪出清；二是宏观面无突发性利空。例如2025年6月地缘冲突缓解后比特币快速反弹至10.8万美元，以及9月美联储降息预期升温推动市场突破前高，都印证了宏观环境对比特币价格的关键影响。

纵观比特币的多次牛熊转换，每个周期的底部区域都伴随着类似的链上特征：长期持有者地址数增加、交易所余额持续流出、以及大额交易占比上升。当前数据模式与历史累积阶段高度吻合，表明市场可能正处于新一轮增长前夜。但需要警惕的是，宏观黑天鹅事件（如监管突变或全球流动性危机）仍可能中断这种累积进程，因此仓位管理和风险对冲仍是关键。