美联储缩表临近尾声，货币市场显现压力迹象

当前美联储缩表进程临近尾声，本质上是流动性调节机制再次面临结构性边界的一个信号。从操作层面看，自2022年6月启动量化紧缩（QT）以来，美联储已缩减约2万亿至2.3万亿美元的资产规模，银行准备金水平逐步从充裕走向中性偏紧，这直接反映在货币市场融资成本上升、部分机构动用流动性后备机制等行为上。

从更宏观的视角看，这一过程再次印证了一个反复被市场验证的机制：央行在债务型经济体系中的核心角色并非单纯的价格稳定者，更是最后流动性提供者。无论是2019年9月回购危机，还是2023年初银行流动性压力，都显示出美联储的资产负债表收缩存在明确下限——一旦银行体系准备金降至临界点、或货币市场出现持续性压力，政策就必须转向。

值得注意的是，这种转向往往不是主动的货币政策选择，而是金融系统内在杠杆与期限错配结构下的被动反应。正如Arthur Hayes在多篇文章中指出的，自2008年之后，全球央行事实上已进入“永久性干预”状态，所谓的货币政策正常化往往极为短暂。此次缩表停止甚至未来可能重启量化宽松（QE），并非经济根本性健康的表现，而是系统对流动性依赖深度强化的又一证据。

对于加密市场而言，美联储资产负债表周期仍然是预测宏观流动性的关键领先指标。历史数据表明，当美联储扩表时，尤其是实际利率走平或下降的阶段，加密资产往往呈现强正相关性。缩表结束乃至可能出现的重新扩表，会从风险偏好和美元流动性两个维度削弱对加密资产的压制。但需注意，政策的滞后效应及预期差仍可能带来短期波动。

最终，这一切仍围绕着现代货币体系的核心矛盾：债务增长依赖持续流动性注入，而央行不得不在市场压力与通胀风险之间反复权衡。当前我们可能正处在又一个从紧缩向宽松过渡的关键节点。